嘉曼服饰：研发投入不及办公、差旅费

　　□ 宗河

　　北京嘉曼服饰股份有限公司(以下简称“嘉曼服饰”)近期在证监会网站更新招股书，公司拟在深交所中小板公开发行不超过2700万股，不低于发行后总股本的25%，保荐机构是华英证券。

　　嘉曼服饰是一家经营中高端童装业务的企业，主要从事童装的研发设计、供应链管理、运营推广、直营及加盟销售等核心业务。嘉曼服饰目前运营的品牌包括自有品牌、授权经营品牌、国际零售代理品牌等三类，共计24个品牌，旗下的自有品牌仅有“水孩儿”。

　　根据招股书数据显示，公司自有品牌“水孩儿”营收增长乏力，主营业务日益依赖授权品牌经营，现有经营模式下，公司提示的风险项就多达20项。

　　与代工厂商“闪电”合作

　　通过翻看嘉曼服饰招股书发现，报告期内多家代工厂商在刚刚成立当年就与嘉曼服饰建立了合作关系，这也引起了市场的关注。

　　招股书显示，富国凯旋服装（北京）有限公司为嘉曼服饰合作年限五年及以上的代工厂商。富国凯旋服装（北京）有限公司成立于2012年，在成立当年，富国凯旋服装（北京）有限公司与嘉曼服饰就建立了合作关系。2016年富国凯旋服装（北京）有限公司还晋升为嘉曼服饰第九大代工厂商，彼时嘉曼服饰向富国凯旋服装（北京）有限公司采购水孩儿、暇步士羽绒服的数量为32,521件，采购金额为295.33万元。但因富国凯旋服装（北京）有限公司工厂加工资源出现问题，目前双方维持了长达五年多的合作已经终止。同时，烟台旭凯经贸有限公司、北京巨丰达商贸有限公司均是在成立当年就与嘉曼服饰建立了合作关系。

　　据《华夏时报》报道，一位不愿具名的行业分析师指出，童装产品属于日常生活消费品，其产品质量广受社会群众及政府主管部门的关注。而代工厂商的生产组织能力、管理水平及质量控制直接影响了公司产品的质量、交货时间等。如果代工厂商交付的产品出现产品质量不符合公司要求，则会给公司的经营带来一定的风险。

　　自有品牌面临下滑

　　嘉曼服饰自称是经营中高端童装业务的企业，主要从事童装的研发设计、供应链管理、运营推广、直营及加盟销售等核心业务。

　　从招股书中可以看出，嘉曼服饰报告期（2015年至2018年上半年），自有品牌分别实现营收1.95亿元、1.55亿元、1.59亿元、8720.24万元，占当期主营业务收入比例分别为50.55%、38.67%、28.99%、28.99%，呈现逐渐下滑的趋势。

　　同时，在报告期内，该公司自有品牌和国际零售代理品牌产品的毛利占比呈逐年下降趋势，授权经营品牌产品的毛利占比逐年上升。

　　“从主营业务来看，嘉曼服饰实际正成为代工厂，自主品牌是发展短板，过于依赖授权品牌经营，会造成公司品牌独立性缺失，市场扩展受制于人，经营风险累积。”中信银行一位研究人士分析称。

　　嘉曼服饰还受限于品牌授权的期限。招股说明书显示：在报告期内，嘉曼服饰持有暇步士童装和哈吉斯童装两个授权品牌，其中暇步士童装品牌授权期限为自2013年8月1日~2022年12月31日，哈吉斯童装品牌授权期限为自2015年6月1日~2020年12月31日，在上述授权期限内，公司在中国境内（不包括港澳台）拥有独家授权。嘉曼服饰称，如果授权方与被授权方在合作中发生纠纷或者公司授权品牌在授权期限到期后不能够续签，将对公司经营业绩造成不利影响。

　　研发投入有些“抠门”

　　研发是嘉曼服饰的一大短板。招股书显示，2015年~2017年以及2018年上半年，嘉曼服饰的研发活动投入金额分别约为273.36万元、373.55万元、487.75万元和288.88万元，占各报告期内主营业务收入的比例分别为0.71%、0.93%、0.89%和0.88%，占比均不足1%。

　　尤其值得注意的是，在报告期内，嘉曼服饰在研发上的投入力度甚至不及公司的办公费和差旅费。据嘉曼服饰披露的销售费用情况表显示2015年~2017年以及2018年1月~6月，公司的办公费及差旅费分别为331.22万元、440.06万元、765.48万元和462.64万元。

　　与A股同类上市公司安奈儿相比，嘉曼服饰的研发投入显得有些“抠门”。安奈儿的招股说明书显示，2015年~2017年以及今年上半年，研发投入金额分别约为1968.79万元、1996.63万元、2333.64万元以及1140.09万元，占各报告期主营业务收入的比例在2%以上。

　　安奈儿曾在招股书中提到，募集资金约8473.08万元用于设计研发中心建设项目，而嘉曼服饰此次约2.88亿元的募资项目中，却没有研发募资项目投入。

　　高库存窘境难解

　　嘉曼服饰在招股说明书中称，由于公司采取了多品牌运营模式，取得的授权经营品牌和国际零售代理品牌数量不断增加，对于每个运营品牌，公司都需要储备一定数量该品牌的基础库存备货量以开展业务，同时公司实行以自主采购产成品为主的采购模式，以及直营占比较高的销售模式，这造成了公司长期的存货高企。

　　招股书显示，2015年~2018年6月30日各期期末，嘉曼服饰存货账面价值分别高达1.91亿元、2.16亿元、2.47亿元和2.16亿元，占当期总资产的比例分别为52.30%、52.79%、47.48%和44.50%。

　　而2015年~2018年上半年，公司实现营收分别为3.85亿元、4.02亿元和5.48亿元和3.29亿元，归母扣非净利润分别为2899.34万元、3203.51万元、4655.86万元和3644.22万元。由此可见，公司每年因存货造成的损失近乎是净利润的一半。

　　据《北京商报》报道，公司现有的品牌经营模式使得公司的产品面临较大的退换货困境，根据招股书，报告期各期公司的实际退换货金额3245.44万元、3696.54万元、3873.94万元、3919.93万元。

　　分析人士指出，公司现有经营模式下不仅是现有经营面临风险，公司的成长性也受到考验，同时高存货和高退换现象下，公司的财务规范性问题也值得市场注意。

　　原标题：自有品牌缺少研发投入成短板 嘉曼服饰公司提示的风险项多达20项