中科曙光业绩虚胖

　　本刊记者 方力／文

　　2014年上市以来，中科曙光（603019.SH）业绩保持持续增长，2014-2017年，公司营收由27.97亿元增加至62.94亿元，期间增长125.02%；归母净利润由1.16亿元增加至3.09亿元，增长166.58%。

　　然而，《证券市场周刊》记者发现，在业绩靓丽的背后， 中科曙光的应收账款坏账计提比例较低，公司存在粉饰报表的嫌疑。

　　存货暴增

　　2017年，中科曙光实现营业收入62.94亿元，同比增长44.36%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长37.71%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长23.04%。

　　中科曙光主营业务有三大块，分别为高端计算机、存储产品、“软件开发和系统集成、技术服务”，这三块业务2017年收入分别为50.62亿元、5.79亿元、6.48亿元。从收入结构来看，高端计算机为公司的主要业务。

　　在中科曙光的总资产中，占比最大的是存货。截至2018年9月30日，公司存货有28.2亿元，占总资产的23%。

　　2018年1-9月，中科曙光实现营业收入54.58亿元，同比增长44.06%；期末存货为28.2亿元，同比暴增119.30%，远超收入增幅。公司解释为，“主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致”。

　　但回看过往3年的存货数据就可以发现，中科曙光对存货增长的解释竟然惊人的一致。2017年三季报显示，公司当年前三季度实现营业收入37.89亿元，同比增长43.15%；期末存货为12.85亿元，同比增长57.35%，公司解释为“主要为发出商品增加所致”。

　　2016年三季报显示，中科曙光当年前三季度实现营业收入26.47亿元，同比增长24.29%；期末存货为8.16亿元，同比增长29.94%。公司解释为，“主要为发出商品及原材料增加所致”。

　　2015年三季报显示，中科曙光当年前三季度实现营业收入21.29 亿元，同比增长37.67%；期末存货为6.29亿元，同比增长12.12%。公司同样解释为，“主要为发出商品及原材料增加所致”。

　　更为诡异的是，从上市以来，中科曙光的业务没有发生改变，但是公司2015-2017年的前三季度并没有出现2018年前三季度末存货暴增的情况，公司存货的增长幅度也从没有如此大幅超过营收增长幅度，公司关于2018年前三季度末存货暴增原因的解释令人怀疑。

　　应收款计提存隐患

　　在国内参与高端计算机行业竞争的企业主要有 IBM、惠普、戴尔等跨国企业，以及联想、华为、浪潮信息（000977.SZ）等国内企业，另外还有一大批中小规模的 IT 企业集中在 X86低端服务器、低端存储产品及配套市场中竞争。

　　可以说，虽然上述公司分属不同的细分市场，但其业务也有重叠之处，尤其是服务器市场的争夺异常激烈。

　　在如此激烈的市场环境中，中科曙光实现了快速增长，公司收入从2013年的不足20亿元增长到2017年的近63亿元，4年时间收入增长2.15倍；而上述期间的应收款从3.28亿元增长到20.51亿元，同期增长超5倍，远高于营收的增速。与之相对应的是，中科曙光的经营活动净现金流从2013年的1.92亿元大幅下跌到2017年的4193万元，2018年三季度更是大幅下跌到-1.04亿元。

　　服务器市场主要面对B 端的企业，企业议价能力较弱。从应收款和营收增速的对比以及现金流状况来看，也可以判断出中科曙光在运营中缺乏足够的话语权。

　　更为糟糕的是，在应收账款大幅攀升的情况下，中科曙光采取了最为宽松的计提方式。根据2017年年报，中科曙光应收账款6个月内的计提比例为零，7-12个月为5%、1-2年为15%、2-3年为30%、3-4年为50%、4年以上100%计提坏账。

　　在高端计算机领域，浪潮信息是中国市场的领导者。根据第三方机构数据，浪潮服务器2017年出货量位居全球第三，增速全球第一，提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标；同时，浪潮×86服务器2017年市场出货量、销售额双双位居中国市场第一。2017年第四季度，浪潮8路服务器出货量连续17个季度中国市场第一。

