长江商报消息●长江商报记者 明鸿泽 杭州报道

　　民营化纤巨头邱建林在斥巨资急剧扩张之时或许已埋下了隐患。

　　56岁的邱建林是恒逸集团掌门人，相传其靠生产袜子起家，经过多年苦心经营，创造了从小针织厂到200亿元资产集团的传奇。2010年2月，一向低调的邱建林出现在公众视野，其通过旗下资产恒逸石化作价42.34亿元成功完成借壳世纪光华，公司因此更名为恒逸石化（000703.SZ）。

　　近年来，邱建林推动恒逸石化双线扩张，大肆布局精对苯二甲酸和聚酯纤维产业。恒逸石化在今年半年报中表示，公司已成为全球领先的精对苯二甲酸和聚酯纤维综合制造商之一。公司豪赌恒逸文莱项目，总投资高达150亿美元。

　　此外，恒逸石化还频频借助并购实现产业扩张。去年，公司通过发行股份作价44.95亿元向控股股东收购嘉兴逸鹏等化纤资产。

　　长江商报记者依据wind数据粗略统计，2017年，恒逸石化净投资额超过300亿元。

　　大肆投资扩张给恒逸石化带了什么？截至今年10月31日，公司新增价款111.09亿元，占公司去年底净资产的49.89%。截至今年三季度末，公司有息负债363.34亿元，同比增长也超110亿元，资产负债率升至64.38%，为2016年以来最高点。

　　恒逸石化的经营业绩也有所下降。今年前三季度，其营业收入和净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）均有小幅下降。其中，第三季度，其净利润为9.37亿元，同比下降逾两成。

　　备受关注的是，目前，化纤行业终端市场并不景气，恒力石化等行业巨头均大肆扩张。此情此景，毛利率低于6%，恒逸石化会有好的前景吗？

　　并购投资并举资产猛增430亿

　　总资产从300亿元到760亿元，只用了短短一年零九个月，恒逸石化的扩长速度令人咂舌。

　　三季报显示，截至今年9月底，恒逸石化总资产高达766.62亿元，较去年同期的547.54亿元猛增219.08亿元，增长幅度高达40.01%。

　　恒逸石化的前身是世纪光华，2011年，恒逸石化作价42.34亿元完成借壳上市。借壳之前，公司总资产只有2.97亿元，借壳完成后，总资产飙升至215.01亿元。但直到2016年底，公司总资产仍未超过300亿元，为275.34亿元。

　　从2017年开始，恒逸石化的资产规模开始急速扩膨胀。2017年、2018年末，其总资产分别为332.68亿元、596.25亿元，同比分别增长20.82%、66.53%。至今年9月底，不到两年时间，其总资产就增长了433.94亿元。

　　恒逸石化资产暴增，源于公司大举进行产业扩张。最为瞩目的就是恒逸文莱PMB石化项目，总投资150亿元美元，是迄今为止该国最大的外国直接投资项目。一期投资34.50亿元美元、二期投资100亿美元，恒逸石化在该项目中持股70%。

　　恒逸石化还大肆收购。wind数据显示，恒逸石化相继收购了嘉兴逸鹏100%股权、太仓逸枫100%股权;、双兔新材料100%股权、海宁新材料部分股权、浙江恒逸物流100%股权、宁波恒逸物流100%股权等多家公司，交易总额合计超过60亿元。其中，去年3月，向控股股东恒逸集团收购的嘉兴逸鹏100%股权等资产交易金额就高达44.95亿元。

　　恒逸石化现金流量表显示，2017年至今年前9个月，公司投资现金流流出71.80亿元、151.80亿元、152.32亿元，合计为375.962亿元，减去流入金额，净流出金额分别为59亿元、124.34亿元、119.97亿元，投资现金流净流出合计为303.31亿元。

　　大举进行产业布局，公司发展成为全球领先的“PTA—涤纶”和“CPL—锦纶”产业链一体化的龙头企业，通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等差异化发展模式，打造“原油芳烃—PTA—涤纶”和“原油—苯—CPL—锦纶”的“柱状”均衡一体化产业链，逐步实现原料自给自足。

　　股权融资78亿债务仍增258亿

　　大举扩张后，恒逸石化隐忧浮现，那就是债务激增。

　　2017年至今年9月底，恒逸石化的资产激增433.94亿元，负债也在迅猛增长。2017年，其负债总额为174.17亿元，今年9月末为493.58亿元，增加了319.41亿元，资产负债率由50.68%增长至64.38%，增长了13.7个百分点，为近期最高点。

