作者：华南云

　　上市后资本动作频频的永辉超市，是资本市场做生意的高手，所有战略合作伙伴的效益均被利用至极致。但对于子公司的处理态度则截然不同，例如2018年被退出合并报表的永辉云创，永辉超市将所持20%股份低价转让给前实控人张轩宁后，不足半年又再次增资2.66亿元对永辉云创进行输血。因退出合并报表，永辉云创与彩食鲜双双进入永辉超市应收账款榜单，2018年及2019年上半年二者占应收账款比例分别为20.86%、14.32%。

　　截止和讯网发稿，此前发布的两篇文章百度搜索均时不时“被消失”，而2月11日及2月27日和讯网发至永辉超市信披邮箱的相关问题也是石沉大海。

　　此前和讯网相关报道如下：

　　永辉超市：注入资产评估升值11倍 联营企业5年投资额全打水漂

　　永辉超市：子公司三年亏损16亿 折价7成转让给张轩宁侵犯中小股东权益

　　永辉云创与彩食鲜高居应收账款榜单

　　2018年退出合并财务报表的永辉云创，欠永辉超市应收账款高达4.49亿元，占应收账款比例高达20.89%，当年坏账准备计提为零；截止2019年6月30日，永辉云创仍欠永辉超市2.72亿元应收账款，仍高居应收账款榜首，占应收账款比例12.44%，坏账计提1,086万元，计提比例4%，而彩食鲜则以4,103万元的应收账款名列应收账款榜单第五，占应收账款比例1.88%，坏账计提164万元，计提比例4%。

　　2018年永辉超市应收账款前五名

　　2019年上半年永辉超市应收账款前五名

　　从4.49亿元的应收账款零计提坏账准备，到半年后2.72亿元的应收账款仅计提4%，对于退出合并财务报表的永辉云创，永辉超市究竟是如何判断该笔大额应收账款？

　　按照永辉超市对应收账款坏账准备的计提，涉及销售货款、供应商服务费、租金及其他，采用账龄分析法计提坏账准备，1年内计提比例为10%，详见下图。

　　令投资者迷惑的是，对永辉云创与彩食鲜而言，永辉超市是因为何种业务往来导致如此大额的应收账款？设置4%的坏账计提比例依据是什么？如果缺乏业务往来支持，高达4.49亿元的款项归类于应收账款是否缺乏依据？

　　永辉云创高额的应收款源自何处？

　　以往年度由于永辉云创与彩食鲜均在合并报表范围内，即使存在应收账款，合并财务报表中也不会体现，而退出合并报表后，永辉超市与永辉云创及彩食鲜之间的应收账款也就逐一得到体现。

　　和讯网查询永辉超市2019半年报，永辉超市与永辉云创及子公司采购商品，关联交易总额1,246万元，期间却产生27,156万元应收账款。

　　永辉云创主要包括永辉生活店、超级物种、永辉生活app业务，永辉超市与之产生关联交易的明目并不多。

　　以2019年上半年关联交易金额为基础，推算2018年永辉云创与永辉超市之间的交易额，要达到44,849万元的应收款，需要多大的业务往来支撑？

　　2019年上半年，永辉超市与彩食鲜及其子公司采购商品，关联交易总额44,915万元，而彩食鲜与永辉超市之间的应收账款仅为4,103万元。

　　应收账款，是指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项。

　　截止2019年6月30日，永辉云创与永辉超市之间仍存在2.72亿元的应收账款，和讯网从二者的业务形态上暂找不到合理的解释。

　　张轩宁借永辉云创员工持股平台套现1.5亿

　　和讯网在2月25日文章中曾提及，永辉云创的四个员工持股平台于2018年合计转让5%股份给予丹晟投资与创新工场。

　　永辉云创成立之初，其员工持股平台合计持有24%，由彭华生代持，2017年3月14日，永辉超市公告代持股权转让给四家员工持股平台。

　　根据永辉超市公告，张轩宁是永辉云创员工持股平台之一—宁波梅山保税港区辉云重安投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“辉云重安”）的有限合伙人且持有辉云重安约25.42%股份。

　　2018年5月23日，永辉超市公告称，永辉云创员工持股平台所持5%股权转让给创新工场与丹晟投资。

　　和讯网根据天眼查查询得知，目前张轩宁所持辉云重安股权比例仅为0.42%，结合辉云重安的合伙人变动情况，张轩宁通过创新工场与丹晟投资已成功套现，转让价格未公布暂无从得知，如参考上一轮腾讯入股价格，张轩松已从永辉云创套现1.5亿元。

