2019年4月26日，可将地沟油“变废为宝”的龙岩卓越新能源股份有限公司(以下简称“卓越新能”)科创板申请获上交所受理，拟募集资金7.36亿元。

　　资料显示，卓越新能通过综合利用废油脂（地沟油、酸化油等）从事生物柴油及衍生产品——工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等的研发、生产与销售。

　　但价值线研究院发现，卓越新能董事长涉嫌行贿、多次被发现安全隐患却不披露、利润高度依赖政府补助、盈利能力不稳定等问题再次遭到质疑。此前，卓越新能曾两度折戟创业板IPO。

　　曾两度折戟创业板IPO，三口之家100%控股

　　2014年6月，卓越新能提交创业板申报稿，欲在A股上市。不过2018年1月，卓越新能才更新申报稿，并于当月的证监会发审会上被否。

　　彼时，发审委关注的内容包括：卓越新能获得的政府补助和税收优惠，占净利润的比例高；卓越新能主营业务毛利率、期间费用、扣非净利润变动幅度较大等情况。

　　然而，时隔一年多，卓越新能再度决定转投科创板，近期报送了申报稿。

　　需要指出的是，卓越新能的控股股东为卓越投资，卓越投资的股东叶活动、叶劭婧，香港卓越的股东罗春妹为一致行动人，其中叶劭婧为两人的女儿，三人同为公司的实际控制人。

　　本次发行前，三人通过卓越投资和香港卓越间接控制公司发行前100%的股份。

　　在发行前实际控制人控股比例高达100%且发行后仍处于绝对控股地位的架构下，公司上市后如何防止在经营管理中出现“一股独大”的局面，如何有效保护中小股东的合法权益，确实是一道绕不过的坎。

　　值得注意的是，卓越新能对核心人才并没有一丝一毫的股权奖励，招股书还称，公司也并未制定董事、监事、高级管理人员股权激励计划。这明显是一个极大的隐患，存在一定的核心技术人员流失风险及技术泄密风险。

　　因安全隐患多次被整改，却不披露

　　卓越新能多次因安全隐患被责令限期整改，却不披露。

　　国家企业信用信息公示系统显示，2016年8月18日，龙岩市新罗区安全生产监监督管理局发现，卓越新能存14条安全隐患，遂下达《责令限期整改指令书》。

　　然而，整改后的卓越新能，仍然不能使人“放心”。

　　仅仅3个月后，在2016年11月29日，龙岩市新罗区安全生产监督管理局抽查发现，卓越新能仍存在2条安全隐患，再次下达了《责令限期整改指令书》。

　　此外，2018年8月24日，龙岩市经信委检查发现，卓越新能未按《监控化学品管理条例》规定报备信息，对此下达整改通知书。

　　▲抽查检查结果信息 数据来源：国家企业信用信息公示系统

　　这次，卓越新能闯关科创板报送的招股书中，并没有找到关于上述安全隐患的信息。

　　对此，业内律师表示，“一般情况下，企业因为安全隐患被连续下达《责令限期整改指令书》，这个属于重大事项，理应披露。”

　　董事长被疑行贿

　　中国裁判文书网显示，2013年初，被告人邱殷毅利用担任龙岩市环保局副局长分管行政审批科的职务便利，收受龙岩卓越新能源有限公司董事长叶某丙在办理新能源等公司相关环保审批手续过程中，为取得其关照而贿送的一台佳能60D/18-200单反相机照相机，价格9300元。

　　招股书显示，2011年11月至今，叶活动担任卓越新能董事长。2013年判决文书中的行贿人叶某丙，被质疑为卓越新能董事长兼实际控制人叶活动。

　　而根据判决书的内容，卓越新能实际控制人行贿的目的之一，可能为募投项目。

　　判决书显示，龙岩卓越新能源有限公司报送“锅炉节煤减排增效、应急池改造项目”、“年产10万吨生物柴油生产线项目”，经龙岩市环保局研究分别于2013年4月和7月作出批复；福建致尚生物质材料发展有限公司（叶活动担任法人的公司）报送“年产1万吨生物酯增塑剂技改扩建项目项目环境影响报告”，经龙岩市环保局研究于2013年5月作出批复等。

