新浪财经上市公司研究院 白酒浪头/王永

　　新浪财经讯 7月17日晚间，贵州茅台发布了2019年半年报，上半年实现营业收入394.88亿元，净利润199.51亿元，分别同比增长18.24%、26.56%。预收款项达到122.57亿元，同比增长23.31%。业绩增速有所回落。

　　根据东兴证券的数据，茅台酒终端零售价已经高达2450元/瓶，毛利率和净利率也在同步提升。

　　7月18日，贵州茅台又披露400吨飞天茅台直销招商信息。拟选择三家综合类电商，分别给与170吨、130吨、100吨的供货量。这不禁引发市场对茅台直销渠道即将放量的联想。

　　在直销渠道连续萎缩的情况下，下半年会放量吗？

　　上半年净利率提升3个百分点 预收款达到122.57亿元

　　上半年贵州茅台营收和净利润分别增长18.24%和26.56%。

　　根据东兴证券研报数据，茅台近期一批价格站上2000元，终端售价已高达2450元。上半年整体毛利率达到91.87%，比去年同期提高0.93个百分点，比去年全年提升0.73个百分点。

　　净利率提升更明显，上半年净利率为53.68%，比去年同期提升3.01个百分点，比去年全年提升2.31个百分点。

　　上半年，尤其是二季度发货量显著增长。预收款项达到122.57亿元，同比增长23.31%。值得注意的是，这是公司预收账款连续几个季度同比下降以来的首次回升。

　　从基酒来看，茅台基酒产量在逐渐提升，2019年上半年茅台基酒产量3.44万吨，同比增长13.16%。

　　而2017年与2018年茅台酒基酒产量分别为4.28万吨、4.97万吨，分别增长8.9%和16.12%。

　　另一个看点是系列酒，茅台系列酒主要指茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖等产品。2019年上半年基酒总产量4.53万吨，其中茅台基酒产量3.44万吨，系列酒基酒产量1.09万吨。而系列酒销售收入46.55亿元，同比增长16.58%。

　　近年来，系列酒的毛利率在大幅提升。2018年系列酒毛利率达到了71.05%，比前一年提升了8.3个百分点。去年经销商增加615家，减少607家，年报披露增加的主要是系列酒经销商，而减少的茅台酒经销商家数为437家。

　　在高端酒产能不能快速增长的情况下，系列酒将是茅台下一个发力点。

　　直销渠道收入下滑38% 下半年直销渠道会否放量？

　　7月18日，贵州茅台旗下的贵州茅台酒销售有限公司启动贵州茅台酒全国综合类电商公开招标。

　　根据贵州省招标投标公共服务平台的信息，茅台此次打算拿出400吨53度飞天茅台进行招商，拟选择3家服务商。服务商供货量按照综合排名先后顺序分别为170吨、130吨、100吨。期限为合同签订之日起至2019年12月31日。

　　而在今年4月份，茅台先后发布过两次招商公告，一次面向全国商超、卖场，一次面向贵州本地商超、卖场，两次招商的飞天茅台供货量合计达到了600吨。但是目前尚未公布招商结果。

　　如果这两次招商范围不重合的话，就意味着今年茅台准备向直销渠道投放1000吨茅台酒。2018年茅台酒的总销量为3.25万吨，占其3.08%。

　　其实，贵州茅台直销渠道的推进是比较缓慢的。2015年茅台首次在年报中披露渠道销售数据，当年直销渠道销量为961.41吨，2017年达到最高峰3673.33吨，增长了282.08%。同期通过经销商渠道的销量增长率为112.51%。但是其后，直销渠道销量不增反降。

　　（单位（吨））

　　2018年直销渠道销量为2371.68吨，相比前一年下滑了35.44%。今年上半年销量数据未披露，但是从披露出来的渠道销售收入来看，直销渠道收入是大幅下滑的，批发渠道则在增长。上半年直销渠道销售收入16.02亿元，同比下滑38%；批发渠道收入378.48亿元，同比增长22.89%。

　　从数据可见，茅台直销渠道的推进并没有预想的那么平顺。

　　2018年公司减少437家茅台酒经销商，2019年上半年再对部分系列酒经销商进行清理和淘汰，报告期内经销商减少593家，增加21家，净减少494家。市场预计收回约6000吨左右的经销配额。

　　但是上半年直销渠道的销售收入是下滑的，很显然大部分收回的配额并未投放到直销渠道。下半年直销渠道会否放量，是一个很大的看点。

　　一直以来，分析人士都寄希望于茅台改革销售渠道，以直销的形式拿回被渠道“蚕食”的利润。一瓶53度飞天茅台出厂价969元，零售指导价为1499元，而经销商的零售价远超这个价格。这部分利润如果回归茅台，将会极大增厚公司的业绩。

　　然而，5月份公布的成立营销公司的方案给茅台的渠道改革蒙上了一层阴云。方案公布后，上交所随即发函询问，控股股东控股的营销公司是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额。截至目前，茅台尚未披露回复公告。