出 品 | 异观财经 

　　作 者 | 黑绳天谴冥王 

　　近期，互联网金融圈又“热闹”了。 

　　与2017年互联网金融企业赴美上市潮、以及P2P爆雷潮引发关注不同，此次互联网金融圈因为蚂蚁集团、京东数科、陆金所第三局金融科技巨头先后IPO而再次热闹起来。 

　　近日，平安集团旗下陆金所向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开招股）申请文件，寻求在纽交所挂牌上市，股票代码为“LU”，高盛（亚洲）、美国银行证券、瑞银证券、汇丰证券（美国）公司、中国平安证券（香港）公司、摩根士丹利等担任承销商。 

　　此次招股书并未披露具体融资额，用作“占位符”的暂定筹资金额为1亿美元。据此前传闻称，陆金所融资规模或达20亿至30亿美元，或将成为美股市场迄今最大的金融科技IPO，这引发了一部分投资者的热情。 

　　上半年净利72.72亿元 同比下滑2.8% 

　　根据陆金所招股书信息显示，2020年前6个月，陆金所营收256.84亿元，较上年同期的234.46亿元，增长9.5%。 

　　从招股书披露的三年的数据看，陆金所的收入增速在放缓。数据显示，2017年、2018年和2019年，总收入分别为278.19亿元、405.0亿元和478.34亿元，2018年和2019年的总收入同比增速分别为45.6%和18.1%，而到了2020年上半年，总收入同比增速降至9.5%。 

　　（数据来源：陆金所招股书） 

　　关于收入增长放缓的原因，陆金所在招股书中解释称，主要原因是财富管理业务的传统产品流失以及零售信贷业务的定价变化。定价的变化主要是由于借款人提前偿还了贷款，以及资金结构变化影响了服务范围。 

　　收入增长放缓的同时，陆金所的净利润也出现了下滑的趋势。数据显示，2017年、2018年和2019年，陆金所的净利润分别为60.27亿元、135.76亿元和133.17亿元。2019全年净利润较较上一年度下滑1.9%。2020年前6个月，陆金所净利润72.72亿元，较上年同期的74.78亿元，下滑2.8%。 

　　净利润下降的原因是销售和市场营销支出增加。数据显示，2020年前6个月，陆金所营销费用为86.20亿元，同比增长21.3%，去年同期的营销费用为71.08亿元。 

　　营销费用的增加，主要是由于前几年新增贷款的增长导致资本化借款人获客成本的摊销，以及由于新冠疫情导致的高达134%的信贷减值损失。 

　　平安普惠的放贷业务为陆金所贡献了超8成的收入 

　　招股书披露信息显示，陆金所是中国科技个人金融服务平台，宗旨是让零售借贷和财富管理变得更容易、更安全、更有效率。从招股书信息来看，零售信贷和财富管理是陆金所的两大主营业务。 

　　据奥纬咨询的数据，截至2020年6月30日，陆金所促成的零售信贷总余额达到5194亿元，而通过其在线财富管理平台产生的客户资产总额达到3747亿元，分别在金融科技公司、纯在线金融科技公司和在线贷款平台等中国非传统金融服务提供商中排名第二和第三。 

　　通俗来讲，零售信贷业务可以理解为放贷业务。陆金所零售信贷业务主要由旗下平安普惠提供。截至2020年6月30日，陆金所累计借款人用户数达到1340万。截至2020年9月30日，促成零售信贷总余额达5358亿元。 

　　目前陆金所采用轻资产模式运营，随着运营模式的转变，其收入结构也随之发生改变，其来自技术平台服务的收入贡献比例从2017年的61.9%上升至2019年的87.7%。2020年前6个月，公司来自技术平台服务的收入贡献比例为83.5%。 

　　数据显示，零售信贷业务服务费在总收入中的贡献占比不断提升。数据显示，2017年—2019年，零售信贷业务服务费收入分别为153.36亿元、295.76亿元、393.25亿元，在总收入中的贡献占比分别为55.1%、73%和82.2%，呈上升趋势。 

　　再看净利息收入占比则不断下降，从2017年的26.1%下降至2019年的8.2%；担保收入占比同样不断下降，从2017年的5.2%下降至2019年的1%。2020年上半年，零售信贷业务服务费、净利息收入、担保收入收入占比分别为80.8%、11.7%和0.7%。 

　　财富管理业务由陆金所平台提供，截至2020年9月30日，财富管理规模达3783亿元，相比之下截至2020年6月30日的客户资产总额为3747亿元，截至2019年9月30日的客户总资产总额为359亿元。 

　　截至2020年6月30日，陆金所已与429家机构产品提供商建立了联系，向1280万活跃投资者提供约8600种财富管理产品。 

　　获客成本增加 超5成平台投资人来源于平安集团生态 

　　随着互联网流量红利见顶，互联网金融平台的获客成本也是水涨船高。 

　　陆金所招股书披露数据显示，其借款人获客总成本也在不断增加。2018年借款人获客总成本为48.38亿元，较2017年的23.55亿元增长105.4%，2019年借款人获客总成本增长至87.15亿元，较2018年同比增长80.1%；2020年上半年，该数据为59.06亿元，较2019年上半年，同比增长38.9%。 

　　借款人获取在营销费用中的支出占比不断提升。2017年—2019年，借款人获取费用支出，营销费用占比分别为31.6%、44.9%和58.4%。2020年上半年，借款人获取的费用占比更高达68.5%，创历史新高。 

　　数据显示，2020年前6个月，陆金所投资者获取和留存总成本为3.99亿元，较上年同期的3.53亿元，增长13%。需要注意的是，在投资者获取和留存的总成本中，要支付给平安集团生态的成本占据总了该项总成本的50%以上，这也可以理解为，陆金所子投资者获取主要依赖平安集团。 

　　陆金所素有P2P龙头老大之称，然而P2P清退已成定局，陆金所也不得不转型，退出P2P相关业务。陆金所在招股书中披露，2017年下半年，在财富管理业务各方面，不再提供B2C产品；2019年8月，在零售信贷业务方面，不再提供P2P产品，同时停止利用P2P投资者的资金作为零售信贷业务的资金来源。 

　　截至2020年6月30日，P2P产品客户资产占比下降至12.8%，2020年的贷款资金来源中，不再有P2P投资者资金。 

　　招股书披露，旧产品从2017年末的3364亿元，减少至2019年末的1033亿元，到2020年6月30日余额为478亿元，旧产品占客户总资产比例从2017年末的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。由于P2P产品最长期限为3年，陆金所最后的存量P2P产品到2022年到期。 

　　如今陆金所将自己定义为“技术驱动型个人金融服务平台”。那么，陆金所在技术研发上的投入又是怎样的情况呢？ 

　　2017年—2019年，陆金所技术和分析费用支出分别为13.02亿元、16.59亿元和19.52亿元。总收入占比分别在4.7%、4.1%和4.1%。2020年上半年，技术和分析费用支出8.49亿元，总收入占比从2019年上半年的3.7%下降至3.3%。 

　　从费用构成和占比来看，营销费用的收入占比远高于技术研发费用的占比，“技术驱动”似乎有些名不副实，人们更倾向将其看作“放贷”公司。互联网金融监管趋严，监管政策红利在减少，虽然金融科技监管政策尚未出台，一旦金融科技纳入监管，某种意义上或将对陆金所业务产生一定的影响。