在国内外宏观经济数据改善推动下，近期市场 风险偏好有所改善，纸浆期货呈现反弹走势，1906 合约从5220元/吨低位反弹至5500元/吨关口，基差 亦从241元/吨收窄至-35元/吨。但现货市场疲弱， 库存高位，供应充足，利好兑现后纸浆期货呈现冲高 回落走势。

　　中国需求大幅萎缩

　　过去3年，全球木浆产能大量投放，平均增速高 达4%，但因主要消费地中国需求大幅萎缩，全球木浆 消费增速下降至1.6%，致使全球木浆市场在去年下半 年进入快速被动累库阶段。数据显示，全球生产商木 浆库存天数至今年1月底达到52天的记录新高，同比 大幅增加17天。国内青岛、常熟、保定三地库存至2 月底也达到196.7万吨新高，同比大幅增长60.31%。

　　随着供需面恶化，海外浆厂主动增加检修，缩减 供应，从去年11月开始，木浆出运量呈现同比下降 局面。全球生产商木浆库存天数也结束了此前大幅 累积势头，2 月库存天数环比小幅下降 1 天至 51 天。国内进口开始缩减，1—3 月累计进口 170.6 万 吨，同比下降 10.7%。国内三地库存 3 月环比下降 9.3%至178.4万吨。此外，2019—2020年全球木浆新 增产能环比将大幅减少，平均供应增速不足1%，配 合消费端的逐步回暖以及浆厂缩减供应，全球木浆 市场正处于主动去库阶段。

　　高成本库存支撑价格底部

　　国内木浆供应结构中，针叶浆完全依赖进口，阔 叶浆进口依存度也高达 55.4%，市面上流通的木浆 基本是进口浆。此外，从船运到清关，再到国内市场 流通、生产，至少需要2个月，也就是说，目前国内累 积的大量库存是此前的高价木浆，这将对国内现货 价格形成有力支撑。同时，这也是近期国内消费无 改善而纸制品逆势涨价的内在逻辑。

　　下游消费旺季不旺

　　作为全球木浆主要消费地，中国包揽了全球木浆 消费的所有增量，近5年木浆进口量平均年增长158 万吨。但从去年开始，国内纸制品产量呈现同比负增 长，2018年全年纸制品产量为11660万吨，同比下降 1.5%。今年1—2月累计产量1692.9万吨，同比下降 1.4%。从企业的采购和销售跟踪情况来看，虽然3-6 月是国内纸制品产销旺季，但受制于造纸行业利润水 平偏低，终端消费增速放缓，整体市场氛围依旧偏弱， 纸厂维持刚需采购，木浆现货价格自2月下旬开始一 直维持下行走势，现货市场旺季不旺已成定局。

　　总之，全球木浆市场处于主动去库阶段，浆价 走弱。二季度现货将维持在 5200—5500 元/吨区 间振荡。