湖南南新制药股份有限公司（以下简称“南新制药”）科创板IPO获受理，公司计划公开发行不超过3500万股，募集资金6.7亿元，用于创新药研发项目、营销渠道网络升级建设项目及补充流动资金。财报显示，近年来，公司营业收入大幅增长，但据了解，业绩增长的主要原因是公司大幅提高了产品价格，其可持续性值得关注。

　　业绩增长靠涨价

　　南新制药产品的适应症范围包括抗病毒类、心脑血管类、抗生素类等医疗领域，具体产品包括：辛伐他汀分散片、帕拉米韦氯化钠注射液、头孢克洛胶囊、头孢呋辛酯分散片、乳酸环丙沙星氯化钠注射液。报告期内，公司业绩亮眼，2016年至2018年，南新制药分别实现营业收入2.79亿元、3.47亿元、7亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1460.68万元、2714.93万元、5352.55万元，扣非归母净利润分别为661.13万元、2184.89万元、4796.69万元。但财报显示，业绩大幅增长的主要原因是产品大幅涨价，而与此同时，公司产能利用率却呈现下滑趋势，这为公司业绩的持续增长埋下隐患。

　　招股说明书披露，辛伐他汀分散片和帕拉米韦氯化钠注射液两大产品是公司收入的主要来源。报告期内，辛伐他汀分散片收入占主营业务收入的比例分别为 43.63%、41.64%和 39.28%，是公司的第一大产品。帕拉米韦氯化钠注射液2016 年、2017 年和 2018 年收入占比分别为 8.49%、20.21%和 21.69%。两大产品合计毛利占比为69.77%、77.57%和 65.64%。

　　受 “两票制”的影响，公司产品平均售价大幅增长。报告期内，第一大产品辛伐他汀分散片每片销售单价分别为0.7584元、0.9366元、1.8563元，增幅超过1倍。帕拉米韦氯化钠注射液 300mg/100ml2018年价格是157.25元，而2016年仅43.19元，翻了3倍多。

　　与价格大幅上涨相反，公司产能利用率却呈现下滑趋势。招股说明书披露，2016年至2018年，南新制药片剂的产能利用率分别为76.37%、31.09%、53.89%;胶囊剂的产能利用率分别为61.28%、54.92%、37.92%;注射液的产能利用率分别为53.1%、39.27%、60.22%。主要产品产能利用率大部分未超70%，最低低至31.09%。另一方面，报告期内，主要产品帕拉米韦氯化钠注射液的产销率分别为120.54%、90.66%、79.12%，呈现大幅下降的趋势。

　　销售费用大涨，研发人数不足

　　产品涨价的同时，南新制药的销售费用也呈大幅上涨趋势。2016 年、2017 年和 2018 年南新制药销售费用金额分别为 5454.12 万元、1.23亿元和 4.18亿元，占当期营业收入的比重分别为 19.61%、35.27%和 59.67%，2017 年、2018 年销售费用增长率分别为 124.76%和 240.98%。近三年学术教育费占销售费用的59.66%、83.03%和91.4%。2018年学术教育费达3.8亿元，当年营业收入为7亿元，即每销售一件产品，超过一半的费用是用于学术推广，这一比例是否合理也引发质疑。

　　而与高额学术推广费用不同的是，作为科创板申报企业的南新制药，其研发费用占营收的比例却很低。2016年至2018年，公司研发费用分别仅为786万元、1716万元和4151万元，占营业收入的比例分别为2.83%、4.94%和5.93%。

　　招股说明书同时透露，2018年，公司销售人员144人，占员工总数31.58%，而研发及技术人员仅42人，占总人数的9.21%。