来源｜价值线综合

　　编辑｜价值线文林

　　四年前获得创业板发审委审核通过，但迟迟没有拿到证监会的核准批文，最终没有成功上市的深圳市雷赛智能控制股份有限公司（公司简称：雷赛智能）近日又过会了！

　　虽然过会，不少媒体质疑公司“老问题”仍在，价值线研究公司招股说明书后发现，公司还存在新问题：公司近年来毛利率不断下滑，盈利能力大不如前；另外公司技术研发的信息披露存在矛盾。

　　“新老问题”交织之下，雷赛智能这次会重蹈覆辙吗?

　　四年前过会却未被核准

　　雷赛智能主要从事运动控制核心部件控制器、驱动器、电机的研发、生产和销售，以及相关行业应用系统的研究与开发，为客户提供完整的运动控制系列产品及解决方案。

　　2015年4月17日，雷赛智能成功过会，但奇怪的是，该公司此后一直没有拿到发行批文。近日不少媒体都回顾了当时创业板发审会议对雷赛智能询问的问题，主要有一下是3个：

　　公开资料显示，2017年12月29日，雷赛智能主动撤回申请材料终止了IPO。但对于没有拿到发行批文的原因，雷赛智能没有做出任何解释，时至今日，仍是未解之谜。

　　有业内专业人士称，一般过会后迟迟不给批文的，肯定是在过会后存在一些突发的情况使得其不满足继续推进的条件，雷赛智能没有披露四年前过会却未上市的原因估计是过会后被举报了，而且很可能举报属实。

　　有知情人士透露称，公司存在以下几点很可能是直接导致公司未获得批文的主要原因：

　　（1）2013年因转移税款，受到国税和地税部门的核查，因上市原因受到相关部门的暂时性保护。由于税务的是终生追责的，公司申报并没就此事项及后续的影响进行如实披露；

　　（2）公司曾透过子公司深圳市智信达（后改为雷信）抄袭台湾某品牌的弹簧机系统和台湾某品牌的绕线机系统，曾经一度被权利人要求赔偿和追责，该事项后续结果如何?是否已得到授权？是否存在被追索赔偿的风险？

　　（3）公司曾通过合作的方式获得XX个人的技术授权，但后来并未如约付款。此事项已经在法院审理中，除了经济赔偿以外，该技术的归属并未披露详细。同时，公司曾与深圳市信息技术学院周XX老师签署技术开发和受权生产的合约。该合约的知识产权归属风险和授权背后的安排如何？以及与其他个人通过类似合约而获得经营收益的合约是否存类似的法律风险？

　　2018年11月16日，雷赛智能在证监会网站预披露招股说明书，以前报深交所创业板的，现在改报中小板了。一年之后，公司再次通过了证监会发审会。

　　雷赛智能此次IPO最大的看点，它也是近年来第一家首次上会获得通过，却因“污点”被监管层“冷处理”后，再一次向IPO重头再来发起冲击的企业。

　　“老问题”还在吗？

　　既然雷赛智能有勇气卷土重来，是不是意味着当初的困扰事项已经得到解决？

　　哪些是值得关注的问题呢？从当年发审委的提问来看，主要关注的有出口退税、外汇结算；经销商主要股东为公司前员工，公司与经销商的关联关系；个人账户代收款等问题。

　　就公司与经销商的关联关系来看，本次提交的招股书中，雷赛智能对此事未再进行说明。但是公司前员工成立的企业，依旧出现在雷赛智能报告期内的前五大客户名单中。根据招股书，报告期内，中山市雷立机电有限公司（以下简称“中山雷立”）一直为雷赛智能的重要客户。

　　2016年至2018年，中山雷立分别为雷赛智能的第三大客户、第二大客户、第二大客户，对应销售金额分别为731.21万元、1130.90万元、1223.11万元。中山雷立主要股东为杨立全，在雷赛智能任职期间为2000年12月至2012年2月，离职前职务为销售工程师。雷赛智能在招股书中表示：“公司先后有3名员工离职成为公司的经销商。”

　　新一版的招股书反馈意见，同样对上述诸多问题进行了追问，还进一步关注了股权转让、实控人认定等情形。

　　这意味着公司的不少“老问题”仍然存在。

　　又有哪些”新问题”？

　　雷赛智能此次IPO与4年前截然不同的是市场方面的剧烈变化。4年之后的雷赛智能又遇到了哪些“新问题”呢?

　　价值线在研究公司招股说明书之后发现，公司近年来增收不增利，毛利率呈现逐渐下滑趋势，而且公司技术研发的信息披露前后存在矛盾。

　　新问题一：毛利率不断下滑

　　根据本次公司中小板IPO的招股书，2016年至2018年，雷赛智能的营业收入分别为4.23亿元、5.35亿元、5.97亿元，归母净利润分别为8063.95万元、9349.66万元、9215.64万元。可以看出，雷赛智能2018年在营业收入同比增加11.4%，但归母净利润却同比下降。

　　翻看公司上次IPO的招股书，2011年至2013年以及2014年上半年，雷赛智能的营业收入分别为2.25亿元、2.41亿元、2.75亿元、1.9亿元，归母净利润分别为4788.53万元、5291.58万元、6178.24万元、4321.6万元。

　　从上述数据可以看出，雷赛智能的营业收入规模实现了翻番，但净利润水平却没有同步翻倍，盈利能力有所减弱。

　　如果扣除非经常性损益后，雷赛智能2018年“增收降利”的现象更明显。雷赛智能2018年扣非后归母净利润只有8389.41万元，同比下降8.58%。

　　此外，公司毛利率也在不断下滑。2016年到2018年，雷赛智能综合毛利率分别为45.10%、44.45%、41.72%。

　　新问题二：技术研发的信息披露前后存在矛盾

　　资料显示，2016年到2018年，雷赛智能研发费用分别为4386.58万元、5347.22万元、5984.03万元，2017年、2018年同比增长22%、12%。2018年，公司研发费用增长开始下滑。

　　从研发费用占营业收入比例来看，2016年到2018年分别为10.36%、9.99%、10.03%。2018年研发投入强度相对2016年也有小幅下降。

　　雷赛智能属于技术密集型企业，技术研发对公司来说也比较重要。招股书披露报告期内，公司不存在合作研发的情况。但矛盾的是，雷赛智能还存在技术合同纠纷。

　　据招股书披露，2017年2月，北京华科合众科技与刘启卫签署协议，就雷赛智能SAP-PLM系统实施项目开展合作。2017年10月8日，刘启卫将雷赛智能列为第三被告提起诉讼。其中，针对雷赛智能的诉讼请求为：“请求三被告赔偿因违法撕毁合同，违法获得原告技术成果，浪费原告成本损失100万元。第一被告北京某公司赔偿10%；第二被告深圳某公司赔偿60%；第三被告雷赛智能赔偿30%”。雷赛智能SAP-PLM系统实施项目与北京某公司有什么关系？是否是合作研发或委外研发呢？业内专业人士称公司应进一步披露详细情况。

　　“新老问题”交织之下，雷赛智能这次过会后会获得证监会的核准吗？价值线将持续关注！