《投资者网》丁琬璎 

　　近日，无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司（以下简称“线上线下”）IPO申请引起市场关注，其主营业务挺“接地气”，简单地说，就是替企业将短信发送到用户手机中，包括动态验证码、通知提醒、会员营销短信等。 

　　这么说来，大家点外卖之后收到的短信提醒，有可能就是通过线上线下后台发送的。 

　　逻辑浅显易懂，业务单一的线上线下，但其报告期内的业绩状况却有点“扑朔”：近三年营收净利年年涨，但近两年经营现金流持续为负，毛利率水平不断降低、研发费用率在可比公司中垫底，针对上述相关问题，《投资者网》联系公司寻求答案，但一直未收到回复。 

　　经营性现金流持续两年为负

　　据招股书，2017年至2019年，其营业收入和净利润持续上升（见图1），但其经营现金流的走势和状况却不太好。 

　　根据报告期内经营活动产生的现金流量表（见图2），2017年至2019年经营活动产生的现金流量净额分别为765.27万、-4230万和-543万。

　　对此，线上线下在招股书中解释称，“主要是应收账款、预付账款逐年增加，同时，各期支付供应商的短信采购款也增长所致。”报告期内各期期末，公司应收账款账面价值分别为3113万、8651万和1.36亿，应收账款账面价值占营业收入的比例分别为11.28%、18.86%和25.49%，也就是说，线上线下虽然近3年收入越来越多，但还很难收回来，导致进账的钱越来越少了，以致于现金流为负数。 

　　那么，问题来了，公司日常运营的资金从何而来？ 

　　招股书中提到了两个解决办法，一个是加强应收账款的催收力度，另一个是通过“短期借款”等手段来筹措公司正常经营所需资金。 

　　但是，若真能加大催收力度的话，就不会出现3年过去了，每年年末的应收账款从3113万增长到1.36亿，在营收中占比从11%涨到25%翻了一番的状况了。 

　　至于去借钱，多少有点无奈。一般来说，短期借款尽管能缓解一时资金不足，但往往利息不低，短期能够还债倒也无妨，但若长此以往，无疑又会增加企业的资金压力，所以才有“长贫难顾”的俗语。 

　　为何线上线下明明营收和净利润年年上升，但实际到账的钱却越来越少，不得不举债维持日常营运？ 

　　有业内人士向《投资者网》讲述了这一行业现状，“很多公司的大客户销售模式多为框架协议+阶段性结算，周期从月结到年度结算不同，然而即便年度结算，客户也未必会付全款，公司为了维持大客户下个年度的持续合作，当年剩余的尾款也不好催太紧。” 

　　据招股书，近三年线上线下前五名客户的销售收入占同期营业收入的比例分别为67%、66%和54%，客户集中度尽管逐年下降，但仍然维持在50%以上的水平，这使得销售回款势必面临一定压力。 

　　尽管线上线下在招股书中解释称，应收账款的主要对象为“资金实力较为雄厚、商业信誉较好的江西欣典、阿里巴巴、上海寻梦（拼多多）、京东等大中型企业以及电信运营商”，然而，资金雄厚并不等于必然还款，大公司欠小供应商货款账期一拖再拖已是很多行业的“行规”，线上线下对大客户的依赖程度是否会导致其未来的日子愈发难过？ 

　　另外，正如公司在招股书中自己提到的，即便是资金雄厚的公司，其经营情况、财务状况、商业信用及客观环境等发生重大不利变化时，应收账款无法收回成为坏账损失也并不是完全不可能。 

　　短期借款维持日常运营绝非长久之计。线上线下此次IPO募资的4亿元中，有1.3亿元拟用于补充营运资金，由此看出公司的日子并不好过。 

　　业务单一业绩或随毛利率下跌 

　　报告期内，短信服务业务收入对公司营业收入的贡献超过95%。2017年，线上线下公司还存在部分流量业务收入，但2018年和2019年已看不到流量业务收入的影子。

　　从短信业务的销售价格及成本情况（见上表）看，2017年至2019年，该公司短信业务的销售价格呈持续下降趋势，短信业务增值空间不断收窄；同期主营业务毛利率分别为21.82%、19.52%和17.63%。随着短信采购成本和销售价格的变化，线上线下公司主营业务毛利率呈下滑趋势。 

　　近年来，国内短信单价持续走低，线上线下“压低价格带动销售”的策略固然可以阶段性的维持营收的增长，然而结果是毛利率不断下滑，利润空间被不断压缩，其近3年营收净利的增速逐渐下降恰好印证了这一点。公司招股书也提到，“未来由于销售价格和采购价格的变化，公司毛利率仍存在进一步下降的风险。” 

　　技术竞争力亟待提升 

　　对线上线下来说，提升竞争力、增强企业的话语权是当务之急。 

　　招股书显示，近三年其研发投入与可比公司相比，较为落后。根据线上线下可比公司研发费用率（见图3），其研发费用率远低于行业均值，当然，在经营现金流持续为负，正常营运都需要“短期借款”的状况下，加大研发投入也不太现实。

　　招股书显示，2017年全国企业短信发送量增长11.57%，2018年和2019年比上年分别增长14%和37.5%，大部分来自企业短信贡献。无疑，线上线下抓住了一波行业发展的红利。 

　　然而，上述行业人士告诉《投资者网》，“随着短信业务迎来行业发展成熟期，普遍增长的红利渐渐退去，拼技术拼服务的时代已经到来。比如平台稳定性，验证码延时等等，举个例子，有些供应商通过对安卓手机垃圾短信规则的研读，从而能够最大限度的避免信息被归类为垃圾信息等等服务。目前来说，很多安卓手机会将营销短信设置成自动进入垃圾短信信箱中，而这在线上线下所从事的短信服务行业被视为‘发送成功’，虽然是普遍做法，但对客户来说并不公平，如果能将服务细化到避免进入垃圾短信信箱中，对客户来说也受益不少。” 

　　线上线下在招股书中提到，“将不断地调整和丰富供应商资源，与多类型多地区的供应商开展业务合作，同时，不断加强产品研发投入和研发力度，提升平台的稳定性和数据传输效率，提高服务的市场竞争力，增强公司议价能力。”此次IPO拟募资4.14亿元，其中就有1.52亿元用于企业通信管理平台建设项目，1.32亿元用于分布式运营网络建设项目。 

　　对短信服务业务营收占比近100%的线上线下来说，面对未来，公司此次能否通过IPO募资加大研发、提升技术竞争力、增加话语权，改善客户结构，增强应收账款催收力度和销售回款，实现企业的良性可持续经营？《投资者网》将持续关注（思维财经出品）■