军工板块基本面提升 关注自主可控标的

　　近期受各种不确定性因素影响，市场风险偏好处于低位。在一些经济领域下行压力仍然较大的同时，军工板块2019年的景气度正在好转，叠加国企改革和军工资产证券化的推进，行业基本面将不断提升。

　　分析人士认为，在当前背景下，我国对于自主可控的扶持力度有望进一步加大，军工中的自主可控标的有望受益。另外受市场风险偏好压制，部分优质标的已进入估值底部区间，可关注布局机会。

　　行业活力被激发

　　近日行业基本面，特别在航天细分领域方面，航天发射常态化表明军工行业景气度正在继续好转。第45颗北斗导航卫星成功发射，北斗在轨卫星已达38颗，全面建成后精度优于0.5米。近日在北京召开的第十届中国卫星导航年会上，中国卫星导航系统管理办公室主任冉承其透露，我国今年还将发射6-8颗北斗三号卫星，明年计划再发射2-4颗北斗三号卫星，至2020年年底全面完成北斗三号系统建设。行业高层人士还预计，到2035年，中国还将以北斗系统为核心，建设更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时（PNT）体系。

　　与此同时，军工行业改革此前处在规划、试点阶段，随着改革进入纵深，2019年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破，改革红利的逐步释放将充分助力行业发展，国企改革和军工资产证券化的推进，行业内生动力和活力有望进一步被激发。

　　国海证券表示，需求方面，军队加快转型发展，装备需求持续提升；采购方面，军改不利影响消除，进入五年计划后半段，采购有望进一步加速；改革方面，国企改革、军工科研院所改制、军民融合等改革持续推进，行业发展红利不断。而外部基本面因素的变化，有望加速自主化发展，基于上述判断，看好军工行业发展。

　　中信证券则指出，长期来看，国家战略的调整、技术水平的提升和军费投入的持续增长预计将驱动海军和空军核心装备、信息化、无人化装备等需求持续较快增长，看好未来5-10年军工行业的发展。

　　聚焦国防信息化

　　截至5月28日，中信国防军工指数今年以来上涨21.31%，位列29个一级板块涨跌幅第8位。国防军工三级行业中，航天军工上涨28.56%、兵器兵装上涨23.37%、其他军工上涨21.67%、航空军工上涨14.76%。

　　多家券商不约而同表示，在外部基本面因素发生变化的背景下，可以关注军工电子元器件自主可控领域的机会。浙商证券分析师武雨桐认为，近期受外部基本面因素影响，军工作为技术高度自主可控行业受到较高关注，整体走势强于大盘，特别是军工信息化标的涨幅较大。军工行业因其特殊性，海外采购渠道常年受到制约，产品自主可控程度较高，订单确定性强，在当前较为特殊的背景下显示出行业比较优势，建议关注相关白马标的。

　　中泰证券称，国防信息化板块前几年受军改影响订单受到冲击较大，随着军改影响逐渐消除，叠加自主可控与高端升级的多重利好，或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等领域。

　　国海证券认为，高科技产业作为我国转型升级的重要方向，我国大力发展的意志坚定，当前背景下，政府有望进一步加大对自主可控的扶持力度，军工半导体相关标的有望受益，推荐关注国睿科技、四创电子、航天电子等。国海证券还表示，近期市场调整幅度较大，由于军工行业受外部扰动小、增长确定性高，推荐投资者关注部分进入估值底部区间优质标的的布局机会，如中直股份、中国海防、中航飞机等。

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　　国睿科技动态点评：子集团组建开启新阶段，市场改善驱动业绩回升

　　国睿科技 600562

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2019-05-30

　　组建国睿子集团，发展进入新阶段。以公司控股股东十四所和二十三所为基础的国睿子集团进入组建阶段，十四所和公司将逐渐进入子集团运作模式。一方面，此次子集团的组建范围扩大至二十三所，业务范围增加光、电信息传输线及光纤传感技术；另一方面，子集团内部组织结构更加清晰，子集团探测感知领域领导者的发展战略加速实施的同时，各成员单位也将按照各自定位加速发展。公司作为上市平台，随着子集团的成立，在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化。

