中国经济网编者按：3月31日，四川天微电子股份有限公司（以下简称“天微电子”）首发上会，保荐机构为国金证券。天微电子拟于上交所科创板上市，计划公开发行新股合计不超过2000万股，拟募集资金5.20亿元，分别用于新型灭火抑爆系统升级项目、高可靠核心元器件产品产业化项目、天微电子研发中心建设项目、补充流动资金。

　　报告期内，天微电子经营活动产生的现金流量净额均低于同期净利润，销售商品、提供劳务收到的现金均低于同期营业收入。

　　2017年至2020年1-6月，天微电子实现营业收入分别为2421.14万元、4252.53万元、1.52亿元、1.26亿元，其中，主营业务收入分别为2414.64万元、4248.36万元、1.51亿元、1.25亿元。报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为99.04万元、962.27万元、4508.45万元、5666.33万元。

　　2017年至2020年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-166.16万元、231.15万元、2496.46万元、2833.55万元。2017年至2020年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-166.16万元、231.15万元、2496.46万元、2833.55万元。

　　天微电子收现比和净现比报告期内始终低于1。公司主营业务收现比分别为0.78、0.58、0.53、0.59，净现比分别为-1.68、0.24、0.55、0.50。

　　天微电子本次拟募集资金5.20亿元超过公司总资产。2017年至2020年6月30日，天微电子资产总额分别为1.16亿元、1.90亿元、2.75亿元、3.21亿元。

　　报告期内，公司负债总额分别为4869.68万元、1.13亿元、1.38亿元、1.27亿元。其中，流动负债金额分别为2483.68万元、5391.92万元、1.09亿元、9797.75万元。

　　报告期内，公司短期借款金额分别为0元、500.00万元、3000.00万元、3500.00万元。同期，公司货币资金余额分别为507.25万元、1488.30万元、2025.39万元和2986.13万元。

　　报告期内，天微电子合并资产负债率分别为41.98%、59.48%、50.39%、39.67%，高于同行业上市公司平均资产负债率，同行业上市公司平均资产负债率分别为36.67%、26.28%、23.63%、20.99%。天微电子流动比率、速动比率低于同行业上市公司。

　　2017年至2020年6月30日，天微电子应收票据的账面价值分别为510.10万元、1839.76万元、2845.97万元和1377.71万元。

　　报告期内，天微电子应收账款账面余额分别为2306.30万元、2426.64万元、3489.21万元和1.14亿元，应收账款净额分别为1819.48万元、2150.14万元、3227.72万元和1.07亿元，占当年末流动资产比重分别为31.70%、20.22%、16.27%和43.99%。

　　报告期内，公司应收账款账面余额增长率分别为5.22%、43.79%、226.87%。2020年上半年，应收账款大增。

　　报告期内，天微电子应收账款周转率分别为1.02、1.80、5.13和1.69，同行业公司应收账款周转率均值分别为2.38、2.09、2.02、0.94。

　　2017年至2020年6月30日，天微电子存货金额分别为2206.67万元、4054.25万元、6114.01万元和4457.38万元，占流动资产的比例分别为38.45%、38.12%、30.81%和18.29%。

　　报告期内，公司存货周转率分别为0.50、0.57、0.94和0.68，同行业公司存货周转率均值分别为2.09、1.93、2.03、0.79。公司存货周转率低于同行业公司存货周转率均值。

　　2017年至2020年1-6月，天微电子毛利率分别为53.54%、55.10%、65.79%和68.18%，可比上市公司毛利率均值分别为57.33%、59.53%、57.03%、59.49%。公司2017年和2018年毛利率略低于可比上市公司平均水平，2019年和2020年1-6月略高于可比上市公司平均水平。

　　报告期内，系统配套件毛利率分别为51.65%、38.57%、-1.73%和5.68%。该产品报告期内一度出现负毛利率。

　　2017年、2018年、2019年，天微电子三年研发费用合计1254.45万元。2017年至2020年1-6月，天微电子研发费用分别为213.76万元、384.64万元、656.05万元和317.68万元，占当期收入的比例分别为8.83%、9.04%、4.33%和2.52%。公司研发费用率也远低于可比上市公司均值，可比上市公司研发费用率均值分别为13.20%、11.75%、12.12%、16.51%。

