长江商报记者 徐佳

　　专注于湖库蓝藻水华灾害治理的环保公司无锡德林海环保科技有限公司（以下简称“德林海”）近期申请科创板IPO获上交所受理。

　　招股书显示，近三年来德林海业绩增长劲头正盛。报告期内公司营业收入和净利润的复合增长率分别达到107.76%、221.11%。2018年，公司加权平均净资产收益率甚至高达63.99%。

　　不过，长江商报记者注意到，受制于行业特性，德林海面临客户较为集中、应收账款高企等多方面问题。招股书显示，报告期内德林海前五大客户销售金额占营业收入的比例一直在90%左右。截至各报告期末，公司应收账款占同期营业收入的比例分别为99.94%、95.95%、62.24%。

　　受到应收账款较高的影响，近三年公司经营性现金流量净额合计为5098.34万元，占同期净利润总额的比例仅为43%，反应公司自身“造血”能力仍有待提高。

　　值得一提的是，此次德林海拟IPO募集资金4.5亿元，其中9042万元用于研发中心建设。但长江商报记者查询发现，多番强调研发重要性的德林海2018年末仅有19名研发人员，其中6人分别兼职销售或行政，占比接近三成。

　　而报告期内，公司研发费用率已经连续两年出现下降。去年公司研发费用率由2016年的7.12%降至5.26%。

　　近三年净利润复合增长率超221%

　　据招股书介绍，德林海前身德林海有限成立于2009年12月，2016年进行股份制改革。目前公司主要从事湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务。十多年来，公司主要参与包括太湖、巢湖、滇池在内的“三大湖”以及洱海等湖库蓝藻治理。

　　长江商报记者注意到，近三年来德林海的业绩增长较为迅猛。2016年至2018年，公司分别实现营业收入4809.08万、1.18亿、2.07亿，归属于母公司所有者的净利润分别为778.16万、3052.34万、8023.7万，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为736.25万、3980.51万、7853.31万。加权平均净资产收益率分别为15.93%、44.64%、63.99%。

　　报告期内，德林海的营业收入、净利润复合增长率分别达到107.76%、221.11%。公司认为主要受益于公司主营业务盈利能力持续增长和加强的成本费用控制能力。

　　从毛利率上来看，报告期内德林海整体毛利率持续维持在较高水平。2016年至2018年，德林海主营业务毛利率分别为41.19%、57.1%、57.38%，其中蓝藻治理技术装备集成的毛利率分别为53.71%、63.32%、62.08%，蓝藻治理运行维护的毛利率分别为16.33%、19.62%、42.77%。2018年，上述两大业务的营收占比分别为75.65%、24.35%。

　　德林海选取主要从事污水处理业务的博世科、中环环保、巴安水务、维尔利等上市公司作为可比对象。报告期内，行业可比上市公司毛利率平均值分别为40.9%、36.69%、34.49%，中位数分别为37.18%、39.7%、32.55%。与同行业上市公司平均水平相比，德林海的综合毛利率相对较高。

　　对此，德林海认为，除了公司在蓝藻治理领域的领先地位与技术研发先进性优势以外，公司核心技术和研发能力带来的成本和效率优势、“轻资产”运营模式有助于成本控制、市场地位和技术装备性能优势维持较高的毛利率也是公司毛利率超过同行的主要原因。

　　应收款项占流动资产逾46%

　　不过，因蓝藻治理行业的行业特性，德林海也存在客户集中度较高、业绩季节性波动较大等方面问题。

　　招股书显示，由于所处蓝藻治理行业存在典型的季节性特征，且公司主要客户以政府部门和国有企事业单位为主，通常而言，公司在上半年按照客户要求参与政府招投标程序，下半年在整装技术装备交付给客户并经过验收后确认收入。因此公司营业收入主要集中于下半年实现。报告期内，公司下半年实现的营业收入占全年的比例分别达到88.34%、83.73%、83.47%，季节性波动较为明显。

　　此外，由于报告期内德林海蓝藻治理业务主要集中于蓝藻水华灾情较为严重、治理认为较为迫切的湖库，如“老三湖”及洱海等，公司来源于前五大客户的营业收入占当期营业收入的比例分别达到86.29%、92.35%、89.76%，客户集中度较高。

　　长江商报记者还注意到，2016年至2018年末，德林海的应收账款账面余额分别为4806.37万元、1.13亿元、1.29亿元，占同期营业收入的比例分别为99.94%、95.95%、62.24%。

　　对于应收账款较高，德林海称主要有两方面原因。其一是公司主要客户通常在上半年制定采购蓝藻治理技术装备集成项目计划，在下半年根据装备集成交付过程验收、计算部分款项，导致下半年收入确定较为集中。而是一般根据合同约定，客户于转向决算审计后对合同尾款进行结算，因主要客户为政府相关部门和国有企事业单位，需历经严格的验收、专项决算审计及资金审批流程，并待相应专项资金到位后才能支付款项，导致公司跨年的应收账款较多。

　　截至2018年末，德林海应收票据及应收账款为1.26亿元，占期末公司流动资产的比例达到46.75%。受此影响，2016年至2018年，德林海经营活动产生的现金流量净额分别为160.29万、2587.27万、2350.78万，合计为5098.34万元，占同期净利润总额的比例仅为43%，反应公司自身“造血”能力仍有待提高。

　　拟使用9024万元建设研发大楼

　　此次德林海拟在上交所科创板上市，公开发行股份数量不超过1487万股，募集资金4.5亿元分别用于湖库富营养化监控预警建设项目、蓝藻处置研发中心建设项目及补充流动资金，上述三大募投项目计划分别使用募集资金2.6亿、9024.9万、1亿。

　　长江商报记者注意到，多次强调研自主研发能力的德林海，其目前的研发人员数量却并不多。

　　招股书显示，截至2018年末，德林海及子公司的正式员工合计为221人。其中，行政管理人员、销售人员、研发人员、项目人员、财务人员分别为43人、2人、19人、147人、10人，占比分别为19.46%、0.9%、8.6%、66.52%、4.52%。

　　值得一提的是，这19名研发人员中，有5人同时也是公司行政管理人员，另外1人同时也属于公司销售人员。换言之，19人中仅13人属于专职研发人员。

　　不仅如此，招股书还披露，德林海共有7名核心技术人员。其中包括董事长兼总经理胡明明、董事兼副总经理孙阳、研发中心工艺主管曹泽磊、研发中心产品主管韩曙光、研发中心产品经理朱霖毅、研发中心科技主管潘正国及项目经理陶玮等7人。

　　目前仅有19名研发人员的德林海，要募资近亿元建造研发大楼。此举也引起市场非议不断。

　　从研发投入的角度来看，2016年至2018年，德林海的研发费用分别为342.21万、626.35万、1092.33万，占当期营业收入的比例分别为7.12%、5.28%、5.26%。尽管研发费呈逐年上升趋势，但研发费用率却在不断下滑，在拟科创板企业中处于较低水平。

　　从股权结构来看，德林海主要股东大部分均曾在公司任职。招股书显示，公司实控人为胡明明，在本次发行前合计持有公司51.57%股份，占绝对控制地位。公司董事陈虹持股比例为13.45%，为公司第二大股东。第四大股东周新颖原为公司董事，持股比例为5.38%。此外，公司本次发行前不存在国有股份、战略投资者持股及外资股份情况。