进入8月以来，经济数据的“预期差”如期兑现，国债期货主力大幅冲高后，整体延续高位振荡走势。尤其10年期国债现券收益率触及3.0%之后，进一步下行动力减弱，缺乏明显的方向指引。进入8月下旬之后，前期获利多单止盈明显增多，波动也明显加大，反映了当前投资者对后市的看法分歧较大。但是9月债市牛市核心投资逻辑没有变化，中美利差（160BP）和全球负利率环境是安全垫，房地产限购和隐性债务约束拖累经济上升并抑制融资需求，中美贸易摩擦反复，利率债供给压力大减。9月美联储大概率降息背景下，国内有望开启货币政策宽松，债市依然看好。 

　　周一（9月2日），国债期货低开低走，其中10年期主力合约收跌0.19%，盘中一度跌近0.25%。5年期主力合约同样低开低走，盘中一度跌逾0.11%，最终尾盘收跌0.09%，2年期主力合约高开低走，最终收跌0.02%。截至期货收盘，10年期国债活跃券190006最新成交价报3.06%，收益率较前收盘价上行1BP，5年期国债活跃券190004最新成交价报2.93%，收益率交前收盘价上行0.5BP。 

　　经济基本面后期仍助债市走强。上周末公布最新PMI数据显示，8月制造业PMI在收缩区间小幅回落0.2。受到外部冲击变大的影响，市场对经济下行的担忧有所加大。其中，大多数分项出现下滑，主要分项中新订单、生产、从业人员、原材料库存有所回落，供应商配送时间小幅回升。生产指数51.9仍处于扩张区间，但小幅回落0.2。新订单回落0.1到49.7。生产和新订单回落，指向经济供需都偏弱，可能受到经济预期的拖累。8月PMI数据指向基本面仍然偏弱，且供需关系有所恶化。从大的周期来看，当前PMI数据已接近2010年以来的最低点，7月中央政治局会议基调体现出政策推动经济转型的定力仍然较强，基本面承压的局面似乎短期内难以明显缓解，这将继续构筑债牛的基础，利好债券市场方向。 

　　降成本诉求下，央行有可能调降MLF利率。贷款报价利率在公开市场利率上加点生成，降低风险溢价首先通过调节加点来实现贷款名义利率下降，降公开市场利率相当于继续降无风险利率。目前仍然可以通过压缩加点的方式来降LPR，同时“现在的利率水平是合适的”，这是央行未如期降息的重要因素。考虑到LPR下行空间可能较大，存在进一步降低MLF利率的可能性。基准利率的隐性下限（0.9倍）为3.91，LPR作为银行最优贷款利率，最终目的就是要让银行可以接受低于上述水平的贷款投放，这意味着后续还有较大的调整空间。目前Shibor利率接近2016年水平，如果参照2016年贷款利率也有较大的下行空间。如果完全由银行压缩加点来实现，应该还是有一定的难度，调降MLF利率缓解银行负债压力有一定的必要性，最终将引导实际利率进一步下行。重点关注9月中旬美联储降息前后中国央行动态。 

　　财政政策方面，专项债有增发可能性。财政部近日公布的数据显示，截至8月底，全年新增地方债额度发行超九成，其中，新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的96.35%，新增专项债占全年新增专项债务限额的92.99%。按照财政部要求，今年的地方债新增额度在9月即将用完。面对经济下行压力，逆周期调节需要积极财政政策发力，预计财政支出下半年仍会增加。下半年地方政府专项债余额所剩不多，为了弥补收支缺口，增加地方政府专项债的发行量成为大概率事情。目前来看，把之前未用完的地方债额度划转到今年使用，是可操作性较强的办法。回顾去年专项债集中发行对债市的影响，投资者需要关注地方债增发的额度，如果短期有大额地方债增发，有可能引起期债的阶段性回调，中短期投资者需要密切关注，长期趋势还是要看宏观经济基本面变化。 

　　技术上看，上周国债期货主连合约再度冲高回落，整体仍延续在高位维持振荡局面。从主连合约看，期债主连5日均线与10日均线向上交叉后再度走平，并有向右上再度发散之势。MACD绿柱再度增大，白线走平并有与黄线向右下发散势头，短期多头动能有所减弱。从中周期看，十债主连周K线收成十字线，但均线仍继续现多头排列，重心继续上移。周MACD线红柱继续有所缩小。目前短周期与中周期上期债多头动能有所分化。