作者 | 雷晨

　　来源 | 债市观察

　　01

　　利率低至2.02%，仍获资金追捧

　　作为老八大名酒之一古井贡酒（000596.SZ）的控股股东，安徽古井集团有限责任公司（下称“古井集团”）今年以来二度发债，利率再创新低。

　　5月25日， 古井集团2020年度第二期超短融——20古井SCP002正式起息，发行利率2.02%，实际发行规模3亿元，期限270天。

　　小债注意到，20古井SCP002在申购期间，申购价位在1.8%~2.38%。利率不高却颇受资金追捧，共吸引了11家机构申购，合规申购金额5.3亿元，最终有效申购家数为7家。

　　募集说明书显示，20古井SCP002的募集资金用于偿还今年6月7日到期的19古井SCP001。而古井集团今年3月发行的20古井SCP001，同样是用于偿还即将到期的有息债务。

　　图片来源：20古井SCP002募集说明书

　　实际上，这次是古井集团今年第二次发债，利率较上次下降了57bp，也是其发债史上利率最低的一次。

　　据小债统计，古井集团目前存续7只债券，存量规模27亿元，其中12亿元将于1年内到期，5亿元将于1~3年内到期，10亿元将于3~5年内到期。

　　02

　　负债百亿，子公司拟89亿扩产能

　　古井集团是中国老八大名酒企业，制造业500强企业，是以古井贡酒为核心的集团公司，1992年成立，1996年古井贡酒A股上市。

　　作为徽酒的“带头大哥”，古井贡酒2019年酒类业务收入突破百亿，排在贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒和顺鑫农业之后，位列第7，市占率达到1.81%。

　　目前，上市公司为古井集团贡献了80%以上的收入。而小债注意到，古井集团自身的债务负担不小。

　　最新财报显示，截至2020年一季末，古井集团总资产218.84亿元，总负债108.25亿元，净资产110.6亿元，资产负债率49.46%。

　　债务结构方面，流动负债83.56亿元，占总债务比77.19%。其中短期借款17.08亿元，应付票据和应付账款11.91亿元，一年内到期非流动负债8.36亿元，其他流动负债3.21亿元。

　　与此同时，古井集团拥有73.38亿元的账面现金、7766.85万元的交易性金融资产以及85.75亿元的未使用授信余额，短期偿债能力较好。

　　然而，上市公司古井贡酒一季度业绩跳水，2019全年现金流出现断崖式下滑。在业绩走低的同时，古井贡酒今年3月宣布斥资89亿元扩大产能，逐利中高端市场。

　　一石激起千层浪，小马拉大车式的扩张引发外界质疑。而今年的两次发债，均用于偿还债务而非技改，古井贡酒的89亿技改资金将从何而来，至今仍不得而知。

　　03

　　二股东成老赖，大股东能驰援？

　　据小债了解，古井贡酒力推89亿元技改的背后，是其念念不忘的重返白酒“前三甲”。虽然茅台在今天被称为白酒行业的“武林盟主”，但古井贡酒昔日也有过类似辉煌。

　　先来看看股权结构，古井集团的大股东安徽亳州国资委持股60%，二股东上海浦创投资持股40%。不过，上海浦创目前已成为“老赖”，所持古井集团股份全部遭到司法冻结。

　　提到这位二股东，就不得不提古井集团的改制风波。在古井集团还是由国资100%控股时，曾经历三次失败改制，第三次随着前掌门人王效金被带走调查而画下句号。

　　在王效金的带领下，古井集团曾一度跻身业内前三，但自2002年起业绩开始下滑。王效金被带走后，当年负责古井集团地产板块的曹杰临危受命，出任古井集团董事长。

　　2009年，上海浦创入选亳州市国资委40%国有产权转让对象，成为古井集团二股东。而在上海浦创宣布有意入股之后，效力于古井集团13年的曹杰辞职离开。

　　当前，上海浦创所持古井集团40%股份前途未卜。有观点认为，在二股东陷入危机之际，或许也只有古井集团的大股东安徽亳州国资委能够为“89亿技改项目”助上一臂之力。