■刘柯
市场永远是公允的，在报出一份尴尬的三季报后，第一高价股贵州茅台跌停，让人唏嘘不已。贵州茅台三季报显示，公司前9月实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%，归属于上市公司股东的净利润247.34亿元，同比增长23.77%。而在今年上半年，茅台的主营业务收入同比增长38.06%，归母净利润同比增长更是达到40.12%。
尽管有人认为茅台涨多了必须得跌，但如果三季报依旧增速在40%以上，是不会跌停的。业绩增速下滑、估值预期降低，这是茅台跌停的根本原因。
其实，从两三年前起，贵州茅台就根本不理会A股的整体下跌趋势而扶摇直上，股价从不到300元直接涨到最高800元附近，让人叹为观止。当时，市场分析茅台上涨的逻辑就是营收和净利的双增长。2016年茅台营收增长18.99%，净利增长7.84%；2017年营收增长49.81%，净利增长61.97%。这个增长态势一度让市场兴奋不已，在很多人看来由于茅台的龙头效应和宽广的产品护城河，因此其业绩一旦形成增长态势就很难回头，到2018年上半年，其净利增长也达到了40%。于是，市场开始按一个正常的成长性蓝筹来对其进行估值，即净利润增速与估值水平一致，按最近几个季度的平均增速35%左右，给与了茅台35倍左右的估值，也就是800元附近，当时看似乎很合理。
但到了今年三季度，这个估值水平由于茅台业绩增速的突然下降而发生了转变。茅台的净利润增速从上半年的40%一下子降到了23%，而且最关键的是茅台的营收增速下降得也非常厉害，仅仅从第三季度来看，其营收同比增长仅仅3.81%。要知道，2016年时茅台的净利润增速也不高，只有8%不到，但营收增长接近20%，而且是按季逐步增长。但到了今年三季度营收只增长4%不到了，单季净利更是只增长了2.71%，“吃瓜”群众茫然了。虽然尚不知这种增速下降是不是暂时的，或者是不是茅台刻意为之，但市场就是这么刻薄，你增速下降了，那估值也要随波逐流。
对于价值投资者来说，这是一件比较悲催的事情，茅台是基金等机构的重仓品种，价值投资的典范，但作为一家市场化程度比较高的企业，依旧难以摆脱整体经济运行和市场景气度波动的影响。那么，未来什么样的企业才能穿越经济的波动和行业景气度难以揣测的起伏？这个可能是不少机构这个周末比较“烧脑”的问题。
从A股的特性看，目前可能只有银行股还有自己的独门武器能抗衡这种波动，特别是优质的国有银行和股份制银行。中国大型优质银行的业绩与GDP增速和M2增速密切相关，行业平均净利润增速基本就是GDP和M2的平均值，因为中国经济要发展，除了市场拉动，还有投资拉动，大型优质银行的盈利受到了刚性支撑。从这个角度看，为什么建设银行能维持与业绩增速一致的估值，就是这个道理。
（责任编辑：关婧）
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