时代商学院研究员 孙一鸣 

　　8月18日，A股三大指数集体收红，沪指涨逾1%。其中大金融板块爆发，“牛市旗手”的券商股掀起涨停潮。截至收盘，东方证券（600958.SH）、广发证券(000776.SZ)、中信建投(601066.SH)、兴业证券(601377.SH)、东吴证券(601555.SH)等8只个股涨停。

　　值得一提的是，以财富管理为特色的东方证券、广发证券等是此轮券商领涨的主力军，表现持续亮眼。2020年，东方证券、广发证券等资管子公司(基金子、资管子和直投公司等)的利润贡献占比超1/3。

　　以东方证券为例，7月9日—8月18日，该公司29个交易日的累计涨幅高达64.13%。此外，同期，广发证券的累计涨幅也达39.09%，大幅跑赢上证指数和其他券商。

　　时代商学院认为，7月以来市场流动性充足、交易活跃度持续提升、券商业绩向好与低估值错配、财富管理转型获市场认可等因素是此轮券商股估值修复的重要驱动力。

　　在宏观货币政策层面，国内流动性合理充裕，企业融资持续活跃。7月30日，政治局会议明确政府债发行节奏，下半年政府债发行规模将显著提升，货币政策或随之边际宽松，对实体经济、股市流动性以及券商板块估值起到支撑作用。

　　在二级市场层面，市场风险偏好回升，交易活跃度持续提升，为券商估值修复提供了土壤。截至8月18日，A股成交额已连续21个交易日超过万亿元，创纪录连续突破万亿元的情形为最近6年首次，起点是今年7月21日，当天A股成交约1.21万亿元，自此A股每天成交额均超过1.2万亿元，市场投资者交投活跃，为券商佣金收入高增长打下了基础。

　　在估值层面，近年来券商行业估值处于历史低位，券商板块低迷的估值与其火热的业绩存在错配，有向上修复的势能。据中国证券业协会公布的2021年上半年证券行业经营数据，证券行业营业收入同比增长8.91%，实现净利润同比增长8.58%。从上市公司业绩来看，A股已披露半年报业绩预告的上市券商净利润增速多在20%以上，业绩表现抢眼。券商上半年业绩维持高增长，三季度业绩在高成交额推动下有望延续；同时，下半年对于货币政策的宽松预期也将有利于券商板块估值改善。

　　在业务转型层面，券商财富管理转型获市场认可。7月30日，中国证券投资基金业协会公布了2021年二季度基金代销机构公募基金保有规模百强名单。数据显示，百强榜单中，券商占据51席位，较第一季度增加4家。现阶段，居民财富呈现从不动产向金融资产转移、金融资产中权益资产配置占比提升和需求多元化三个明显趋势，券商将显著受益于财富管理赛道的成长

　　综上所述，券商板块目前处于估值的底部区域，下行风险较低，经纪业务对券商营收贡献弹性减弱，推动行业财富管理加速转型。在财富管理大背景下，在权益类财富管理赛道上具备相对核心竞争力的券商未来将享有估值溢价。