随着业务规模的扩大，立德教育对资金的需求与日俱增，这也导致其资产负债率居高不下。据招股书显示，报告期内该公司资产负债率均超过150%，分别达到192.1%、168.7%及158.5%

　　《投资时报》研究员 习羽

　　近年来，优质公办高等院校相对稀缺，从外部条件上给予了民办高校较为充足的发展空间。据弗若斯特沙利文报告显示，2014年至2018年，中国民办高等教育的在校生总人数由590万人增加至650万人，复合年增长率约为2.5%，预计到2023年将增加至670万人。

　　在经历了原始积累期、爆发期之后，已有越来越多教育企业进入到快速发展的阶段。在这一过程中，业务的扩张无疑需要资金的大力推动。

　　自2017年以来，众多民办教育企业掀起了赴港、赴美的上市高潮。就在近期，又有一家民办教育企业向港交所递交了招股书。

　　作为民办正规高等教育服务供应商，立德教育有限公司（下称立德教育）旗下经营一所学校——黑龙江工商学院。该校提供26个专业，包括管理、工程、经济、文学和艺术，开设通识课、专业必修课及选修课等869门课程。

　　据招股书显示，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在黑龙江省民办正规高等教育服务供应商中排名第八位，市场份额约为7.5%。

　　《投资时报》研究员注意到，随着业务规模的扩大，立德教育对资金的需求与日俱增，这也导致其资产负债率居高不下。据招股书显示，2017年、2018年和2019年三个财政年度（财年截止日期为每年8月31日，下称报告期），该公司资产负债率均超过150%，分别为192.1%、168.7%以及158.5%。

　　九成收入来自学费

　　行业的成长是立德教育持续发展的重要因素之一。招股书显示，报告期内该公司收入分别为1.08亿元、1.17亿元及1.38亿元，增长较为稳定。

　　《投资时报》研究员注意到，立德教育的收入主要来自学费及住宿费，尤其是学费。报告期内，学费占总收入的比重分别为92.1%、92.1%及92.5%，均在九成以上。而这样单一的收入结构，使得立德教育若想提升业绩只能依靠于学生数量以及学费金额的提升。

　　据招股书显示，2016/2017、2017/2018及2018/2019学年，立德教育旗下学校全日制在校生总数分别为7550名、7800名及8256名，期间复合年增长率约为4.6%。同时，学校提升了前述三个学年所有专业的学费及2017/2018及2018/2019学年的住宿费。

　　2019财年，立德教育平均学费为15492元，平均住宿费为1250元。该公司进一步表示，2020/2021学年的学费及住宿费有可能进一步提高。

　　随着学生人数和学费的提升，立德教育的毛利有所提升。据招股书显示，报告期内，该公司毛利分别为5533.2万元、6579.3万元以及7920.5万元。

　　不过其毛利率的增长却不那么显著，报告期内，该公司毛利率分别为51.4%、56.0%及57.3%，2019财年毛利率较2018财年同期增速有所放缓。究其原因，随着业务规模的不断扩大，其销售成本也随之同步提升。

　　据招股书显示，报告期内，该公司销售成本分别约为5240万元、5170万元及5900万元。同期，薪酬及福利分别为1970万元、2260万元及2660万元，分别约占公司总销售成本的37.7%、43.6%及45.0%。

　　立德教育最近三个财年业绩情况

　　数据来源：公司招股书

　　高负债经营

　　业务规模的扩大，使得民办教育企业对资金的需求与日俱增。

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内立德教育主要依靠营运产生的资金、银行贷款及来自若干关联方及股东的垫款，共同为公司业务运营及扩张提供资金。

　　然而，向银行借贷融资使得立德教育的资产负债率居高不下。据招股书显示，报告期内，公司资产负债率（总债务/总权益）分别为192.1%、168.7%以及158.5%，长时期超过150%。

　　此外值得注意的是，报告期内，立德教育仍有高额的贷款及其他借款尚未偿还。据招股书显示，截至各财年末及2019年12月31日，该公司未偿还银行贷款及其他借款总额分别为6.42亿元、6.59亿元、7.30亿元及7.39亿元。

　　立德教育主要财务比率

　　数据来源：公司招股书

　　师生比未完全合规

　　除了资金问题，令立德教育头疼的还有政策监管的要求。

　　据教育部于2004年颁布的《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》要求，我国普通高校基本办学指标中，学校应将师生比例维持在不低于1:18的合格水平。

　　不过据招股书显示，报告期内，该公司未完全满足合格师生比例的监管规定。2016/2017、2017/2018、2018/2019及2019/2020学年，其学校师生比例分别为1:18.9、1:20.6、1:20.6及1:19.5。

　　《投资时报》研究员注意到，虽然黑龙江工商学院的教师人数总体呈现上升态势，但其全职教师人数却出现持续下滑。据招股书显示，2016/2017、2017/2018、2018/2019及2019/2020学年全职教师人数分别为272人、237人、230人、235人。

　　对此，立德教育解释称，全职教师人数减少主要由于部分教师调任学校行政职位而不再给学生上课。值得注意的是，2019/2020学年，学校兼职教师人数已几乎与全职教师持平。

　　有业内资深人士向《投资时报》研究员透露，兼职教师过多对于民办高校而言实际价值并不大。相对于全职教师，来自公立院校的兼职教师的成果并不属于兼课院校，而来自退休人员的兼职教师往往又缺少科学教研成果。显然，这对于希望借助科研实力来提升品牌价值的民办高校而言，无疑是一处致命伤。

　　至于为何全职教师人数无法得到快速提升？《投资时报》研究员尝试联系立德教育相关负责人，截至发稿尚未收到回复。

　　黑龙江工商学院各学年教师人数

　　数据来源：公司招股书

　　未全额缴纳社会保险及公积金

　　通过翻阅招股书，《投资时报》研究员注意到，立德教育在为员工缴纳社会保险及公积金方面也存在不合规的情况。

　　报告期内，该公司未缴住房公积金供款总额分别约为27万元、40.3万元及64.6万元。截至2019年8月31日，该公司未缴社会保险供款总额约为56.6万元

　　立德教育对此解释称，之所以出现上述不合规现象，主要由于行政人员疏忽及人力资源员工不熟悉相关监管规定。公司已根据未能在往绩记录期间悉数支付的社会保险及住房公积金供款总额估计，为社会保险及住房公积金的未支付余额悉数计提拨备。

　　立德教育董事认为，公司未能悉数支付社会保险及住房公积金供款而被有关部门罚款或处罚的风险相对较低。

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