　　重大资产重组有序推进，国内雷达龙头蓄势待发。公司拟收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权，重组完成后，公司将增加主战雷达和工业软件业务，成为我国雷达领域龙头。并且，标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元，将显著增厚公司业绩。当前，资产重组已取得财政部批准和国资委的同意，处于有序推进中。

　　市场环境改善，业绩有望回升。公司当前主要业务包括雷达、微波器件以及轨道交通；雷达业务方面，民航局招标采购已经恢复，市场环境开始转暖；军品雷达随着军改步入尾声，采购有望逐渐恢复。微波器件业务方面，随着5G建设的启动和运营商资本开支的触底回升，有望进入新一轮高景气周期。轨道交通信号系统方面，公司业务规模不断扩大，2018年收入同比增长53.77%，并且随着自主化产品的应用，轨道交通业务毛利率有望逐渐提升。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。国睿子集团组建，公司作为上市平台，充分受益子集团发展的加速和业务范围的扩大。此外，公司当前业务市场环境边际改善，盈利有望回升。重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，雷达业务恢复略有延迟，预计2019-2021年归母净利润分别为1.06亿元、1.47亿元以及1.98亿元，对应EPS分别为0.17元、0.24元及0.32元，对应当前股价PE分别为94倍、67倍及50倍。

　　风险提示：1）资产注入进展不及预期；2）注入资产发展不及预期；3）公司业务恢复不及预期；4）系统性风险。

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　　四创电子：2018年四季度业绩超预期，资产注入预期强烈

　　四创电子 600990

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2019-04-03

　　一、事件：

　　3月30日四创电子公布了2018年年报，2018年营业收入52.5亿元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元，股息率0.32%。

　　二、2018年业绩略超预期

　　2018年营业收入52.5亿元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等，2018年实现扣非净利润约1.9亿，同比下滑13.19%。2018Q4单季度实现营收31.9亿，同比增长14.05%，实现归母净利润2.62亿，同比增长100.6%，扣非净利润2.58亿，同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期，带动全年业绩略超预期。

　　三、雷达业务快速增长，博微长安业绩超预期

　　2018年公司52.5亿主营业务收入中，雷达业务实现营收20.9亿，同比增长27.23%，毛利率21.49%，同比下滑4.35%；公共安全业务实现营收14.11亿，同比下滑12.19%，毛利率12.43%，同比增加4.27%；电源产品实现营收5.43亿，同比增长8.15%，毛利率16.82%，同比增加2.38%；能源系统产品营收1.05亿，同比下滑60.64%；机动保障装备营收7.26亿，同比增长1.22%；粮食仓储信息化2.1亿，同比增长1358%。三大子公司中，博微长安2018年营收20.26亿，同比增长19.31%，实现净利润1.8亿，扣非净利润1.29亿，同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿，同比增长4.82%，实现净利润0.48亿，同比增长约7%。

　　四、十三五进入收官阶段，公司资产证券化预期强烈，资产注入空间巨大

　　十三五进入收官阶段，军工央企资产证券化预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下资产证券化等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台，平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立，重点围绕网络安全与信息化事业整合，资产注入空间巨大。2五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元，同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元，同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元，对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈，注入资产空间巨大，继续维持“买入”评级。

　　六、风险提示

　　1、博微子集团资产证券化进度不及预期；2、雷达招标不及预期；3、市场竞争加剧，毛利率下行。

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　　航天电子：业绩受普利门拖累有所下降，关注军工科研院所改制进展

　　航天电子 600879

　　研究机构：中泰证券 分析师：李俊松 撰写日期：2019-04-15

　　事件：公司发布2018年度报告，2018年共实现营业收入135.30亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润4.57亿元，同比下降12.98%。基本每股收益0.168元\/股，加权平均资产净资产收益率3.926%。