　　根据Wind资讯，浪潮信息1年内的应收账款是按照5%计提坏账，1-2年为20%、2-3年为50%，3年以上按照80%计提坏账。

　　中科曙光4年以上应收款坏账计提比例要比浪潮信息更为严格，但是1-4年的计提比例更为宽松。

　　根据平安证券对中科曙光的分析，从客户结构来看，公司客户可以分成三大类，即政府、公共事业单位与企业。2018 年上半年，中科曙光的政府、公共事业单位与企业客户的营业收入占比分别为 29.2%、14.6%、56.2%，企业占比过半，政府与公共事业单位占比较低，企业客户是公司收入的主要来源。

　　政府和公共事业单位多为国家预算单位，稳定性强，客户风险很小，但企业客户完全不同，而公司超过50%的客户都是企业客户。

　　根据Gartner的最新数据,2018年第二季度，浪潮X86服务器出货量位居全球第三,全球市场份额进一步增长至9.1%；中国市场销售额份额为29.1%，蝉联中国市场第一。目前全球市值TOP10互联网公司中，有6家与浪潮建立了稳定的合作关系。

　　和中科曙光相比，浪潮信息的企业客户规模更大，综合实力更强，但是中科曙光应收款的计提方式却更加宽松，这背后隐藏着很大风险。

　　而且从中科曙光的应收款结构来看，6个月内不计提坏账准备的应收账款规模过大。2017年年报显示，中科曙光6个月内应收款为17.45亿元，1年内的应收款为18.46亿元，而公司应收款合计为21.20亿元，由此可见，公司1年内应收款占比87.06%，是最大的一块。

　　如果中科曙光按照和浪潮信息一样的比例计提，则2017年中科曙光1年内18.46亿元的应收款应计提坏账9230万元，而公司实际仅计提502万元。

　　同样，2017年年底，中科曙光1-2年的应收款是1.78亿元，如果按20%计提，坏账是3560万元，公司实际计提2676万元；2-3年内的应收款是6712万元，如果按50%计提，坏账是3356万元，公司实际计提2014万元；3年以上的应收款合计是2852万元，按照80%计提，坏账是2282万元，公司实际计提1640万元。

　　因此，如果按照浪潮信息的标准进行计提，中科曙光2017年应收账款合计坏账损失为1.84亿元，而中科曙光只计提了6831万元，少计提1.16亿元，占当年净利润3.09亿元的37.53%。

　　换句话说，和浪潮信息相比，目前公司所取得的净利润有1/3以上是靠宽松的应收款计提而来，而非公司业务竞争力的充分体现。

　　资本化研发支出大幅提升

　　近年来，中科曙光的研发投入金额逐年增加，由2014年的1.98亿元增加至2017年的4.3亿元。2017年，中科曙光研发投入在营收中的占比为6.83%。

　　在同行业中，中科曙光研发投入占比属于偏高的，而浪潮信息2017年只有占营业收入4.22%的研发投入。

　　2017年，中科曙光的研发投入4.3亿元，其中资本化研发投入1.98亿元，占比为46.04%。随着研发投入的增加，中科曙光研发投入资本化的比重有所提升，这一比例由2014年的9.49%增加至2017年的46.04%。

　　这个数字和浪潮信息相比明显偏高。2017年，浪潮信息研发投入10.75亿元，其中资本化研发投入2.5亿元，占比仅为23.25%。

　　中科曙光2017年净利润为3.27亿元，据此计算，1.98亿元的研发投入资本化金额占当期净利润比例高达60.55%。可见，研发投入的处理方式对于公司的净利润影响是非常大的。

　　民生证券的研究报告显示，中国市场上服务器的主要玩家包括国内的浪潮、华为、新华三、联想、曙光和国际厂商戴尔和 IBM 等，中科曙光2017年排名第六，占有市场分额9.44%；排在前五名的分别为浪潮、华为、戴尔、新华三、联想，市场份额分别为18.48%、17.04%、16.22%、13.47%、11.49%。

　　中科曙光市占率与浪潮相差1倍，2018年前三季度浪潮信息的营业收入以超过100%的增速继续快速增长，而中科曙光的收入增速只有44%，两者差距进一步拉大。

　　更为重要的是，中科曙光在低应收账款计提、高研发费用资本化的基础上，有着超过40倍的动态市盈率，目前公司的估值风险很大。

　　对于存货、应收款计提、开发支出等问题，《证券市场周刊》记者已经致函上市公司，截至发稿公司没有给予任何回复。