时代商学院研究员 杨晨

　　【事件概述】

　　在复星医药（600196.SH）董事长任上，48岁的陈启宇已达十年之久。通过不断买买买，陈启宇治下的复星医药，拼接成一个领先的医疗健康产业集团，业务覆盖医药健康全产业链。

　　陈启宇的年薪随之水涨船高，从2010年的198万元增加至2019年的1118万元。但同时，复星医药面临一个近百亿级的商誉难题。

　　时代商学院注意到，从2009年末的0.51亿元到2020年3月末的90.94亿元，复星医药十年间的商誉增长了178倍。若以3月末的90.94亿元商誉计算，复星医药的商誉规模在A股的药企中位列第二，仅次于上海医药（601607.SH）。

　　3月底，复星医药发布计提资产减值准备的公告，其中，计提商誉减值准备7500万元、计提长期股权投资减值准备2.98亿元，合计计提资产减值准备3.73亿元。

　　4月29日，复星医药公布的一季度报告显示，其营业收入同比下降12.62%，归母净利润同比下降19%。

　　覆盖医药健康全产业链的复星医药，在疫情期间应市场需求加大了疫情防控物资的调配生产，一季度的生产经营并没有因此受益，业绩应声下滑。

　　【分析解读】

　　一、一季度净利润下滑，投资收益大降

　　复星医药是一家以药品制造与研发为核心，业务覆盖医药健康全产业链的上市公司。4月30日其发布的一季度报告显示，公司实现归母净利润5.77亿元，同比下降19个百分点。

　　一方面，复星医药一季度的收入出现下滑；另一方面，公允价值变动收益与对联营企业和合营企业的投资收益合计下滑。

　　一季度，复星医药营业收入下滑至58.81亿元，同比下降12.62%，环比下降20.08%。

　　时代商学院认为，行业景气时，通过收购来加大行业上下游资源的整合力度，有利企业发展；但若宏观环境恶化，多种风险并存，相关多元化分散总部资源，进而将难以抵抗最强竞争对手的各个击破。复星医药通过收购的方式构筑了其医药行业的护城河，但随之而来的风险也逐渐增多。特别是在当前经济环境下，承受着较大的经营风险，很可能导致收入大幅下滑，出现较大的资产减值损失，从而对整体造成不可逆的伤害。