西藏赴港第一股5100水资源

尽管恒生股指近来持续下跌，但无碍各地企业赴港招股上市。近日，港交所又将新添内地公司，6月30日，西藏5100水资源、中国服饰控股、浩沙国际和双桦控股在内… [详细]

昨日 (6月20日)，西藏5100(01115，HK)开始在香港股市招股，最多融资16亿港元。西藏5100水资源在招股文件中透露，未来不仅与铁道部有三年的销售合约，还与… [详细]

公司简介

西藏5100水资源控股有限公司为中国高端瓶装矿泉水产业的领导者，拥有知名品牌"5100西藏冰川矿泉水"，其销量称冠于二零一零年快速增长的高端水市场。5100西藏冰川矿泉水"来自位于海拔5,100米的独特冰川山泉，从全世界最偏远及地貌最原始地带──西藏念青唐古拉山脉附近的水源取水，装瓶制成纯净清澈的冰川矿泉水。"5100西藏冰川矿泉水"中… [详细]

西藏5100九成销售依赖中铁 4亿销售差额怎完成

    6月20日，西藏5100水资源(新上市编号：01115.HK)正式公开招股，招股价区间为每股2.62-3.5港元，发售约4.59亿股新股，未计行使超额配股权的集资额为16亿港元。招股书显示，集资所得约30%将用于扩大产能，而另有约35%将用于并购获得新的水源。

    据第三方咨询公司数据，西藏5100水资源在内地高端瓶装水市场占有率近3成(计入免费提供的产品)，国内排名首位。公司于2010年售出了81576吨瓶装水，收入为3.6亿元。

    然而对铁道部旗下企业中铁快运的销售量与销售额，已分别占了总销量的89.5%以及总收入的80.5%，以此计算分别为约73010.5吨以及约2.9亿元。

    根据公司与中铁快运于2008年订立的协议，对中铁快运的销售安排为“买一送一”，即中铁快运每购入一瓶328毫升零售装以在铁道部网络销售和内部使用，公司就提供一瓶330毫升装供高速列车及和谐号动车旅客免费享用。该协议一直得以执行，并且将延续至2013年，购买量从今年起提升至75000吨。这意味着今年对中铁快运的销售量达到15万吨，几为2010年全年总销售量的两倍。

    根据上述数据计算，今年单中铁快运一家客户的收入贡献就可达5.96亿元(招股书提到协议售价不变)，同时公司预测该客户收入占比将下降到59%，由此推断公司预期今年将达到10亿元收入。

    这4亿元的差额如何完成？公司给出的答案是：加大在团购渠道的开发力度，同时这也降低了对中铁快运的依赖。

    公司近期先后与国航、中油碧辟合资公司及中国邮政订立销售协议，并与建银国际及工银国际订立战略合作协议，同时亦与其他团购客户(包括政府机构及活动赞助商)就销售瓶装水或水卡订立协议。

    根据这些协议，西藏自治区政府将购买15600吨矿泉水，而中油碧辟与中国邮政将分别购买4700吨及1600吨；与国航的协议并未设定购买目标，而作为战略合作方的建银国际与工银国际无具体销售责任。

    相比于铁路系统内较低的销售价格，面向其他团购客户以及零售的产品，售价更高。公司的瓶装水建议零售价分别为7.9元(330毫升)、9.9元(500毫升)、16.9元(1000毫升)及19.9元(1500毫升)。上述第三方资讯公司的数据显示，中国高端瓶装矿泉水于2010年的平均零售价为每升18.2元。

    建银国际与工银国际为此次IPO的联席保荐人，同时两家公司均在去年11月底入股。据港交所相关指引，该所一般要求首次公开招股前的投资必须在首次呈交的首次上市申请表格日期前至少足28天或申请人证券交易首日前足180天。两间投行的投资并未违反相关规定，亦不愿对此作出更多回应。