　　公司研发费用金额在可比上市公司中处于“垫底”水平，报告期内，仅2019年的研发费用656.05万元高于天秦装备的研发费用448.43万元。

　　2017年至2020年1-6月，按同一控制下口径，天微电子前五名客户销售收入合计占营业收入比例分别为78.46%、87.27%、97.49%和98.26%，呈现出客户集中度较高的特点。其中，中国兵器工业集团有限公司下属各单位合计收入占比分别为14.86%、58.85%、80.26%和89.17%。

　　此外，公司存在产品单一的风险。目前军用灭火抑爆系统产品是公司营业收入的主要来源，产品类型较为单一，增长空间受国际局势等内外部复杂因素的影响具有不确定性

　　据壹财信报道，两自然人股东上市前获利退出。巨万里还从两名自然人股东处回购股权。何涛将持有的35.328万元出资额以1680.00万元的价格转让给巨万里，冯勇将持有的23.552万元出资额的以1120.00万元的价格转让给巨万里。巨万里对二人所持股权的回购单价一样，均为47.55元/股。这二人所持有的股权都是于2018年4月从巨万里处受让所得。当时，巨万里将持有的3%（对应出资额35.328万元）及2%（对应出资额23.552万元）出资分别转让给何涛、冯勇二人，转让价格分别为780.00万元、520.00万元，当时的交易单价均为22.08元/股。然而，仅隔一年半时间，何涛、冯勇二人赚了一倍多的差价，在发行人上市前抢先获利退出，而直接放弃眼看上市到手的高额收益。

　　中国经济网向天微电子董事会办公室发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

　　主要产品为军用灭火抑爆系统

　　天微电子是一家主要从事高速自动灭火抑爆系统、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品研发、生产、销售为一体的军工科研生产企业。公司依托多年积累的核心技术、丰富的军工科研生产经验和严格的生产管理，以综合防护领域的核心器件及系统集成为主要发展方向，长期致力于为高危领域提供电子防护产品。

　　报告期内，公司主要产品为灭火抑爆系统、熔断器和放电管等器件。灭火抑爆系统主要用于装甲车辆等武器装备；熔断器和放电管等器件主要应用于航空、航天等领域，目前业务规模较小；除主要产品销售业务以外，公司还承接部分委托研制业务，收入占比较小。

　　截至招股说明书签署之日，天微电子控股股东及实际控制人为巨万里；其他持股5%以上的股东为张超、吴兆方、巨万珍。

　　截至招股说明书签署之日，巨万里直接持有公司3383.26万股股份，占公司本次发行前总股本的56.3877%，其同时为浩瀚悦诚的有限合伙人，巨万里通过浩瀚悦诚间接持有公司本次发行前总股本的0.0025%，巨万里直接及间接合计持有公司本次发行前总股本的56.3901%。

　　报告期内，巨万里是实际控制公司股份表决权比例最高的股东，对公司的股东大会、董事会决议具有重大影响，对公司董事和高级管理人员的提名及任免有重要作用，对公司的经营决策和业务运营起核心作用，能够实际控制公司的行为，巨万里是公司的控股股东、实际控制人。

　　巨万里，1966年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于电子科技大学物理电子技术专业，本科学历。1989年9月至1991年9月任中国电子器件工业总公司人事部干部；1991年9月至1994年5月任中国电子器件工业总公司深圳分公司市场部西南片区经理；1994年5月至1999年11月任巨人通讯执行董事、总经理；1999年11月至2001年6月任国微科技行政人事部经理、董事会秘书；2001年8月至2013年11月任四川天微电子有限责任公司执行董事、总经理；2013年11月至2020年3月任四川天微电子有限责任公司董事长；

　　2020年3月至今任四川天微电子股份有限公司董事长。

　　天微电子拟于上交所科创板上市，计划公开发行新股合计不超过2000万股，拟募集资金5.20亿元，其中1.69亿元用于新型灭火抑爆系统升级项目、1.43亿元用于高可靠核心元器件产品产业化项目、8832.02万元用于天微电子研发中心建设项目、1.20亿元用于补充流动资金。

