回顾2018年A股IPO审核通过情况，似乎并不乐观，证监会第十七届发审委共审核了172家企业（不包括取消审核的13家企业），通过111家，通过率64.53%，创近五年新低。

　　虽然证监会发审委在审核IPO方面更加严格，愈发“挑剔”，但是难挡企业申报的热情，这不，深圳贝仕达克技术股份有限公司打响了猪年IPO预披露第一枪。

　　2月15日，证监会官网披露了贝仕达克的招股说明书，贝仕达克（A18137.SZ）拟发行新股2667万股登陆创业板，募资5.5亿元，其中4.53亿元用于智能控制器及智能产品生产建设项目，4643万元用于研发中心，5000万元用于补充流动资金。

　　《投资者网》第一时间对贝仕达克的招股书进行了深入的研究，虽然公司在净利润、股本等方面均符合创业板上市的要求，但是依然存在“瑕疵”，比如说存在毛利率异常、大客户依赖等问题，大幅增加过会的不确定性。

　　为了更好地理解贝仕达克存在的问题，首先让我们先来了解一下公司所处行业现状及公司的现状。

　　贝仕达克主营业务为智能控制器及智能产品的研发、生产和销售。智能控制器在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色，是以微控制器（MCU）芯片为核心，置入定制设计的软件程序，经过电子工艺加工后，实现终端产品的特定功能。

　　资料来源：贝仕达克招股说明书

　　智能控制器主要面向汽车电子、家用电器、电动工具、智能家居等下游市场。贝仕达克的智能控制器主要应用于电动工具领域，包括电机控制器和锂电池控制器，并正向智能家居、汽车电机等领域拓展。

　　资料来源：贝仕达克招股说明书

　　从市场容量来看，这是一个非常大的市场。2017 年，全球智能控制器市场规模达到13,500 亿美元，同比增长3.85%，预计2020 年全球市场规模将达到15,000 亿美元。

　　数据来源：华泰证券

　　我国智能控制器近几年呈现较快发展。2015 年我国智能控制器市场规模突破万亿元，2017 年达到16,169 亿元，同比增长19.57%。

　　数据来源：前瞻产业研究院

　　从竞争格局来看，目前贝仕达克在国内的竞争对手有拓邦股份（002139.SZ）、和而泰（002402.SZ）和朗科智能（300543.SZ）这三家上市公司。

　　不管从市值的角度，还是营收和净利润的角度，和而泰、拓邦股份都是国内的智能控制器龙头企业。贝仕达克在营业规模方面，和拓邦股份、和而泰等龙头企业存在明显的差距。

　　资料来源：思维财经根据Wind数据整理

　　通过上述对行业背景和公司背景的介绍，我们大致了解了贝仕达克所在的是怎样一个行业，贝仕达克的竞争力如何等基本信息。

　　公司都不是完美的，每家公司都有自身的问题，IPO审核期间被证监会发问询函也是常有的事情，贝仕达克自然也有问题。

　　首当其冲，就是贝仕达克异常的毛利率问题。

　　根据招股说明书披露，智能控制器行业的平均毛利率在19%左右，而贝仕达克2016年度、2017年度和2018年度的毛利率分别为30.07%、28.18%、30.83%。

　　资料来源：贝仕达克招股说明书

　　贝仕达克并非行业龙头，毛利率却明显高于行业平均水平。对此招股说明书中给出的解释是：（1）应用领域的差异，公司智能控制器主要应用于电动工具领域，同行业上市公司智能控制器主要应用于家电领域；（2）工艺先进，包括贝仕达克采用小批量多品种生产、自主研发设备等等。

　　显然，这样的解释无法服众。拓邦股份成立于1996年，于2007年上市，而贝仕达克成立于2010年，甚至晚于拓邦股份上市时间。如果有利润高的领域，拓邦股份等龙头企业应该早就捷足先登。另外，就工艺水平来说，新设立公司也不太可能超过在行业深根细作几十年的老牌公司。

　　除了毛利率异常的问题，贝仕达克还存在严重的大客户依赖现象。有多严重，如果失去自己的第一大客户，贝仕达克大概率面临倒闭。公司的第一大客户为TTI Macau，2016年度、2017年度和2018年度，贝仕达克对其第一大客户的销售额占营收比例分别为80.85%、79.29%、82.49%。

　　资料来源：贝仕达克招股说明书

　　然而，这并非行业普遍情况。根据拓邦股份年报披露，2015年度、2016年度、2017年度公司第一大客户销售占比分别为21.17%、20.29%、20.59%，同期和而泰的数据为23.72%、17.90%、19.00%，对第一大客户的依赖程度明显小于贝仕达克。

　　另外，贝仕达克的员工工资也存在不合理的地方。根据贝仕达克招股说明书披露，截至2018年12月31日，贝仕达克在册员工1178人，其中生产人员864人、营销人员47人、行政管理人员120人、研发技术人员147人。

　　2018年，贝仕达克销售人员、管理人员、研发人员支付的薪酬分别为332.76万元、965.64万元、927.25万元。计算可得，2018年贝仕达克销售人员、管理人员、研发人员的平均年薪约为7.08万元、8.05万元、6.31万元。

　　以拓邦股份和和而泰作为对照，经计算，这两家上市公司销售人员人均年薪分别为13.12万元和14.02万元。

　　同样的行业，薪水差距如此之大，难道就不担心核心员工流失的风险？

　　以上这些问题都是以往证监会在问询函中经常提到的问题，贝仕达克若不能给出合理的解释，恐怕很难过会。（思维财经出品）■