　　值得一提的是，该案的判决日期为2014年6月13日，然而，卓越新能前后三份申报稿均未披露该事项。

　　一般情况下，行贿首先是犯罪，如金额较大，单位会受处罚，董事长也会坐牢，影响可能会很大。如果涉及到了募投项目，可能需要重新评估。

　　毛利率、现金流“过山车”式震荡

　　事实上，2018年1月，龙岩卓越更新招股书再度冲击IPO，被否决的主要因素是持续经营和盈利能力、企业成长中的不确定性问题。

　　招股书显示，龙岩卓越的毛利率变动较大。2014年-2018年，龙岩卓越主营业务毛利率分别为8.38%、3.39%、15.53%、9.85%和15.53%。可以看到的是，2014年公司毛利率不足10%，而到了2015年毛利率出现“腰斩”，仅为3.39%。2016年又大幅上升，2017年毛利率再次大幅下滑。毛利率大幅波动的问题尤为突出，虽然卓越新能对导致毛利率变动的因素进行了解释，但对于如何能控制毛利率的大幅波动，公司却是手足无措。如此大起大落的毛利率难免会被证监会质疑其持续经营能力。

　　与毛利率剧烈波动相似的是，龙岩卓越的现金流也出现了“过山车”式的震荡。2016年-2018年，其经营活动产生的现金流量净额分别为4274.00万元、-4961.02万元、2.55亿元。

　　据统计，在目前科创板申报企业中，龙岩卓越的毛利率未达到平均值，排在倒数位置。

　　其实，卓越新能业绩大起大落的主要原因是其业务模式的不稳定造成的。

　　目前，我国城市“地沟油”回收网络依然不够健全，回收利用还处于比较混乱的状态，这给公司的业绩埋上了一定隐患。

　　而且，整个生物柴油行业发展还不够成熟，尚未实现产业化，行业内的企业可以说举步维艰。目前生物柴油无法进入运输燃料系统，销售渠道打不开是制约生物柴油行业发展的又一个瓶颈。而且随着新能源汽车的飞速发展，对生物柴油也是一个很大的冲击。

　　高度依赖政府补助，盈利能力令人质疑

　　此外，卓越新能的利润高度依赖政府补助，盈利能力令人质疑。

　　卓越新能享有的税收优惠政策包括企业所得税优惠（按取得收入的90%计入应税收入）、增值税即征即退优惠（退税率为70%）、免征消费税优惠、高新技术企业15%企业所得税优惠等。

　　2014-2016年，卓越新能政府补助(包含增值税即征即退)、消费税优惠、所得税优惠合计占当期净利润的比例分别为436.4%、2519.9%和433.6%。对政府补助高度依赖，这也是卓越新能2018年1月闯关创业板被证监会否决的原因之一。

　　2016-2018年，卓越新能获得的政府补助分别为4369.28万元、9061.68万元和9634.15万元，合计金额超2.3亿元，占当期净利润的比例分别为86.61%、139.8%和72.06%。可见，卓越新能对政府补助、税收优惠、消费税优惠还是有很强的依赖性。一旦未来税收优惠和政府补贴有所调整，就会对发行人的盈利造成致命打击。

　　综合来看，在整个行业发展尚不成熟的背景下，短时间内，企业业绩依赖于政府补助和税收优惠、供应商不稳定等问题会依然存在，如此情形，持续稳定的经营将难以保证。所以说卓越新能此次申请科创板更像是一种碰运气的行为。

　　对于卓越新能拟登陆科创板进程中的一系列问题，价值线研究院将进一步追踪报道。

　　价值线综合长江商报、国际金融报、金融投资报、ipo观察报道