近日，上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“雅创电子”）首发获通过。雅创电子是国内元器件授权分销商，经营范围包括电子产品、机电设备、通信设备（除卫星电视广播地面接收设施）、仪器仪表、计算机软硬件（除计算机信息系统安全专用产品）等产品的开发和设计。 

　　三年现金流均为负 

　　此次创业板IPO，雅创电子计划发行2000万股，占到总股本的25%；拟募集资金5.46亿元。2017—2019年以及2020年上半年，雅创电子实现营业收入分别为92535.52万元、111228.17万元、111732.28万元和44103.5万元.实现净利润分别为2487.66万元、4268.53万元、4303.97万元和549.79万元。 

　　尽管净利润有所增长，但是其经营活动现金流量净额全部为负，“造血”能力差。报告期内，雅创电子经营活动产生的现金流量净额分别为-2.55亿元、-4.17亿元、-2.92亿元、-2.17亿元。这背后与其分销模式为主的业务有关。 

　　实际上，雅创电子最主要的业务是从上游供应商处采购相关产品，再转卖给下游客户，充当分销商的角色。报告期内，雅创电子来自电子元器件分销的收入占主营收入的比例分别为100%、99.24%、96.15%、94.31%。 

　　据了解，雅创电子上游的供应商以日韩知名的电子元器件厂商为主，这些供应商的议价能力较强，议价能力强，通常要求预付货款或者给予雅创电子30—45天的信用期，而雅创电子的下游客户主要为汽车电子零部件制造商，雅创电子通常给客户的付款信用期为1—6个月。供应商与客户之间信用期的差异决定了雅创电子在其中需要先行垫付一定比例的资金。招股书数据显示，报告期内，雅创电子的平均垫资期限分别为65天、71天、85天和108天。 

　　生产经营活动产生的现金流量净额长年为负，意味着雅创电子净利润含金量低。报告期内，雅创电子净利润现金比率分别为-10.21%、-11.03%、-6.7%和-39.48%。实际上，只有净利润现金比为正，才能表明企业真实的盈利能力，也表示净利润的质量高，而在这方面，雅创电子存在明显的短板，长此以往，很大程度上会拖累企业的正常运营情况。 

　　头部供应商依赖性大 

　　报告期内，雅创电子向前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为81.64%、81.27%、80.55%、80.98%，依赖性较大，其上游供应商主要是东芝、首尔半导体、村田、松下和LG等国际电子元器件设计制造商。 

　　对头部供应商依赖性较大，给其未来发展埋下隐患。雅创电子在招股书中也表示，如果公司与上游设计制造商的合作授权关系出现变化，例如供应商改变和公司的合作模式，或者上游设计制造商之间发生兼并收购，进而对现有产品线分销授权进行调整，或者公司长期未能达到上游设计制造商的销售规模和技术水平要求，上游供应商选择其他分销商进行合作，或者上游电子元器件设计制造商经营销售策略发生重大变化，改变目前以分销方式进行的产品流转模式，或者主要上游设计制造商自身经营情况出现较大波动，或其在电子元器件生产领域的领先地位受到其他厂商的冲击，都将对公司的经营业绩造成重大不利影响。 

　　这种负面影响已经显现。新冠肺炎疫情的影响，加之供应商主要来自国外，导致雅创电子去年上半年营业收入锐减，净利润更是降至2019年全年的12.77%。眼下，国外疫情严重，因此雅创电子未来业绩存在很大不确定性。 

　　技术积累弱 

　　由于雅创电子主要是代理销售的贸易类业务，所以对于产品的技术含量要求并不高，这也直接导致其研发水平不高，技术积累薄弱。 

　　在雅创电子的员工构成中，硕士以上学历人员仅有7人、占比仅为2.45%，同时公司各年度支出的研发费用占比都较低，2020年上半年为2.57%，2017年时只有0.65%。2020年上半年，雅创电子研发人员共计71人，其中负责电源管理IC设计的子公司韩国谭慕的员工总数为20人。而同期内，包括上海贝岭、富满电子等在内的同行业企业研发人员人数都超过百人甚至更多。 

　　公开资料显示，雅创电子在电源管理IC方面的核心资产主要包括在韩国注册的专利号分别为10-1769947、10-1790288、10-1869924、10-1841919和10-1910420的发明专利，上述5项发明专利以及1项实用新型专利，是截至2020年上半年雅创电子在IC设计业务方面的全部专利。电源管理IC产品属于技术密集型产品，仅有5项发明专利的雅创电子，在行业内的核心竞争力可想而知。 

　　更关键的是，目前国内电源管理IC市场主要被TI、高通、ADI、美信、英飞凌等欧美企业占据，合计八成以上市场份额，剩下近两成市场份额由日、韩、台资以及大陆企业占据，大陆企业本身市场占有率就很低。 

　　这种背景下，此次雅创电子申请上市计划投资13838.54 万元用于建设“汽车电子研究院建设项目”，而该项目涉及云计算开发、半导体设计等，但是截至目前，雅创电子在云计算开发、半导体设计等领域没有任何经验和专利储备。为此，雅创电子计划在未来3年招募138名软件、算法、结构等工程师。业内人士认为，人才储备是必需的，但是一切从零开始并不容易。 

　　新金融记者就现金流、供应商等问题采访雅创电子官方，截至发稿，未收到回复。