　　收现比和净现比持续低于1

　　2017年至2020年1-6月，天微电子实现营业收入分别为2421.14万元、4252.53万元、1.52亿元、1.26亿元，其中，主营业务收入分别为2414.64万元、4248.36万元、1.51亿元、1.25亿元。

　　报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为99.04万元、962.27万元、4508.45万元、5666.33万元。

　　报告期内，天微电子经营活动产生的现金流量净额均低于同期净利润，销售商品、提供劳务收到的现金均低于同期营业收入。

　　2017年至2020年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-166.16万元、231.15万元、2496.46万元、2833.55万元。

　　其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1879.77万元、2472.43万元、7945.23万元、7425.86万元。

　　天微电子收现比和净现比报告期内始终低于1。公司主营业务收现比分别为0.78、0.58、0.53、0.59，净现比分别为-1.68、0.24、0.55、0.50。

　　募资额超总资产 偿债能力低于同行业水平

　　2017年至2020年6月30日，天微电子资产总额分别为1.16亿元、1.90亿元、2.75亿元、3.21亿元。

　　天微电子本次拟募集资金5.20亿元超过公司总资产。

　　报告期内，公司负债总额分别为4869.68万元、1.13亿元、1.38亿元、1.27亿元。

　　其中，流动负债金额分别为2483.68万元、5391.92万元、1.09亿元、9797.75万元，分别占负债总额的51.00%、47.75%、79.08%、76.99%。

　　报告期内，公司短期借款金额分别为0元、500.00万元、3000.00万元、3500.00万元。

　　同期，公司货币资金余额分别为507.25万元、1488.30万元、2025.39万元和2986.13万元，占流动资产的比例分别为8.84%、13.99%、10.21%和12.25%。

　　报告期内，天微电子合并资产负债率分别为41.98%、59.48%、50.39%、39.67%，仅在可比公司江航装备之下，高于同行业上市公司平均资产负债率，同行业上市公司平均资产负债率分别为36.67%、26.28%、23.63%、20.99%。

　　天微电子流动比率、速动比率低于同行业上市公司。报告期内，公司流动比率分别为2.31、1.97、1.81、2.49，可比上市公司流动比率均值分别为4.02、5.63、5.86、7.12；速动比率分别为1.41、1.21、1.25、2.03，可比上市公司速动比率均值分别为3.42、4.95、5.12、6.29。

　　2020年上半年应收账款增长率226.87%

　　2017年至2020年6月30日，天微电子应收票据的账面价值分别为510.10万元、1839.76万元、2845.97万元和1377.71万元。

　　据招股书，由于公司客户采取汇票付款的金额逐步增加，导致公司应收票据总体呈上升趋势。2020年6月末应收票据余额大幅减少，主要原因为2020年1-6月公司贴现了部分票据，另一方面公司主要客户通常集中在下半年回款，导致2020年6月末应收票据余额较少，而应收账款增长较大。

　　报告期内，天微电子应收账款账面余额分别为2306.30万元、2426.64万元、3489.21万元和1.14亿元，应收账款净额分别为1819.48万元、2150.14万元、3227.72万元和1.07亿元，占当年末流动资产比重分别为31.70%、20.22%、16.27%和43.99%。

　　报告期内，公司应收账款账面余额增长率分别为5.22%、43.79%、226.87%。2020年上半年，应收账款大增。

　　报告期内，公司应收账款期后回款额分别为1717.43万元、2083.73万元、2937.26万元、7740.80万元，综合回款率分别为74.47%、85.87%、84.18%、67.87%。

　　报告期内，天微电子应收账款周转率分别为1.02、1.80、5.13和1.69，同行业公司应收账款周转率均值分别为2.38、2.09、2.02、0.94。

　　招股书称，2019年应收账款周转率大幅增长，主要是2019年营业收入大幅上涨，其增幅远大于应收账款增幅。

　　存货周转率低于同行公司均值

　　2017年至2020年6月30日，天微电子存货金额分别为2206.67万元、4054.25万元、6114.01万元和4457.38万元，占流动资产的比例分别为38.45%、38.12%、30.81%和18.29%。