　　或许这就是为何张轩松与张轩宁“坚定”持有永辉超市的根本原因。

　　通过子公司或联营公司套现更隐蔽且安全，另一方面还能坚定中小投资者实控人看好公司未来发展的信心，直到2018年借助腾讯入股及员工股权激励（张轩松定向减持1.66亿股用于股权激励）才大比例减持。

　　两家白酒销售联营企业，缘何业绩冰火两重天

　　除了永辉云创之间的应收账款或师出无门之外，永辉超市与联营企业四川永创耀辉供应链管理有限公司（以下简称“永创耀辉”）之间的商品采购与逐年高企的预付款也颇为蹊跷。

　　永创耀辉，成立于2015年8月，成立之初由永辉超市与北京周窖坊商贸有限公司（以下简称“北京周窖坊”）合资，其中永辉超市持股20%，北京周窖坊持股80%。

　　永辉超市2015年6月30日公告，同意公司全资子公司永辉投资有限公司与北京周窖坊商贸有限公司（下称“北京周窖坊”）以 20%、80%的比例合资人民币1,000万元在四川省成都市设立一家专业白酒平台公司，名称拟定为“四川永创商贸有限公司”（实际名称以工商核批为准）。

　　和讯网查询永创耀辉的主营业务，招聘信息资料如下：四川永创耀辉供应链管理有限公司成立于2015年8月19日，是由永辉超市股份有限公司（股票代码：601933）投资成立，专门负责酒类品类整合、渠道管理、品牌营销的供应链管理公司。公司成立至今，依托永辉强大的渠道网络，已实现贵州茅台酒、泸州老窖、汾酒等中国名优白酒源头直采，厂家直供，随着永创耀辉人不懈的努力，公司在未来将实现世界名酒的供应链整合。

　　和讯网查询永辉超市历年年报，永创耀辉与永辉超市之间的业务往来及款项如下：

　　与永创耀辉业务类似的，是北京友谊使者商贸有限公司（以下简称“友谊使者”），该公司为永辉超市与贵州茅台联营企业，其中贵州茅台持股60%，永辉超市持股20%，深圳市国茂源酒业有限公司持股20%（持有贵州赖茅酒业有限公司25%股份）。

　　永辉超市与茅台的合作，被市场解读为茅台试水“厂家—消费者或零售商—消费者”模式。实际上，在茅台品牌驱动下的友谊使者，也确实交出一份靓丽的答卷，其2014年—2018年与永辉超市关联交易及经营情况如下表：

　　相比之下，定位贵州茅台酒、泸州老窖、汾酒等中国名优白酒源头直采的永创耀辉的业绩似乎逊色很多。

　　友谊使者2014年成立当年即取得190万元净利润，2018年净利润为7,915万元，年复合增长率高达154.06%，5年累计实现净利润15,070万元，累计分红2,500万元。

　　截止2018年，永辉超市从友谊使者得到现金分红共500万元，投资成本收回83.33%，且预付款占当年采购金额比例多控制在5%以下，资金占用极低，与茅台成立联营公司，对永辉超市而言，无疑是一笔投资回报率极为可观的投资。

　　相比之下，永创耀辉2015年成立当年亏损13.85万元，2018年实现净利润424万元，而永辉超市的预付款比例集中在20%，2017年预付款比例最高达31.71%，在这场交易中，永辉超市的资金利用率极低。

　　如按照永创耀辉介绍所言，已实现贵州茅台酒、泸州老窖、汾酒等中国名优白酒源头直采，厂家直供，那么与其定位相似的友谊使者，无论是预收款管理还是经营业绩，都令永创耀辉难以望其项背。

　　2014年即与茅台设立联营企业—友谊使者，永辉超市为何还要再耗资耗力筹备永创耀辉？谜之疑惑。

　　如将永创耀辉定位白酒供应链管理企业，永辉超市4年累计71,527万元的采购金额与每年20%的预付款比例，又与供应链行业商业模式相违背。供应链管理一般先垫款购买后客户支付款项，并依靠收取一定资金占用费与服务费进行盈利。

　　巧合的是，永辉超市的供应链布局还有一家联营企业—蜀海（北京）供应链管理有限责任公司（以下简称“蜀海供应链”），2015年永辉超市出资1,000万元，持股比例18.75%。

　　无论是交易额还是预付款的支付，永辉超市对永创耀辉的支持力度都是其他联营企业所无法比拟。

　　即使有了永辉超市的鼎力支持，永创耀辉近几年盈利能力依然不紧不慢，永辉超市利用200万投资额+年均4,292万元预付款+年均17,882万元的商品采购金额组合，换来的是四年913.65万元的累计净利润。