编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。 

　　从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。 

　　随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。 

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　　本文为第115期。 

　　出品 | 搜狐财经 

　　作者 | 岳家琛 

　　近日，环亚化妆品向深交所递交招股书，拟赴创业板上市。 

　　比起“环亚”，人们对于美肤宝或许更有印象。目前，环亚化妆品旗下的主要品牌有“美肤宝”、“法兰琳卡”、“滋源”。 

　　2019年-2021年以及2022年上半年，环亚化妆品营业收入分别为19.41亿元、19.88亿元、21.57亿元、9.86亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.5亿元、1.88亿元、1.37亿元。三年半合计归母净利润 

　　由此可见，虽然收入持续增长，但环亚化妆品2021年度归母净利润同比下滑24.8%。 

　　不仅如此，环亚化妆品还存在销售费用高企、存货周转慢、关联方坏账等问题。销售费用高企的一大原因是明星代言，环亚的代言人包括宁静、张杰、黄景瑜、毛晓彤、朱正廷、宋慧乔、李冰冰、金泫雅、唐嫣等艺人。值得一提的是，环亚还踩雷吴亦凡。 

　　根据招股书，环亚化妆品本次计划募资6.07亿元，主要用于品牌建设与推广项目、智能制造及信息系统升级项目、研发中心升级项目、补充营运资金。 

　　三年半销售费用31亿 

　　从毛利率来看，过去三年及去年上半年，环亚化妆品毛利率分别为64.11%、65.29%、64.84%及65.42%，处于较为稳定的水平。 

　　不过，环亚的净利率却起伏较大。2019至2021年，环亚净利润率分别为10.53%、12.11%、8.68%。 

　　造成环亚净利率波动的主要原因是销售费用高企。招股书显示，环亚化妆品2019年-2021年销售费用分别为8.22亿元、8.79亿元、10.09亿元，销售费用率分别为42.36%、44.23%、46.76%，呈逐年增长态势。 

　　加上去年上半年的4.11亿元，环亚化妆品三年半销售费用合计高达31.21亿元。销售费用主要包括渠道维护费、品牌宣传费、职工薪酬等。 

　　据招股书披露，同一时段内，同行公司的销售费用率均值分别为37.46%、33.96%、37.22%。 

　　环亚化妆品的代言人包括宁静、张杰、黄景瑜、毛晓彤、朱正廷、宋慧乔、李冰冰、金泫雅、唐嫣等。 

　　环亚还曾邀请吴亦凡代言。2021 年 5 月，滋源官宣吴亦凡为该品牌的全球代言人。仅仅两个月后，2021年7月，吴亦凡丑闻事件曝光，2021年7月19日，滋源宣布终止与其合作。 

　　招股书显示，环亚2020年、2021年明星代言费分别为2886万元、5032万元。对于2021年销售费用剧增，环亚称：“2021年签约的吴亦凡因刑事犯罪，公司已对其代言费全部确认在2021年，导致2021年销售费用相对较高。” 

　　与销售费用相对应的，是研发投入寥寥。过去三年及2022年上半年，环亚研发费用分别是5819.05万元、5734.57万元、6489.27万元、3328.52万元。其中2021年研发费用仅为销售费用的6.44%。 

　　三大品牌仅美肤宝实现增长 

　　分产品品类来看，过去三年及去年上半年，护肤类业务的收入占比分别为51.36%、48.45%、50.42%、52.19%，个人护理类业务的营收占比分别是42.66%、42.91%、45.74%和45.21%。 

　　分品牌来看，滋源是环亚的第一大营收品牌，营收占比常年在40%左右，2019至2021年，营收占比分别为40.31%、39.25%、39.2%。 

　　滋源、美肤宝、法兰琳卡三大主力品牌在2021年的营收分别为8.43亿元、5.69亿元及3.96亿元，营收占比分别为39.2%、26.48%和18.41%。 

　　不过，上述三品牌中，仅滋源实现了稳步增长。美肤宝于2019年达到业绩高峰，突破6亿元，随后两年均未超过这一体量。法兰琳卡虽然2021年营收3.96亿元，但其营收占比在2022年上半年下滑至15.39%。 

　　依赖单一品牌滋源的环亚化妆品未来能否有新的增长点，尚待时间观察。 

　　销售渠道方面，去年上半年，直营占比22.93%，经销占比52.15%，代销占比24.92%。 

　　直营模式主要包括环亚在淘宝、抖音、快手等电商平台开设的旗舰店以及在直营百货专柜进行的销售。 

　　按照客户划分，武汉屈臣氏个人用品商店有限公司为环亚的第一大客户，2022年上半年贡献营收1.69亿元，占比17.37%。 

　　去年上半年，前五大客户占主营业务收入的比例为32.15%。 

　　此外，环亚在中国香港、澳大利亚等境外地区拥有多家子公司。截至过去三年及去年上半年末，该公司境外总资产的比例分别为20.92%、21.9%、24.08%及 23.66%。 

　　不过资产与收入并不成正比，同期境外收入占主营业务收入的比例分别为2.07%、2.12%、2.10%及1.46%。 

　　“因澳洲子公司生产及销售的部分品牌仍处于品牌培育阶段，且澳洲工厂投产时间较短，截至2022年6月末，环亚科技澳洲子公司仍处于亏损状态。”招股书对此解释。 

　　而从存货情况来看，环亚也面临着一些压力。2019至2021年，环亚存货账面价值分别为2.74亿元、3.28亿元、3.5亿元，逐年增长，存货周转率分别为2.61 次/年、2.29次/年、2.24次/年。 

　　“公司存货规模较大且周转速度较慢，若公司销售增长放缓或供应链管理不当，导致存货周转速度继续放缓甚至库存积压，将会对公司的盈利能力产生不利影响。”环亚在招股书中坦承。 

　　7亿分红进实控人夫妻口袋 

　　股权结构方面，胡兴国、吴知情、胡根华一家三口合计控制环亚化妆品 98.36%股份，拥有绝对控制权。 

　　胡兴国1963年出生于河南信阳，早年曾在一所农村小学当民办教师。1987年，胡兴国离开河南，在武汉打了两年工后，在襄阳创办了一所职业学校。 

　　随后，胡兴国又在昆明创办了昆明环亚职业技术学院。1991年6月，胡兴国创办了昆明环亚美容院，即环亚化妆品的前身。 

　　需注意的是，过去三年半，环亚进行了多次分红。 

　　具体来看，2019年-2021年，环亚的现金分红金额分别为2亿元、1.6亿元、3.5亿元，累计分红7.1亿元，远超过同期净利润之和的6.32亿元。 

　　值得一提的是，环亚的经销商体系中，不乏亲友的身影。环亚在招股书中披露了多个关联交易。 

　　其中，济南美尚是环亚科技在山东地区的经销商之一，经销产品包括即肽、滋源等。2021年济南美尚，关联销售金额为327.3万元，济南美尚实际控制人胡晓亮是胡兴国之妹。 

　　环亚科技授权温州禾耀在拼多多、京东等网络平台可销售“美肤宝”、“滋源”等产品，2021年关联销售金额408.2万元。温州禾耀的实际控制人涂德峰是胡兴国妹妹的儿子。 

　　福州金卉芙是环亚科技在福建地区的经销商之一，经销产品包括美肤宝、滋源等。2021年关联销售金额297.64万元。福州金卉芙的实际控制人为胡兴国妹妹的女儿涂欢及其配偶刘涛。 

　　2019年-2021年，环亚科技因关联方形成的应收帐款分别为1077万元、1491万元和1121万元。