    此外，公司披露，在战略合作协议中，建银国际与工银国际将协助公司向监管部门取得非金融机构第三方支付业务许可资格。在接受本报记者查询时，公司相关人士表示，“除招股书外没有更多可以披露的信息”。

    公司2010年纯利为1.15亿元。值得注意的是，公司指出，在计算所得税对政府补助金的影响后，2011年公司将收取政府补助金总额为1.42亿元，预计占该年预测纯利约32.6%。(文章来源：21世纪经济报道)

招股说明书摘要

重要财务指标

截止日期	2010-12-31	2009-12-31	2008-12-31
报表类型	招股说明书	招股说明书	招股说明书
流动比率(倍)	0.96	0.91	0.74
速动比率(倍)	0.76	0.80	0.67
净营运资金比率(倍）	-0.02	-0.04	-0.18
边际经营业务盈利(%)	37.36	25.45	15.13
基本每股盈利	--	--	--
摊薄每股盈利	--	--	--
总资产周转率(倍)	5.01	5.02	5.03
应收帐款周转率(倍)	--	--	--
应收帐款收款期	72.88	72.75	72.51
债项/股东权益(%)	62.45	149.93	215.76

现金流量表

开始日期	2010-01-01	2009-01-01	2008-01-01
截止日期	2010-12-31	2009-12-31	2008-12-31
公告日期	2011-06-20	2011-06-20	2011-06-20
报表类型	招股说明书	招股说明书	招股说明书
经营业务所得之现金流入/(流出)净额	92.77	60.30	27.04
购置固定资产款项	28.95	47.96	33.36
投资活动之现金流入/(流出)净额	-17.40	-47.96	-33.36
融资活动之现金流入/(流出)净额	-103.62	4.97	39.79
现金及现金等价物增加/(减少)	-29.25	17.32	33.40
会计年初之现金及现金等价物	64.03	46.72	13.32
外汇兑换率变动之影响	-1.00	--	-0.08
会计年终之现金及现金等价物	34.78	64.03	46.72
单位	百万	百万	百万
币种	人民币	人民币	人民币

产品简介

“5100”品牌定位为高端品牌，强调冰川矿泉水的独特性和纯净度，该水源来自位于海拔5,100米的独特冰川山泉。产品仅从西藏念青唐古拉山脉(全世界最偏远及地貌最原始地带之一)的水源附近取水装瓶制成冰川矿泉水，水源位于山脉深处，难以进入。此外，我们的水源属于天然泉水，泉水是由地下深处涌到地面。这些均为我们的泉水提供了天然的保护，免受污染及人为污染。我们产品的矿物质和微量元素含量达到中国新的国家天然矿泉水标准及欧盟的天然矿泉水标准，而我们的生产工艺专为保存水源的天然质量而设计。

西藏5100上市四大疑问

“5100”是什么？

根据西藏5100的定义，“5100西藏冰川矿泉水”为高端瓶装矿泉水。所谓高端矿泉水售价一般不低于每瓶500毫升5元，中国高端瓶装矿泉水去年的平均零售价为每升18.2元。同一份研究报告显示，去年中国高端矿泉水市场前6强占据全部市场份额的65.7%，其中5100西藏冰川矿泉水力压依云… [详细]

谁的“5100”？

早在2007年，现西藏5100创始人之一，时任西藏冰川矿泉水有限公司(西藏5100矿泉水的实际生产主体)董事长俞一平曾在接受采访时介绍，该公司隶属于西藏中稷佳华有限公司(现为西藏5100全资子公司)，为中稷控股集团旗下产业。然而，招股书披露的股权结构却否认了前者与党校产业间的… [详细]

谁在喝“5100”？

据招股书披露，2010年公司向中铁快运销售7.3万吨矿泉水，中铁快运将这些“市价不低于每500毫升5元”的“高端矿泉水”向动车乘客免费发放，或在铁路系统零售渠道自行定价销售。庞大的中国铁路旅客有意无意成了该“高端矿泉水”三年间最核心的消费群。而5100在招股书中表示，表… [详细]

