红杉两度“输血”的公司，IPO暂停了

　　文|直通IPO 韩文静

　　又一家医疗企业IPO折戟。

　　4月11日，专注于神经介入领域的艾柯医疗器械（北京）股份有限公司（简称：艾柯医疗）上交所科创板IPO审核状态变更为“终止”，原因系该公司及其保荐人撤回发行上市申请。

　　要知道，艾珂医疗所处的神经介入领域，这几年一度是资本市场上的“香饽饽”。在二级市场上，心玮医疗、归创通桥、沛嘉医疗等企业纷纷成功上市；一级市场上则有多家企业拿到融资，例如沃比医疗、维心医疗等，展现出了亮眼的融资能力。

　　艾柯医疗也不例外。自成立至今，公司累计融资过亿元，其中红杉资本更是在一年内两度领投，上市前艾珂医疗的估值已经近40亿。

　　身处黄金赛道，又有资本傍身，艾珂医疗的上市之路为什么走得如此艰难？

　　从外部来看，随着介入类高值医疗耗材逐渐被纳入集采，行业高利润预期被打破，火热的神经介入赛道已经开始有了降温的趋势；而从内部来看，艾珂医疗业绩连年大幅亏损，近三年合计亏损超2亿元，且公司产品在市场上已经有很多竞品，面临的市场竞争不可谓不激烈。

　　事实上，去年年底开始，“IPO撤回潮”就已经在医疗领域广泛掀起，并一直持续至当下。监管对没有持续盈利能力企业的态度，变得更为谨慎。艾珂医疗还能否在短时间内重启IPO计划，值得关注。

　　红杉两次押注，曾签下对赌

　　2017年前后，艾柯医疗成立，创始人兼CEO吕怡然曾供职于微创。

　　彼时，吕怡然创办的艾柯医疗刚刚落地，公司所专注的神经介入器械领域专业门槛颇高，能够真正看懂其价值的投资人并不多。

　　一次偶然的机会，吕怡然与红杉中国合伙人周逵有了交流，周逵仔细拆解了艾柯医疗所在的神经介入领域，并且颇为清晰地指出了未来可以拓展的空间，这让吕怡然颇为诧异，后续与红杉资本的合作也在意料之中。

　　艾珂医疗的产品线覆盖出血性、缺血性脑卒中治疗产品和通路辅助类产品，旨在为神经医学临床科室治疗各类脑血管疾病提供全套解决方案。

　　2020年7月，艾柯医疗完成超亿元人民币B轮融资，领投方为红杉资本中国基金，华盖资本跟投；同年12月，艾柯医疗完成数亿元的B+轮融资，红杉资本中国基金继续领投，原有投资方华盖资本与新进投资机构泰康保险集团共同参投。

　　具体来看，当年，红杉瀚辰以21.79元/注册资本的价格，认缴艾柯医疗458.85万元注册资本。同年12月，红杉瀚辰又以54.48元/注册资本的价格，认缴艾柯医疗275.31万元注册资本。

　　根据艾珂医疗此前递交的招股书，IPO前，红杉中国通过红杉瀚辰持股17.04%，为艾柯医疗最大机构投资方。

　　2021年12月，艾柯医疗完成C轮融资，这也是公司在申报IPO之前最后一次引入外部股东。在本次增资扩股中，增资方人保基金、泰康人寿以90.90元/注册资本的价格分别认缴198.0300万元、55.0083万元注册资本，二者持股比例为4.70%、3.48%。

　　照此粗略计算，此时的艾柯医疗整体估值已经达到38.3亿元。

　　资本终究是逐利的，作为创新医疗器械企业，艾柯医疗的研发周期长、投入高，资本首先考虑的便是退出途径，在2021年底，艾珂医疗背上了一份对赌协议，协议显示，报告期内，若公司在2025年12月31日前未能完成合格首次公开发行，股东将进行回购。

　　不过在2022年1月，艾珂医疗又签订了一份《补充协议》，投资方的特殊权利被清理。

　　招股书提到，截至招股说明书签署日，目前附带可恢复条款的投资方特殊权利均不涉及发行人的对赌义务，亦不存在可能导致发行人控制权变化、与市值挂钩、可能严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。

　　三年亏两亿，欲上市“回血”

　　2023年4月，艾柯医疗在上海证券交易所递交招股书，准备在科创板上市。本次冲刺科创板上市，艾柯医疗计划募资10.39亿元。

　　据招股书披露，艾柯医疗拟将募资所得金额用于该公司主营业务相关项目，其中2.56亿元用于神经介入医疗器械生产建设项目，4.30亿元用于神经介入医疗器械研发项目，1.03亿元用于营销网络建设项目，2.50亿元用于补充流动资金。

　　奔赴资本市场的背后，是艾珂医疗亟需上市来获得“输血”。

　　财务数据显示，2022年公司实现营业收入90.09万元，2020年、2021年、2022年净亏损分别为3572.44万元、8945.01万元、1.03亿元。

　　对于公司持续亏损的主要原因，艾珂医疗表示一是公司研发投入较大；而是核心产品尚处于商业化初期阶段，营业收入规模较小。

　　据招股书所示2020-2022年，艾柯医疗的研发费用支出分别为 2686.83 万元、6751.42 万元、5772.19万元。不过与同类公司相比，艾柯医疗的研发费用并不算高，以2022年为例，心脉医疗研发投入为1.72亿元，归创通桥研发投入为2.33亿元。

　　艾柯医疗的资金危机已经跃然纸上。招股书也提到，未来一段时间内，发行人的研发投入预计将持续处于较高水平，若发行人现有产品商业化进展不达预期或在研产品研发进展不及预期，发行人可能面临持续亏损或累计未弥补亏损无法消除乃至持续扩大的风险。

　　据公开资料，虽然艾柯医疗的核心产品Lattice已经获批，但其国内外竞争对手已上市产品在市场推广上已经具备了一定优势，如美敦力的血流导向栓塞器械、微创脑科学的血管重建装置等等。

　　综合来看，前有逐年亏损的财务压力，后有硝烟弥漫的市场竞争，艾珂医疗后续能否顺利推进上市，仍待考量。