　　负债增长的同时，承担利息的债务随之攀升。2017年底，公司有息负债为105.71亿元，2018年底、今年9月底分别为271.83亿元、363.34亿元，较2017年底增加257.63亿元。其中，今年9月底较去年同期增加110.13亿元。

　　11月15日，恒逸石化披露的今年前10个月新增借款公告显示，截至2018年底，公司经审计合并口径的净资产为222.67亿元，借款余额为280.71亿元。截至今年10月31日，公司借款余额为391.80亿元，累计新增借款金额为111.09亿元，占上年末净资产的比例为49.89%。

　　新增超百亿借款，主要用于文莱炼化项目建设及收购资产。具体为，文莱项目建设提取银团贷款较去年底增加29.80亿元，另外，同时，该项目已进入商业运营状态。为保证文莱项目的正常经营，新增贷款24.04亿元。此外，因收购杭州逸暻化纤有限公司事项、宿迁逸达新材料有限公司竞得江苏翔盛名下资产事项、嘉兴逸鹏化纤有限公司25万吨差别化功能性纤维提升改造项目投产事项、海宁恒逸新材料有限公司项目建设事项及公司产能规模扩大、日常经营所需资金增加事项等，导致公司贷款增加44.55亿元。

　　与此同时，公司新发两期公司债券，应负债券增加10亿元。

　　除了不断向金融机构借款、发债融资外，恒逸石化还通过股权融资获得了大量免费资金。

　　长江商报记者梳理发现，借壳上市以来，公司实施了四次定增，其中三次为融资，合计融资77.50亿元。

　　股权融资高达77.50亿元的情况下，恒逸石化的债务仍然急剧增长，令人有些意外。

　　三季度净利降逾两成

　　斥巨资进行产业扩张、债务高悬，恒逸石化面临着较大的经营及偿债压力。

　　从经营业绩数据看，大举扩张推动了业绩快速增长。2017年、2018年，恒逸石化实现的营业收入分别为642.84亿元、849.48亿元，同比分别增长98.29%、28.79%。净利润分别为16.22亿元、19.62亿元，增幅为95.34%、16.47%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为16.50亿元、15.37亿元，变动幅度为217.48%、—3.22%。

　　然而，今年的经营业绩开始下滑。前三季度，公司实现的营业收入、净利润分别为622.05亿元、22.14亿元，同比分别下降6.37%、9.28%，净利润下降幅度超过营业收入。其扣非净利润为19.01亿元，延续去年下降之时，降幅为6.79%。

　　其中，第三季度，营业收入、净利润为204.75亿元、9.37亿元，同比分别下降11.63%、21.92%，扣非净利润的下降幅度达22.23%，也超过20%。

　　其实，去年四季度，恒逸石化的业绩就大幅下降。当时，其实现营业收入241.18亿元、净利润为—2.43亿元，变动幅度为27.82%、—172.81%，扣非净利润为亏损5.02亿元，同比大降269.01%。

　　值得一提的是，当年，公司向控股股东恒逸集团收购了44.95亿元资产。

　　长江商报记者发现，恒逸石化的净利润中，投资收益不菲。2017年至今年前三季度，其投资净收益分别为5.77亿元、10.96亿元、11.40亿元，分别占当期净利润的35.57%、55.86%、51.49%，占比超过50%。

　　截至目前，恒逸石化持有浙商银行4%股权，今年前三季度，浙商银行净利润为112.39亿元。

　　虽然投资收益不菲，恒逸石化的财务费用也不低。2017年至今年前三季度，其财务费用分别为3.15亿元、7.46亿元、5.23亿元。其中，去年及今年前9个月，利息费用分别为6.22亿元、6.65亿元。

　　目前来看，化纤行业终端市场景气度并不高，2017年以来，恒逸石化的毛利率分别为3.72%、3.91%、5.80%，虽然有小幅上升，但仍处于低位，堪称利润微薄。

　　行业企业都在扩张，而下游市场需求低迷，恒逸石化杠杆扩张，目前，文莱项目已经投产，邱建林豪赌之下能摆脱潜在风险的袭扰吗？

　　截至目前，邱建林所持恒逸石化股权超70%处于质押状态。