　　招股书称，报告期内公司存货金额随着销售规模持续扩大逐年增加。

　　其中，库存商品金额分别为906.65万元、863.21万元、992.13万元、954.56万元，占存货的比例分别为37.90%、20.16%、14.68%、18.75%，是按订单及客户需求进行的成品储备

　　发出商品金额分别为551.58万元、819.97万元、811.79万元、20.38万元，占存货的比例分别为23.06%、19.15%、12.01%、0.40%。

　　招股书披露，公司发出商品中有11.13万元跌价准备，系2018年向山西潞安矿业（集团）有限责任公司五阳煤矿销售了3套矿用灭火抑爆装置，由于该客户对该发出商品的确认存在分歧，公司将该发出商品全额计提了跌价准备。

　　报告期内，公司存货周转率分别为0.50、0.57、0.94和0.68，同行业公司存货周转率均值分别为2.09、1.93、2.03、0.79。公司存货周转率低于同行业公司存货周转率均值。

　　系统配套件出现负毛利率

　　2017年至2020年1-6月，天微电子毛利率分别为53.54%、55.10%、65.79%和68.18%。

　　招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为53.41%、55.06%、65.73%和68.14%，呈逐年上升，特别是2019年，较上年度上升了10.67个百分点，主要是毛利率较高的灭火抑爆系统产品收入占比持续增加，2020年1-6月其收入占比达到了94.03%，另外器件类产品毛利率随着销量的提升而稳步增长。

　　公司系统配套件主要为灭火抑爆系统的配套零配件，如紫外光电管、探测熄灭装置、灭火瓶模拟盒等，其中紫外光电管占比较大。该产品报告期内一度出现负毛利率。

　　报告期内，系统配套件毛利率分别为51.65%、38.57%、-1.73%和5.68%。

　　招股书称，系统配套件毛利率的波动主要由于报告期各期配套件品种、型号、数量、客户性质等各不相同。2019年和2020年1-6月毛利率大幅下降的主要原因为紫外光电管的主要客户J单位的收入降低导致其中毛利率较高的军品收入占比大幅下降。

　　报告期内，可比上市公司毛利率均值分别为57.33%、59.53%、57.03%、59.49%。

　　公司2017年和2018年毛利率略低于可比上市公司平均水平，2019年和2020年1-6月略高于可比上市公司平均水平。招股书称，主要原因为2017年和2018年毛利率相对较低的民品收入占比相对较高，2019年以来公司军用灭火抑爆系统产品收入大幅提高，军品占比较高，导致毛利率大幅提高。

　　研发金额“垫底” 研发费用率均值以下

　　2017年至2020年1-6月，天微电子研发费用分别为213.76万元、384.64万元、656.05万元和317.68万元，占当期收入的比例分别为8.83%、9.04%、4.33%和2.52%。2017年、2018年、2019年，公司三年研发费用合计1254.45万元。

　　招股书称，随着收入的大幅提高，研发费用率逐年下降。公司在武器装备立项到批量列装的过程中持续进行配套研制，是一个技术积累和储备的长期过程，业绩爆发是公司长期技术沉淀积累的结果，故研发费用的增长幅度低于营业收入的增长幅度。

　　报告期内，研发人员职工薪酬分别为175.43万元、259.02万元、266.85万元和180.68万元，是公司研发费用的主要构成项目。

　　公司研发费用金额在可比上市公司中处于“垫底”水平，报告期内，仅2019年的研发费用656.05万元高于天秦装备的研发费用448.43万元。

　　在研发费用率对比上，公司研发费用率也远低于可比上市公司均值，可比上市公司研发费用率均值分别为13.20%、11.75%、12.12%、16.51%。

　　从人员方面来看，公司2020年上半年182名员工，硕士及以上7人，占比3.85%，本科50人，占比27.47%。

　　截至报告期末，公司核心技术人员共有6人，占公司员工总数的比例为3.30%，公司研发及技术人员共有47人，占公司员工总数的比例为25.82%。

　　客户集中度高 产品单一

　　2017年至2020年1-6月，按同一控制下口径，天微电子前五名客户销售收入合计占营业收入比例分别为78.46%、87.27%、97.49%和98.26%，呈现出客户集中度较高的特点。

