本刊特约作者  李国强／文

　　随着最近5G等新基建概念的兴起，A股的数据港（601881.SH）也受到了追捧。作为一家从事IDC机房的企业，公司从工业互联网、大数据、云计算等概念开始，就被归入了各色概念股中。但公司的核心业务并没有改变：为各大软件商提供主机托管服务。

　　3月13日晚间，数据港发布了2019年年报称，报告期内，公司实现营业收入7.27亿元，比上一年减少20.12%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，比上一年减少22.76%。

　　年报显示，2019年主要经营数据有所下降，主要是解决方案业务收入较上年同期大幅减少；部分客户业务调整不再续租，机柜下电导致收入减少所致。

　　行业高速发展和公司业绩的背离 

　　随着越来越多的企业使用在线的方式办公，春节之后的复工潮以来，钉钉后台系统峰值流量不断创下新高，通过连续在阿里云上扩容十几万台云服务器，钉钉平稳度过了流量高峰。

　　基于阿里云弹性计算资源编排调度服务，钉钉在短短2小时内新增部署了超过1万台云服务器，创下了阿里云上快速扩容的新纪录。

　　作为阿里的IDC众多提供商之一，数据港提供了多少云服务器，尚不得而知。但有一点可以肯定，整个2019年是云计算、大数据发展异常迅猛的一年，为了应对行业的庞大需求，各大IDC企业都在扩张。根据IDC圈数据显示，2019年，中国IDC业务市场总规模约为1228亿元，同比增长29.8%。

　　但数据港的业务却相对萎缩了。

　　从分项营收看，公司的核心业务——IDC批发业务还在缓慢增长，从6.49亿元增加到7亿元，但IDC解决方案营收下降较大，从2.4亿元下降到539万元，几乎归零。

　　所谓IDC解决方案业务，是指设计规划咨询、数据中心整体解决方案业务、数据中心改造业务、第三方托管服务等业务。

　　什么是IDC批发业务？从公司年报中给出的定义看，这种批发业务更像是一种外包和代运营业务：公司根据客户的要求和标准建设施工数据中心，建成后客户将服务器及相关设备安放在公司修建的数据中心内，由公司提供电力、进行运维管理并收取托管服务费。

　　由此可见，公司营收下滑的核心问题是营收变得过于单一，给客户提供的“增值服务”下降了，从长远来看，批发业务的技术含量不高，可替代性比较强，公司的抗风险能力也有所下滑。2018年，IDC解决方案占的营收比例为26.99%，因公司客户流失，2019年相应的业务也几乎为零，这类业务大多为客户量身打造，属于定制化产品，具有较强的黏性。

　　IDC行业的重资产特点 

　　在高科技行业中，IDC从事的是最“粗老笨重”的业务。需要购置海量的服务器，为了安置这些服务器还要建设机房，需要采购保障运营的UPS、空调等专业设备。所以从财报来看，这类公司通常是“重资产”经营风格。

　　但它们和传统的重资产行业（如钢铁、汽车）又有所不同，专业设备淘汰率比较快，服务器的硬盘、内存等配件，通常两三年就要更换。因此，折旧年限对公司的财报质量影响非常大。

　　数据港的房屋建筑物折旧年限为20-30年，专用设备折旧年限为10年，通用设备的折旧年限为5年。

　　而2019年年报显示，截至当年年末，固定资产及在建工程的账面价值合计达到27.73亿元。其中，固定资产为15.1亿元。从其构成看，公司大部分资产为专用设备，金额为10.45亿元，全年计提折旧1.27亿元。

　　考虑到公司的净利润为1.1亿元，可以说，专用设备的折旧年限对公司的业绩影响非常大。

　　那么，10年的折旧期是否合理？企业之间差异比较大，很难一概而论，但可以和业内同行进行对比。

　　光环新网（300383.SZ）的电子设备折旧年限是3-10年，金额为9.6亿元，比数据港略低，但同期计提折旧为1.73亿元，多提了5000多万元的折旧。

　　假设数据港按照相似的情况计提折旧，那么公司的净利润差不多要下降35%以上。

　　另外，重资产行业的在建工程容易被当成一个筐，根据会计准则的要求，只要不转入固定资产，在建工程是不需要计提折旧的。很多重资产公司会尽可能地拖延在建工程转资时间，甚至把很多不必要的费用计入在建工程。由于上市公司对在建工程的披露相对简单，投资者很难看清在建工程里究竟装了些什么。

