招股书数据与协会披露不符 东方证券IPO信披自相矛盾

　　终于要登上IPO列车的东方证券上交了一份另类的业绩答卷。

　　其自营收入（金融工具投资收益与公允价值变动收益之和）占2013年营业收入的65.7%，在A股低迷的行情下依旧“靠天吃饭”，难免让人担心。

　　据《投资时报》研究部统计，在115家券商之中，自营业务收入占比超过40%的券商凤毛麟角，连续多年以自营业务作为经营支柱，可谓行业奇葩。

　　对于东方证券来说，业绩不稳定是苦恼已久的问题，此前，曾因2005年与2008年两次业绩亏损导致上市无果。但多年以后，收入结构并没有优化，自营收入占比反而越来越高。

　　招股说明书数据显示，东方证券2013年自营权益类及证券衍生品占净资本的67%。上市后，如何控制风险？保证业绩平稳？《投资时报》记者向其证券事务代表王如富发出采访函，但截至发稿，并未收到回复。

　　东方证券本次发行数量不超过10亿股，截至2013年12月31日，每股净资产为3.63元，每股收益约为0.24元/股。一般来说，以上市券商的平均市盈率29.55倍计算募集资金量，其募集金额大约在70亿元左右。

　　由于其收入结构另类，分析师给出了不一样的衡量角度。“东方证券的自营业务比较突出，估值上并不能完全照搬一般券商的市盈率算法，应该参考基金公司的估值法。”平安证券非银行金融研究团队分析师缴文超对《投资时报》表示。

　　招股书数据与此前不符

　　招股说明书显示，东方证券2013年营业收入为32.9亿元，净利润10.2亿元；2012年营业收入为23.8亿元，净利润5.9亿元；2011年营业收入25.7亿元，净利润9.1亿元。

　　但记者查阅东方证券在证券业协会披露的最近3年年报发现，2012年营业收入为24.3亿元，净利润为6.9亿元，与招股说明书有较大差别。对此问题，董秘办公室工作人员没有给出解释。

　　值得注意的是，东方证券近三年自营业务收入连续增长，2011年、2012年、2013年的自营业务收益为8.1亿元、12.5亿元、21.6亿元，收入占比分别为31.7%、51.7%、65.7%。

　　据《投资时报》统计，在2012年114家券商中，自营收入占比在20%以下的为76家、处于20%~40%之间的有29家、处于40%~60%之间的有7家、自营收入占比超过60%的仅有2家。在2013年115家券商中，占比超过50%的有8家，东方证券以65.7%的占比排在了第一位。

　　业绩不稳多次上市无果

　　业务结构转型、发展创新业务是当前券商的主打话题，传统业务占比过高，受市场行情影响大，不利于业绩的稳定发展。特别是自营业务，面对较高的市场风险，很难获得稳定的收入。

　　回顾过去，自营业务也恰恰是东方证券利润表的“杀手”。

　　成立于1998年3月的东方证券，早在2001年就有上市计划，并于2003年9月变更为股份公司。不过，其在2005年亏损0.3亿元，由于业绩不佳阻碍了它的首次上市之路。

　　2007年，东方证券与光大证券(行情,问诊)互为保荐人，谋求共同上市。但是由于2005年出现了亏损，不满足证监会对于上市公司“三年持续盈利”这一硬性指标。

　　雪上加霜的是，受到全球金融危机的影响，2008年公司自营业务出现巨额亏损21.2亿元，IPO又变得渺茫起来。

　　东方证券2009年、2010年、2011年净利润分别为19.1亿元、13.2亿元、9.5亿元，终实现连续三年盈利的基本要求，但是整个A股市场IPO却进入了史上最长的冰冻期。

　　北京某券商非银行业分析师对记者表示，东方证券在业内排在15名左右，实力还可以，研究所实力在业内能排在第5名左右。不过，他认为，即使投研能力好，也并不能直接为自营业务做贡献，自营业务难言稳定。

　　一位曾经接触过东方证券研究所的非银行金融分析师对记者表示，实际上，近几年东方证券的投研能力在走下坡路，主要是由于激励机制不好，造成人才流失。他坦言，光大证券研究所前所长陈刚虽投奔东方证券，但也并非能力超群。

　　收入结构急待优化

　　据《投资时报》统计，东方证券在2012年、2013年总收入排名分别是行业第20位、第15位；总资产排在第12位与第11位，处于券商第二梯队。

　　传统的经纪业务与投行业务一直是券商所倚重的重要收入来源。不过，东方证券这两项业务的占比连年下降。近三年，其经纪业务收入为10.65亿元、7.4亿元、10.2亿元，占公司营业收入比例分别为41.4%、31%、31.1%；投行业务收入为4.4亿元、2.1亿元、2.3亿元，占比分别为17.3%、9%、7%；资管业务收入为1亿元、1亿元、2.3亿元，占比分别为3.9%、4.2%、7%。

　　从各业务收入占比看，东方证券仍主要依靠经纪业务、自营业务、投行业务和资管业务四项传统业务，而融资融券、期货、约定购回式证券交易、代销金融产品等创新业务贡献还比较小。

　　东方证券在招股说明书中提到，此次IPO募集资金将全部用于补充公司资本金，以扩大业务规模，优化业务结构，提高市场竞争力和抗风险能力。

　　上述接触过东方证券研究所的分析师表示，东方证券权益类投资规模大约占净资本的2/3，风格很激进，业绩不稳定是必然的。上市券商更应该以稳定业绩为首要目标，把更多的精力放在收入较为稳定的融资融券以及证券抵押等业务上。