作者 | 叶子沛

　　5月18日，江苏房企佳源国际控股及佳源服务股价闪崩，先后在港交所临时停牌。停牌前，佳源国际控股股价下跌41.41%，报0.58港元/股，佳源服务跌幅则达到70.61%，报0.67港元/股。

　　对于股价闪崩的原因，佳源国际并未做出明确解释。

　　对于这一事件背后的原因，市场猜想众多，主要集中在佳源集团面临的债务问题之上。市场消息称，佳源国际有一笔1.3亿美元票据应于5月17日付息，而佳源国际并未兑付。此外，穆迪对其评级的下调也直指其流动性问题。

　　债务缠身，佳源国际在业绩方面也较为疲软，根据此前披露的2022年前四个月业绩简报，今年前四个月合同销售额为54.11亿元，合同销售面积约44.62万平方米，较去年同期下滑幅度均超过40%。

　　时隔三年股价再次闪崩

　　5月18日，开盘不到一小时，佳源国际控股股价大跌41.41%至0.58港元/股，佳源服务股价则暴跌70.61%，报0.67港元/股。随后，这两支股票先后停牌。

　　对于此次股价闪崩的原因，佳源国际尚未做出明确回复。

　　据悉，佳源国际控股有限公司成立于2003年，并于2016年3月在香港联交所主板上市，是一家以房地产开发为主的上市企业。而佳源服务则为佳源国际旗下的物业公司，于2020年12月在港交所分拆上市。

　　对于上市不满两年的佳源服务而言，这样的大幅下跌还是头一遭，而对于其母公司佳源国际而言，股价闪崩的剧情则似乎显得有些熟悉。

　　2019年1月17日，佳源国际股价从13.26港元暴跌80.62%至2.52港元的收盘价，公司市值也由300多亿港元缩水至60多亿港元。对此，公司实控人沈天晴曾表示，公司暴跌由于遭到恶意做空，而公司运营状况“没有任何问题”。

　　此前，市场普遍认为股价的下跌或与公司一笔3.5亿美元票据到期，引发投资人对其财务状况的担忧有关。当日晚间，公司否认了美元债违约的传闻，称相关款项已经悉数偿还。

　　时至今日，对于当年佳源国际股价的下跌原因仍无定论。

　　债务缠身，穆迪下调评级直指流动性问题

　　5月18日的股价大跌背后，或又有债务问题的身影。

　　在此次股价闪崩之前，有市场消息称，佳源国际有一笔1.3亿美元票据应于5月17日付息，该票据发行于2021年5月17日，票息率11%；而佳源国际并未兑付。

　　针对这一传闻，佳源国际并未做出公开回应。

　　佳源国际的债务隐忧还不至于此。

　　5月10日，穆迪将佳源国际控股有限公司的公司家族评级从“B2”下调至“B3”，并将其高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”；同时，也将展望从评级列入观察名单中调整为负面。

　　穆迪在评级报告中指出，佳源国际严重依赖离岸债券市场融资，截至2021年底离岸市场债券占佳源国际控股总债务的43%。此外，佳源国际控股有将于2022年10月到期的2亿美元离岸债券，2023年2月到期的1.76亿美元债券以及2023年4月到期的3亿美元债券。

　　在综合其债务规模，融资环境以及业绩水平后，穆迪认为佳源国际未来的流动性压力较大。

　　据2021年年报数据显示，截至2021年，佳源国际拥有账面现金及现金等价物约87.75亿元，对应短期借款余额为36.28亿元，应付账款及票据总额为97.25亿，其中包含28.42亿元的优先票据。佳源国际的在手现金及等价物已无法完全覆盖其短期债务。此外，佳源国际流动负债总额为424.3亿，现金比率为20.68%。

　　此外，根据佳源国际财务状况表的数据显示，佳源国际的流动资产中，有71.27亿为应收附属公司款项，现金及等价物仅为434.4万元。从这一数据来看，如果附属公司回款情况出现问题，公司可用于偿还债务的现金则存在问题。

　　佳源国际问题频发，其背后的佳源集团最近的日子也不好过。

　　今年三月，有市场消息称，佳源集团下属子公司发行的定融产品发生实质性违约，未能完成属于本金5085万元的兑付。随后，佳源发声称该情况系还款支付环节发生误解，已协商解决。

　　这一消息最终被澄清，但对于佳源集团而言，其面临的问题远不止于此。

　　2021年8月30日，中天金融发布公告，拟以180亿元的价格将旗下中天城投集团100％股权转让给佳源集团。此后经过协商，这一作价被下调至89亿元。

　　然而这一交易的付款，进展却并不顺利。因流动性问题，佳源集团支付了第一期股权转让价款15.8亿元，而第二期转让款29.59亿元却迟迟未付。

　　随后，佳源集团与中天金融达成协议，将第二期转让款推迟至3月28日支付，剩余款项分三个月付款，并于6月28日结清所有款项。3月30日，中天金融于公告中称，佳源集团仍未支付第二期转让款，再次出现违约情况。

　　业绩疲软，大量股权被质押

　　2019年佳源国际的股价闪崩事件中，其实控人质押的9000多万股股票被强制平仓，而此次，佳源国际同样存在股权质押的情况。

　　根据2021年年报显示，明源投资持股佳源国际大约46亿股的权益，其中，佳源国际主席兼大股东沈天晴持股明源投资70%，直接持股0.9亿股，就是说，沈天晴直接间接持股67.6%，实际控制95.83%的权益。此外，沈天晴与其家族亦持有佳源服务74.09%股权。

　　而2022年5月11日，新鸿基财务以保证权益为由，以质押的方式取得了佳源国际10.365亿股的股份，股权占比约21.11%。以当日收市价1.08港元计，股份市值达11.19亿港元。

　　新鸿基财务通过相同的方式，取得佳源服务控股股东全部的73.56%股份，以当日收市价2.79港元计，涉及市值约12.56亿港元。

　　股价大跌、债务压身，佳源国际的业绩也较为疲软。

　　早在2019年，佳源国际曾经定下目标，力争在3到5年内突破千亿销售大关。如今看来，这一目标似乎很难实现。

　　2021年，佳源国际实现合同销售额360.53亿元，同比增长17%，但并未完成405亿的年度销售目标。

　　2021年，佳源国际实现营收189.47亿，同比增长3.18%，实现净利润24.2亿，同比下滑26.11%。

　　2021年佳源国际净利润水平虽然出现了不小的下滑，但其营收表现尚可。

　　而2022年，佳源国际的销售水平则出现了大幅下滑，据佳源国际发布的前四个月销售简报，其2022年前4个月实现合同销售额54.11亿，同比下滑43.3%，合约销售面积约44.6万平米，同比下滑48.7%。