出品：浪头饮食 

　　作者：王永 

　　近日，老白干酒披露了第二大股东的减持公告。经过去年下半年以来的四次集中减持，其持股比例已经降到5%以下。 

　　除了第二大股东减持，其第一期员工持股计划也于去年11月完成清仓。第二大股东及员工持股选择的减持时点均是股价的阶段性高点。 

　　从2020年3月19日的低点到2021年1月5日，老白干酒涨幅达到323%。从1月初的最高点到现在，回调幅度已经达到43%，接近腰斩。目前老白干酒市盈率（TTM）仍接近50倍，并不算低，其业务则面临诸多问题。 

　　老白干酒股价暴涨后 第二大股东及员工持股计划争相减持 

　　4月6日、7日，老白干酒披露了持股5%以上股东减持公告。 

　　其股东佳沃集团继2020年7月、11月分两次减持885.18万股后，2021年4月6日及7日再度减持总计108.09万股，目前佳沃集团持有无限售流通股4486.44万股，持股比例则降至5%以下。按照减持日（区间）均价估算，佳沃集团套现金额达到1.52亿元。 

　　2017年老白干收购丰联酒业，佳沃集团作为持有丰联酒业80%股份的大股东，获得了4.92亿元现金对价及3010.83万股股份对价，成为持有老白干酒6.33%股份的第二大股东。到2021年4月6日，佳沃集团持有的股份全部解禁。 

　　丰联酒业由联想控股及其他5名自然人共同出资设立。经历过几次增资和股权转让到2016年4月，联想控股旗下联想控股（天津）持股79.71%。2016年7月联想控股（天津）将这部分股权悉数转让给佳沃集团。 

　　佳沃集团成立于2012年，是联想控股旗下农业和食品产业投资平台，布局主要围绕水果产业链和海产品供应链，是A股上市公司佳沃股份的大股东，截至2020年11月9日，佳沃集团持有其46.08%的股份。 

　　在酒类领域，佳沃集团除参股老白干酒外，还是酒水连锁零售商酒便利的股东，持有其29.8%的股份。 

　　业绩不佳或是佳沃集团减持老白干酒的主因。根据联想控股披露的信息，受新冠疫情影响，全球鲑鱼市场价格大幅下跌导致佳沃股份业绩亏损，影响了板块整体业绩，报告期内归属佳沃集团权益持有人净亏损3.87亿元。 而联想控股整个农业食品板块2020年亏损9.84亿元，归属于联想控股权益持有人的净亏损为3.68亿元。 

　　2020年老白干酒的股价暴涨，让佳沃集团持股获得巨大浮盈。 

　　从2020年3月19日的低点到2021年1月5日，老白干酒涨幅达到323%。即使经历了年初以来的回调，区间累计涨幅仍达到146%。 

　　佳沃集团减持股份最多的2020年7月及11月，均为阶段高点。目前佳沃集团仍持有4486.44万股老白干酒股份，占总股本的4.99999%，已全部进入解禁期。 

　　减持股份的除了第二大股东，还有老白干酒的员工持股计划。 

　　2020年11月6日，老白干发布公告，称其第一期员工持股计划已经出售完毕。该持股计划开始于2015年，当时配售544.6万股，配售金额1.28亿元，限售期为36个月。经过除权送股，到2018年解禁时持股比例为2.86%。 

　　2019年经历过小幅减持，到年底持股比例减到1.76%。再次开始减持是2020年三季度，减持了890万股，持股比例降到0.77%。之后就是2020年11月6日，公司公告一期持股计划持有股份全部出售完毕。 

　　员工持股计划和佳沃集团一样，抓住了2020年三、四季度股价高点进行减持。 

　　核心产品增长停滞 外延式并购问题屡出 

　　目前老白干酒仍未披露2020年全年业绩情况。其前三季度营收下滑12%，净利润下滑了14%，业绩下滑幅度在上市酒企中比较大。 

　　和其他走高端次高端路线的酒企不一样，老白干很早就开始走外延式并购扩张之路。依靠并购，一度维持了业绩的高速增长，但是目前面临的问题也很明显——缺乏强势大单品，核心的衡水老白干系列增长已经停滞，增长过多依赖收购的区域小酒企。 

　　在目前白酒销量下滑，高端次高端扩容的大背景下，老白干酒手里几乎没有筹码。 

　　衡水老白干系列一度占营收近60%，这个系列的营收2017年及2018年微增，2019年则出现下滑，在这一轮白酒景气周期中表现非常弱。 

　　2019年支撑营收增长的是板城烧锅、文王贡酒、孔府家、武陵系列，这四个系列营收介于1亿至7亿元之间，规模均不大，属于所在区域内的二三线白酒品牌。 

　　这些小酒企除了面临所在区域强势品牌的竞争外，还可能存在控制不力引发的问题。今年1月，山东市场监督管理局发布20批次食品不合格情况的通告，其中老白干酒旗下曲阜孔府家酒府藏产品复检被检出甜蜜素。 

　　1月29日，老白干酒在投资者互动平台上表示：上述情况属实，该产品产量较小，不会产生较大影响。公司会进一步加强质量管理体系建设，完善质量保障和检测体系，为广大消费者生产安全优质的白酒产品。 

　　2019年孔府家系列实现营收1.62亿元，占老白干酿酒业务收入的4.31%。2019年该公司营收增长65.6%，是丰联旗下增速较快的一家子公司。该通告发布后，京东商城上的府藏十年产品立刻下架。 

　　2020年10月，另一家子公司安徽文王酿酒股份有限公司（以下简称“文王酿酒公司”）因存在“排污重视程度不够、运维单位严重不负责、问题不整改、自动监控设备长期质控样考核不合格”等问题，被安徽省生态环境厅点名通报。 

　　这几次事件均反映出老白干酒可能存在对旗下子公司控制不力的问题，依靠小酒企支撑的老白干酒究竟能走多远。