　　2018年公司营收小幅增长，净利润受普利门拖累有所下降，18年对其计提存货跌价充分，看好下年业绩增长。2018年共实现营业收入135.30亿元，同比增长3.65%，从公司营业收入结构看，航天产品收入占营业收入的60%以上，仍是影响公司经营业绩的主要因素，航天军用产品收入虽微降，但毛利率有所提升，18年军用产品毛利率22.02%。民品业务收入增长速度明显快于航天军品，主要原因是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致；但受原材料涨价、市场竞争激烈影响，营业成本的增速也明显高于航天产品，营业成本较上期上涨13.91%，毛利率实现17.62%，较上年基本保持平稳略有提升。归属于上市公司股东的净利润实现4.57亿元，同比下降12.98%，系普利门公司本年度计提存货跌价准备7，085.60万元及经营亏损5，000.14万元所致，普利门公司已经多年亏损，此次公司存货跌价计提比较充分，未来对航天电子业绩影响微弱，看好公司下年业绩。

　　预付账款、存货同比增长，销售回款明显向好，研发投入保持较高水平，支撑长期发展优势。预付账款较上期增长65.73%，主要由于预研项目增加使得备货时的预付款项增加。报告期内公司加大催收力度，销售回款明显向好，经营性现金流-1.03 亿，较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%，较上年32.46%有所下降。研发投入4.01亿元，保持较高水平，存货较上期增长15.17%，其中航天、民用产品库存量增加8.79%，生产量增加4.96%，生产任务较为饱满。本年度对外股权投资较上年增长101.61%，增资航天长征、时代激光、时代光电、上海航天、时代民芯、航天飞鸿，后期资本运作进度可期，我们持续看好公司的长期投资价值。

　　航天电子产品配套龙头企业，技术、人才优势明显，受益于航天产业迅猛发展，增长潜力巨大。公司深耕航天电子技术领域多年，积累了深厚的技术和人才力量，技术和制造能力强大，持续的研发投入使公司长期保持技术领域领先甚至垄断地位，2018年圆满完成了以“北斗三号”和“嫦娥四号”为代表的各类航天发射及科研生产任务，巩固了航天领域的市场地位。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业，公司航天类产品以配套为主，经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业，始终在行业领域内保持国内领先水平。预计未来很长一段时期内，国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目，这将带动航天技术的迅猛发展，航天器制造、发射、地面设备设施、国防武器装备、卫星及航天应用服务产业市场需求巨大。我们认为随着航天产业快速发展，公司业绩有望保持高速增长。

　　无人机研究所成立独立子公司，专业融合成效明显，系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显，发展迅速，子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品，核心技术和产品具有较强的市场竞争力，未来有望助推公司未来业绩，打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列，布局高端察打一体化产品，在相关领域填补空白，发挥引领作用，新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱，成为公司新的利润增长点。

　　航天九院唯一上市平台，预期军工科研院所转制实施助力资产注入，增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团，是航天电子专业大型科研生产联合体，公司是航天九院旗下唯一的上市平台，同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位，2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产，公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭，18上半年设立子公司航天飞鸿。2018年5月，国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58所的转制方案，标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施，为研究所资产上市助力，九院旗下资产有望继续注入上市公司体内，从而有望进一步增厚公司业绩。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020年实现收入分别为158.00\/176.48\/197.97亿元，同比增长16.77%\/11.79%\/12.17%；实现归母净利润5.51\/6.22\/7.02亿元，同比增长20.70%\/12.81%\/12.83%，对应18-20年EPS分别为0.20\/0.23\/0.26元。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。

　　风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品研发不及预期；航天事业发展不及预期。

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　　中直股份：关注主机厂5月的机会

　　中直股份 600038

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章，余平 撰写日期：2019-05-08

　　一、投资观点：我们在2019年年度策略报告《阳和启蛰》明确提出主机厂更多是跟随行业指数上涨而上涨，主机厂重点关注海军装备；预计19年军工板块估值水平可能保持基本稳定，强烈看好一季度军工行情。2019Q1，船舶、信息化、民参军表现突出，航空装备跑输军工指数。