　　但是通过重要在建工程项目表的内容，还是能看到一些信息。

　　比如数据港的重要在建工程表中，有几个不太合理的项目：一是深圳创益二期项目，工程累计投入超过预算的104%，仍未转资；二是HB33项目工程累计投入预算75%，已经转资了4.15亿元，转资额超过预算的50%；三是公司大部分在建工程项目都进行了利息资本化，资本化利息金额超过2200万元。

　　虽说工程投入超预算是一种常态，但是在已经超预算的情况下，未进行一分钱转资，这并不是常态处理方式，大部分情况下，工程投入超过三分之二就会有大量转资的项目；根据会计准则规定，符合条件的利息是可以计入在建工程，从而成为固定资产的一部分，但是除了房地产企业，很少有公司采用利息资本化，而通过利息资本化的方式，大幅降低了财务费用支出，从而变相增加了净利润。

　　沉重的资金负担 

　　数据港年报显示，在建工程里合法“隐藏”了2200万元的贷款利息，公司的利润表里还有6200万元的利息。2019年，公司合计利息开支接近8500万元，和1.1亿元的净利润相比，公司辛苦一年，赚的钱竟然和银行利息差不多。

　　这说明公司的资金使用成本非常沉重，对比资产负债表和现金流量表可以发现，公司近年来资金方面的动作非常大。

　　资产负债表显示，公司2019年账面短期借款6.5亿元，一年内到期的长期借款4.6亿元，长期借款7.2亿元。现金流量表显示，公司自2018年以来开始扩大了固定资产投资，当年购入固定资产和在建工程的现金开支7亿元，2019年更是高达12亿元。2017年，公司资产总额16.89亿元，经过两年大跃进，公司2019年年底的资产总额翻了一番还多，超过37亿元。

　　只不过，公司的大手笔大投入并没能带来足够的营收和利润，其背后的巨额借款给公司的经营带来沉重的压力。

　　投资者往往对上市公司的成长性抱有较高的期待，为了维持合理市值，很多上市公司也是绞尽脑汁地扩展经营。在业绩遇到瓶颈的时候，进行产能扩张是一种常态。但是扩张过程中，资金来源不同，对企业的影响不同。

　　A股上市公司中，常见三种筹资扩产的方式，第一是增发，用投资者的钱新建生产线或者并购子公司，这种方式常见于较大规模的扩张；第二是银行贷款，这种筹资方式比较常见，对未来业绩有明确预测的时候，贷款扩产，产能实现后轻松还贷；第三是用闲置资金，采用这种方式的都是财大气粗的公司。

　　诸多上市公司用事实证明，采用银行贷款扩产的，经常会陷入泥潭。因为公司决定扩产，说明经营遇到了压力，选择银行贷款，则说明资金不足，公司存在着资金周转不佳的风险。在经营压力和资金周转不佳双重挤压下，很可能会进入恶性循环。

　　数据港2019年现金流量表显示，经营性现金流量净额下滑了43.26%，预示着公司回款质量不佳，从财务数据看，未来的经营充满不确定风险。

　　5G时代的机遇和风险 

　　随着5G新基建的启动，IDC行业充满了机遇和风险。数据港彻底转型为IDC批发业务，绑定了阿里等超级大客户，蜕变为机房的建设承包商。一方面虽然可以维持相对稳定的收入，但是另一方面，公司的创造性和毛利率都不能得到保障。年报显示，公司的研发投入仅占营收的3.67%。

　　在网速越来越快的5G时代，对机房的带宽和速度要求也越来越高，虽然公司绑定了阿里这种大客户，公司扩产大概率是因为相应的大客户的业务扩张导致。但是公司不运营服务器等核心硬件资产，在这拨红利中可以分成的比例相对较低，同时由于公司借款负担较重，从资产总额看，两年几乎靠贷款再造一个数据港公司，资金压力巨大，折旧负担重，能否如期获取足够的收益来偿还贷款和利息，还是个未知数。

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