谁是“王先生”？

尽管西藏5100股权结构屡次变化，但其实际控制人则始终坚守岗位：“王先生”。在厚达436页的招股书中，西藏5100创始人及实际控制人，同时也是前述西藏中稷、中海、永豪等众多资本外壳的拥有者，神秘的“王先生”仅在注释中泄露了一次真身：王坚先生，前称王健先生。招股书披露，王坚... [详细]

券商对5100估值存分歧

富泰证券：西藏5100建议强烈申购

国元香港：西藏5100矿泉水建议谨慎申购

        西藏5100(1115-HK)为中国高速增长的高端瓶装矿泉水市场的领导品牌矿泉水生产商。推行侧重于渗透团购管道的增长战略，建立市场领导地位。

    于2008年、2009年及2010年，公司分别生产了34,417吨、60,683吨及81,576吨的瓶装水。收入亦由2008年的人民币119.5百万元大幅增加至2009年的人民币215.8百万元，并续增至2010年的人民币360.5百万元。分别于2008年、2009年及2010年产生利润人民币11.9百万元、人民币47.4百万元及人民币115.2百万元，而经营利润率则由2008年的15.1%增至2009年的25.4%，并于2010年增至37.4%。

    公司于2011年06月20日-23日中午12时整进行招股，6月30日挂牌上市，每手股数1000股，保荐人为摩根大通、建银国际、工银国际、中信证券国际。集资额大约为12.99亿港币。预计上市市值为52-65亿港币。

    公司所处行业为饮料(非酒精类)，同业中有康师傅控股和统一有类似的矿泉水业务，但是后2者的矿泉水业务占比较小，不是完全的矿泉水上市公司，所以我们拿港股上市的乳业公司和果汁公司跟西藏5100做比较，如下所示，乳业公司的ROE大部分在15%左右，而果汁公司大部分在5%左右，公司去年的ROE达到了40.7%，远远超于同行的其他公司，另外从估值来看，乳业行业龙头公司蒙牛乳业的PE达到了30倍，果汁行业的龙头公司达到了25.47倍，我们认为西藏5100作为高端瓶装矿泉水的龙头企业，可以给予20倍市盈率，而据2011年公司预测市盈率14.6-19.4倍，明显低估，我们给予“强烈申购＂建议，目标价3.60港币，对应11年20倍PE。

    本公司主要的竞争优势在于与国有企业及政府所建立的稳固的合作关系。这些稳固的关系也是阻止竞争对手进入高端饮水市场的有效门槛。此外，中央政府近年采取了一系列政策以鼓励在中国西部和西藏投资。此外，作为西藏主要企业之一，公司有望在税收和政府补助等多方面获得政府更多的支持。

    根据欧睿国际的数据，预期于2014年，高端瓶装矿泉水市场的零售值将达到人民币11亿元，2010年至2014年间的年复合增长率为20.7%。西藏5100在该领域排名第一，市场占有率为28.5%，比外资企业Groupe Danone的份额高1.6个百分点。此外，约37.4%中国瓶装矿泉水通过团购销售，公司在这方面有显著的优势。行业快速增长、业内龙头地位及团购销售的优势可让公司未来五年至少获得与行业同步的增长。

    今年公司收入的高速增长较为确定。原因在于，最大客户中铁快运的合约购买量大幅增加。去年，中铁快运贡献了公司80.5%的销量，为8.15万吨。公司与中铁快运的合约延长三年，约定每年按固定的每瓶价格供应15万吨的瓶装水。

    根据西藏5100矿泉水招股说明书中的盈利预测，公司截至2011年12月31日的净利润将不低于370.5百万元人民币，每股基本收益将不少于0.15元人民币，约合0.18港元。公司2.62-3.50港元的股份发售价相对公司2011年预测每股基本收益的市盈率为14.5-19.4倍。而现时港股食品饮料行业2011年的平均市盈率在18倍左右。我们认为，西藏5100矿泉水的股份发售定价并不便宜，建议“谨慎申购”。

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