　　但主机厂自2019年4月以来进入调整期。我们认为中直股份在基本面向好背景下，目前估值水平处于历史中枢以下，可以重点关注5月估值修复的机会。

　　二、基本面向好：10吨级通用直升机或已实现小批量交付列装，并有望于2019年提高交付量；陆航部队扩编催生军用直升机巨大需求空间，预计未来3年需求缺口至少500架，直升机行业高景气度有望持续。

　　新型10吨级通用型直升机有望于2019年提高交付数量，将是重要业绩增长点。10吨级通用直升机有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力，三军通用拥有很大列装空间。对标美国黑鹰占其军用直升机总量的53%，我们认为，即使保守估算未来我国10吨级通用型直升机总量有望达到600架以上。根据2018年年报，中直股份哈尔滨分部（产品系列包括：直9、直19、Y12、EC120、H425等）的营收与利润总额分别同比增长：30.58%、66.63%，利润总额增速超过营收增速或表明新型直升机产品已有小批量交付且毛利率水平相对较高。我们认为10吨级通用直升机在2018年小批量交付基础上，有望于2019年提高交付数量，将成为公司未来重要业绩增长点。

　　多项财务数据验证2019年军用直升机交付量将得到提升，19年业绩增长有望提速。首先，公司预计2019年与航空工业集团出售商品及提供劳务的关联交易额为190.75亿元，同比2018年预计上限额增长25.69%，我们认为此类关联交易大幅增长是考虑到2019年军用直升机交付量会有所提升；其次，2018年景德镇分部（产品系列包括：直8、直10、直11、AC系列等）的营收与利润总额分别同比增长：0.60%、7.43%，我们认为主要原因是直10型号稳定交付，直8改进型这一新型号尚未大批量交付。而直8改进型亦有望于2019年提高交付量并带来业绩增量；最后，2019Q1合同负债同比上期预收款增加（16.72亿元，+44.28%），表明订单量提升；2019Q1预付款项同比增长38.92%，主要原因是备产采购有所增加。综和以上3方面，我们认为军用直升机交付量有望在今年得到提升，业绩增长有望提速。

　　陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间，预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编，目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成（此轮军改新组建3个陆航旅）。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等，未来我国陆军将配置发展15个陆航旅（13个集团军+西藏\/新疆2大军区）和5个空突旅（5大战区），单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架，则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。未来3年，仅考虑新组建的3个陆航旅每个旅配置70架直升机（考虑组建过程中，不达满编状态），现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算，我国仅陆军用直升机需求缺口至少500架。此外，我国075型直升机航母、055型、052D型驱逐舰等均将带动海军直升机需求。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台，中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。

　　三、投资建议：在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下，我国军用直升机存在巨大需求空间；叠加我国新一代10吨级通用直升机或于2019年提高交付量，我们认为中直股份经营基本面持续向好，2019年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021年净利润分别为6.47、7.96、9.41亿元，EPS分别为1.10、1.35、1.60元，对应当前股价的PE分别为36X、29X、25X。中直股份自2019年4月以来进入调整期。我们认为在基本面向好背景下，目前估值水平处于历史中枢以下，可以重点关注5月估值修复的机会。

　　四、风险提示：关键零部件短缺影响交付进度和采购规模；陆航旅建设速度不达预期。

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　　中国海防：内生增长与注入预期双轮驱动，低估的船舶电子信息行业龙头

　　中国海防 600764

　　研究机构：中国银河证券 分析师：李良 撰写日期：2019-02-21

　　1．事件

　　中国海防近期发布公告，在2018年11月27日股价触发定增价格调整机制的情况下，为保证上市公司和股东利益，不进行价格调整。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）注入研究所资产，实现水下信息系统全覆盖

