报告期内，四会富士营业收入有所上升，但在2017年净利润却下降18.6%。此外，净现金流亦出现较大变化，自2017年有突然好转后又呈下滑趋势

　　《投资时报》研究员 孙依然

　　近年来，中国印制电路板(Printed Circuit Board，简称PCB)制造行业发展迅速，总产值、总产量双双位居世界第一。由于电子产品日新月异，且兼具产业分布、成本和市场优势，中国已成为全球最重要的印制电路板生产基地。

　　市场的迅速壮大也带动相关企业发展，后者融资需求亦逐步加深。日前，主营印制电路板研发、生产和销售的四会富仕电子科技股份有限公司（下称四会富仕），即更新了招股说明书，拟于深交所创业板上市。

　　四会富仕主承销商为民生证券股份有限公司，此次，该公司拟公开发行股票合计不超过1416万股。募集资金扣除发行费后约为3.6亿元，分别用于扩大生产规模、建设研发中心、偿还银行贷款及补充流动资金中。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，四会富士专注于印制电路板小批量板的制造，以“小批量、高品质、高可靠、短交期、快速响应”为市场定位，产品广泛应用于工业控制、汽车电子、交通、通信设备、医疗器械等领域。

　　从产品销售区域来看，其有50%以上的产品销售国外。2016年至2018年及2019年上半年（下称报告期），来自外销的主营业务收入分别为1.2亿元、1.7亿元、2.4亿元和1.2亿元，占主营业务总收入的比例分别为58.03%、59.17%、65.14%和61.62%。

　　其中，来自于日系客户（包括注册在中国内地、中国香港等地的日资企业）的比例分别为 74.99%、77.66%、79.09%及 71.01%，由此可见，该公司主营业务收入对日系客户依赖较大，且预计未来几年仍将持续。

　　不过，营业收入过于依赖日系企业并非长远之计。鉴于近一段时间国际贸易环境的剧烈变化，试想未来若日系客户对国内的订单减少，或者未来出现出口退税政策变化、汇率波动等情况，将会对其未来经营业绩和业务发展形成巨大考验。

　　净现金流波动大

　　报告期内，四会富士营收分别达到2.1亿元、2.99亿元、3.70元及2.04亿元，净利润分别为3496.51万元、3671.62万元、5915.05万元及2989.79万元。经营活动产生的现金净流量分别为3362.95万元、5154.27万元、4991.69万元及4099.92万元，而现金及现金等价物增加余额分别为-1587.82万元、2434.2万元、511.38万元及176.33万元。

　　从以上数据中可以看出，报告期内，四会富士营业收入有所上升，但在2017年其净利润却下降18.6%。

　　在此基础上，其净现金流亦出现较大变化，自2017年有突然好转后又呈下滑趋势。

　　而报告期内，该公司的投资活动现金流亦不优异。报告期内，该指标分别为-6248.95万元、-5594.91万元、-2857.82万元和-4399.13万元。投资损失分别达到52.83万元、161.31万元、204.49万元和100.96万元。招股书显示，四会富士投资活动主要集中在购买理财产品和扩大生产规模、购买设备中。

　　《投资时报》研究员发现，在合并现金流量表中可以看出，投资活动产生的现金流之所以出现了投资损失，原因有二：其一是四会富士投资活动现金流入较少，在报告期内分别为1.5亿、1.9亿、5.5亿和3.4亿元；其二是该公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产等支出较多，投资活动现金流出分别为2.1亿、2.5亿、5.8亿和3.8亿元，因而产生了较大的投资亏损。

　　分析人士认为，该公司在购进固定资产时很可能未考虑到投入和产出之间的数量关系，因此导致前期的投入较大，而后期的产出没有及时填补购买设备大额成本。

　　此外，该公司主营业务毛利率亦有所波动，报告期内分别为32.42%、29.16%、30.48%和29.59%，在2017年度有所下降。从合并利润表看出，出现这种情况是由于管理费用和财务费用过大导致。

　　募集资金安排或存不当可能

　　从募集资金用途来看，该公司将用于扩大生产规模、建设研发中心、偿还银行贷款及补充流动资金项目。其中，拟将4254.39万元投入到技术研发中心项目，除了引进人才外，还需购入先进的研发机器设备。

　　但是，从四会富士的固定资产表中披露数据可以看到，该公司的机器设备原值占固定资产总额的比例分别为70.32%、67.19%、70.79%和62.18%。再加上公司投资经营活动现金流净值为负，如果继续将资金投入到机器设备的购买上，那么很可能会造成设备折旧费用增大，从带来营业成本的增加。

　　另一方面，机器设备规模的增加，同时也会使产能增加，可能会出现产能“消化不良”的情况。

　　除此之外，四会富仕电子科技拟募投的“泓科电子科技（四会）有限公司新建年产45万平方米高可靠性线路板项目”资金占比高达74%，但是在该项目实施的过程中，会产生废气、废水以及噪声等污染物的排放。尽管早在2018年12月份，广东省生态环境厅对于该项目已经给予肯定的批复，但是随着国家对环境保护的日益重视，未来政府很可能制定更加严格的环境保护措施以及提高环保标准。对此，四会富士亦需格外关注。

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