　　其中，中国兵器工业集团有限公司下属各单位合计收入占比分别为14.86%、58.85%、80.26%和89.17%，公司对中国兵器工业集团有限公司的依赖程度持续提升。

　　公司主要业务收入来源于军品销售，主要集中于国防工业军工装备中的综合防护领域，主要向中国兵器工业集团有限公司所属单位供货。

　　招股书提醒，如果未来军工行业政策、国防预算发生变化，或军方主管部门对灭火抑爆系统的配套关系进行调整等，可能导致公司主要客户中国兵器工业集团有限公司及其下属单位对于公司灭火抑爆系统的采购减少甚至停止，则将会使公司出现收入大幅下降风险，对公司的生产经营状况产生重大不利影响。

　　此外，公司存在产品单一的风险。目前军用灭火抑爆系统产品是公司营业收入的主要来源，产品类型较为单一，增长空间受国际局势等内外部复杂因素的影响具有不确定性。

　　据招股书，公司主要产品军用灭火抑爆系统应用于装甲车辆，在研产品应用领域也集中于装甲车辆，主要业绩来源领域较为单一。公司主要产品市场属于装甲车辆的细分市场，市场空间相对较小，业绩增长空间有限。

　　而同行业可比上市公司的主要产品种类更为丰富，产品装备范围更广，或是客户呈现非集团化情形，从而在多家军工集团或军工单位的销售更为平均。

　　两自然人股东上市前获利退出

　　据壹财信报道，在天微电子冲击A股进行辅导备案的前半年，其股权结构发生多次变更。

　　2019年9月，原自然人股东王靓、蒋洪炎、徐霄羽、涂静四人在同一日分别与天微电子实控人巨万里签署了《股权转让协议》。根据招股书，王靓转让天微电子30.03万元出资额给巨万里，转让价格为1020.00万元，交易单价是33.97元/股；蒋洪炎转让出资额2.51万元给巨万里，转让价格为84.00万元，交易单价是33.47元/股；徐霄羽转让出资额2.50万元给巨万里，转让价格为84.00万元，交易单价是33.60元/股；涂静转让出资额2.00万元给巨万里，转让价格为68.00万元，交易单价是34.00元/股。针对这次的股权转让交易，巨万里对四人的回购价格均不一样。

　　2019年10月，巨万里将持有的天微电子的4%（对应出资额47.1056万元）、0.75%（8.8323万元）、0.17%（1.9627万元）出资分别转让给成都盈创德弘航空创业投资合伙企业（有限合伙）、马毅、龙燕三个股东，转让价格分别为4800.00万元、340.00万元、200.00万元，交易单价分别为101.90元/股、38.50元/股、101.90元/股。自然人股东马毅的股权受让价格要远远低于其余两个股东。招股书披露，马毅是天微电子的董事，同时也系天微电子的股东四川威比特投资有限公司（下称“四川威比特”）的董事长、总经理，其持有四川威比特50.00%的股权。截至本次发行前，马毅持有天微电子44.12万股股权，持股比例为0.74%，其同时通过四川威比特间接持有公司1.10%的股权。这或许是其低价受让股权的原因。

　　而在同月，巨万里还从两名自然人股东处回购股权。何涛将持有的35.328万元出资额以1680.00万元的价格转让给巨万里，冯勇将持有的23.552万元出资额的以1120.00万元的价格转让给巨万里。巨万里对二人所持股权的回购单价一样，均为47.55元/股。

　　不过这二人所持有的股权都是于2018年4月从巨万里处受让所得。当时，巨万里将持有的3%（对应出资额35.328万元）及2%（对应出资额23.552万元）出资分别转让给何涛、冯勇二人，转让价格分别为780.00万元、520.00万元，当时的交易单价均为22.08元/股。然而，仅隔一年半时间，何涛、冯勇二人赚了一倍多的差价，在发行人上市前抢先获利退出，而直接放弃眼看上市到手的高额收益。

　　关于这二人的相关个人信息，招股书中并没有任何披露，如此反常操作令人不解，不知背后是否存在猫腻。