　　2018年9月15日，公司发表公告，拟以25.08元\/股向中船重工集团、七一五所等8家单位发行2.34亿股份及支付8亿元现金购买海声科技、辽海装备等6家公司股权（作价66.65亿元），另配套融资32亿元。该方案已于今年1月获国资委批复。注入完成后，公司将实现水下信息系统各专业领域全覆盖，成为国内水声专业龙头公司。

　　（二）维持定增价格与增持并举，彰显发展信心

　　公司董事会决定不对本次定增价格进行调整，避免了每股收益被摊薄情况的发生，无形中增厚了公司每股5.2%的收益，保证了上市公司股东利益，进一步提升了公司质量。2018年12月26日至2019年1月18日期间，公司大股东中船重工集团累计增持1.88亿元，占公司总股本2%，显示出中船重工集团对公司未来发展前景充满信心。

　　（三）反潜能力备受重视，水声设备需求增长

　　我国大陆海岸线长漫长，“第一岛链”的存在为我国舰艇远洋作战带来障碍的同时，为敌方潜艇隐蔽进入我国领海提供了便利，因此，反潜能力建设是海军装备建设的重要环节。近年来，我国多型水面舰艇都加装了拖曳声纳，并研制了新型反潜巡逻机，海空并举以增强海军反潜能力，但相关装备数量相比外军仍有较大差距，因此，我国水声设备的发展空间十分广阔。公司作为国内水声专业龙头，内生增长可期。（四）后期电子类资产注入，更加值得期待

　　中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台，主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。水声类资产即将注入完成，按照公司定位，未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产，是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商，覆盖了“中华神盾”系统的主要部分，在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入，将进一步提升公司价值，使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。

　　3．投资建议

　　假设本次重组方案年内完成，考虑配融对股本的稀释，预计公司2019至2021年备考归母净利润为6.18亿元、7.27亿元和8.24亿元，备考EPS为0.87元、1.03元和1.16元，当前股价对应PE分别为28x、24x和21x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

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　　中航飞机事件点评：交付上升驱动收入增长，多因素影响利润大增

　　中航飞机 000768

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2019-04-30

　　交付上升驱动收入增长，多因素综合影响利润大幅增长。收入方面，公司产品交付增加，驱动营收增长21.42%，彰显公司产品需求的旺盛；成本方面，公司毛利率略有下降，营业成本同比增长22.56%；三费方面，受益于管理提升和沈飞民机出表，三费均有所减少；此外，公允价值变动收益和资产处置收益大幅增加，综合影响下归母净利润同比增长46.13%。

　　民机子公司管理变化，负担减轻发展加速。沈飞民机主要从事机体结构部件制造业务，2018年收入为10.77亿元，净利润为-0.77亿元。公司不再对沈飞民机行使管理权，一方面有助于缩短管理链条节约管理成本，另一方面，也有利于沈飞民机实现区域协同，加速业务发展。此前，公司已对西飞民机引入战略投资者进行增资，西飞民机资本实力明显增资。当前我国民机产业仍处于成长阶段，整体盈利能力较弱，公司通过对两家民机子公司的运作，在减轻公司负担的同时，进一步加速民机业务的发展。

　　军队转型支撑装备，军机需求持续增长。军品方面，公司是我国运输机和轰炸机的唯一生产商。运输机作为战略空军的象征，一方面，承担远程军力的投送；另一方面，也是加油机、预警机等特种机型的发展平台。在我国军队加快转型，作战模式向体系化、信息化发展的背景下，我国运输机和特种飞机等装备数量明显不足。在我国高度重视国防建设以及军方需求迫切的背景下，公司产品需求有望持续增长。

　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司产品交付增长，彰显需求旺盛；同时，通过引入战略投资者和不再行使管理权，减少自身负担的同时加速民机业务发展。预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元，对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元，对应当前股价PE分别为69倍、59倍以及49倍。

　　风险提示：1）军品采购不及预期；2）民机发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。