扣非净利多年首下滑 东阿阿胶提价能否缓解业绩疲软

　　新浪财经讯 12月21日，东阿阿胶公告，重点产品东阿阿胶再次提价6%，这是东阿阿胶自2005年以来第19次提价，价格涨幅累计达20倍。

　　阿胶价格高涨的同时，东阿阿胶的业绩在今年出显疲软。今年前三季度，营业收入和归母净利润双双下滑，扣非归母净利润同比下滑六个百分点，这也是东阿阿胶2005年后首次扣非净利润出现下滑。相应的，东阿阿胶的股价自年初至今下滑约31.06%，12月24日收盘价40.77元/股。

　　毛利率八年涨幅百分之十 驴皮涨幅不敌阿胶涨幅

　　按照公告，东阿阿胶将重点产品东阿阿胶出厂价上调6%，并称短期内产品价格调整对公司业绩产生的影响难以预计。据了解，本次提价涉及的产品为东阿阿胶（阿胶块系列），未包括桃花姬、复方阿胶浆等产品。

　　实际上，粗略统计，东阿阿胶是在2010年以后开始频繁提价，累计提价十五次，最多时一年提价三次。伴随提价的是东阿阿胶毛利率的上涨，八年时间阿胶系列产品毛利率涨幅约百分之十，从2010年67.77%提升到今年上半年的77.28%。

　　不过，毛利率虽然不断提升，但营业总成本占营业总收入的比例在2014年达到最低62.82%后又开始持续走高，今年上半年这一比例达到70.33%。今年上半年营收微增1.76%的情况下，营业总成本大涨10.57%。

　　今年三季报中，东阿阿胶提到，农业机械化、运输机械化的提高，以及城镇化进程加快，国内毛驴存栏量逐年下降。而毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，未来，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。

　　按照媒体报道及公开资料，阿胶的原材料驴皮的价格从2006年每张驴皮约85元 ，到如今飙升到每张约2000元，涨幅超过20倍；而2001年东阿阿胶的阿胶块零售价为每公斤80元，当前东阿阿胶天猫旗舰店500克标准装的阿胶块零售价为2698元，即每公斤5396元，粗略计算涨幅更是超过60倍。

　　扣非净利润十三年首下滑 现金流承压

　　原材料成本高企的压力下，公司通过不断提价来维持利润的增长。东阿阿胶的归母净利润和扣非归母净利润自2015年以来就出现增速下滑，上述两个数字更在今年出现负增长。

　　今年前三季度，公司营收43.84亿元，同比下滑2.16%；归母净利润12.25亿元，同比下滑1.73%，而扣非归母净利润11.04亿元，同比下滑6.09%，这也是东阿阿胶扣非归母净利润继2005年后首次下滑。

　　浙商证券在半年报的研报中称，业绩下滑主要是由于公司按从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作，打击假冒伪劣， 维护终端价格体系，清理渠道库存，短期随着渠道调整的深化，业绩将持续承压，长期来看有利于公司健康稳定的发展。

　　更值得注意的是，从年初至今年三季度末，经营活动产生的现金流量净额为-11.75亿元，同比减少166.47%。具体来看，东阿阿胶的应收账款和存货周转天数都在持续增加。

　　今年前三季度应收票据及应收账款22.42亿元，已经超过2017年全年的两倍，同比增幅112.22%。而过去三年，东阿阿胶的应收票据及应收账款一直持续上涨。而应收账款周转天数也从2015年的14.01天提高到2018年三季度的29.75天；东阿阿胶的存货周转天数则从2015年的297.69天飙升到652.33天。

　　实际上，东阿阿胶的现金流承压背后，是阿胶市场日益激烈的行业竞争。目前，市场上主要有同仁堂阿胶、太极阿胶、福牌阿胶等竞争者，业内人士称，阿胶是单方制剂，并没有太高的门槛，加强差异化竞争才能提高核心竞争力。财报显示，2017年东阿阿胶的研发费用2.26亿元，较2016年的1.68亿元提升34.52%，今年三季度研发费用为1.24亿元。

　　（公司观察 文/宇文）