品钛逆势寻求美国上市 与积木盒子“貌离神合”防火墙未必管用

　　品钛促成贷款中大部分资金由积木盒子募集，至今年一季度末这一比例仍高达72%。未来积木盒子但凡有点“风吹草动”，对于品钛来说很难不受波及

　　伴随监管政策趋严，中国的互联网金融平台正迎来生死存亡的时刻。

　　然而凡事有例外。就在这样的低气压下，却有一些平台逆势而行甚至谋划上市。金融科技解决方案提供商品钛（PINTEC）便是其中一家。

　　10月11日，品钛向美国证券交易委员会（SEC）提交了更新后的首次公开招股申请书。该份招股书显示，上半年，品钛总营收5.77亿元人民币，与去年同期1.74亿元相比激增232%；净利润1238.6万元，而上年同期则净亏损5647.1万元。其中，技术服务费为该公司主要收入，实现营收3.99亿元，占总收入的69.2%。

　　不过，连串意外数据的背后，品钛是否真的“独善其身”？

　　招股书显示，品钛计划通过在纳斯达克交易所上市融资约7000万美元，股票代码为“PT”，主要承销商为高盛、德意志银行、花旗银行。目前，其尚未披露IPO定价。

　　从业务方面看，作为向B端机构提供金融科技解决方案的服务商，品钛的收入主要由技术服务费、分期服务费、财富管理服务费三部分组成，具体为个人和企业贷款信用评估和贷后管理服务的技术服务费，提供消费场景分期服务的分期服务费，以及第三方资产管理公司在虹点基金平台开展业务的佣金费用。

　　《投资时报》记者发现，品钛今年上半年技术服务费之所以大幅上涨，主要源于该公司处理贷款申请服务的增加。

　　2016、2017年，品钛分别处理了约850万和2130万个贷款申请，涉及金额分别约48亿元和154亿元。而2017年上半年和2018年上半年分别促成63亿元、89亿元贷款。

　　尽管成长可观，但记者同时也发现，品钛目前的客户集中度偏高。招股书显示，虽然截至2018年一季度末，其商业机构客户达到179家，金融机构客户达到81家，包括去哪儿、携程（CTRP.O）、中国电信翼支付、唯品会（VIPS.N）、小米（1810.HK）、民生证券等，且2016年、2017年和2018年前三个月通过与五大商业伙伴的合作，创造了总收入的70.2%、65.1%和55.3%，但是，其中有55.8%、46.2%和27.2%份额来自与去哪儿的合作。

　　对此，品钛在招股书中也委婉地承认了自身的局限性，包括经营历史有限、市场上没有成熟玩家模式，监管框架不明确等。事实上，除了其所陈述的几大因素外，还包括来自于市场竞争的激烈性。

　　当前有意从事2B的公司不在少数，其中更有蚂蚁金服、京东数科这样巨人级的竞争对手。对品钛而言，市场红海化反在其次，力量悬殊才是最重要的问题。

　　至于股东方面，品钛前八大股东分别为：董骏、曼图资本、新浪（通过New Fortune Fund）、银泰资本、小米、魏伟、彭笑玫、经纬中国。其中，董骏旗下Genius Hub Limited持股为10%，为品钛最大股东；曼图资本Mandra iBase Limited持股为7.9%，为第二大股东。新浪通过New Fortune Fund L.P.持股7.7%，Ventech China II SICAR持股7.5%。小米旗下Xiaomi Ventures Limited持股7.2%，魏伟旗下Wise Plus Limited持股6.6%，Rosy Range Global Limited持股5.2%。

　　虽然品钛一直都在强调自己是一家金融科技赋能整体解决方案提供商，拥有为金融机构和商业机构提供高效的智能零售金融解决方案等多种业务，但自诞生之日起，其便与一家网贷平台产生剪不断的关系，那就是积木盒子。据相关报道称，品钛原本就是从P2P平台积木盒子中衍生出来的一家全新公司和品牌。

　　2013年8月，积木盒子开始上线运营。2015年开始，该公司的业务主要就是给商业机构客户、金融机构客户、终端用户提供各种贷款及财富管理解决方案。同年6月，积木盒子推出了贷款解决方案平台“读秒”，至9月又推出虹点基金，2016年6月推出了数字化资产配置解决方案“璇玑”，开始涉足财富管理业务。

　　一路走来，积木盒子充分享受了互联网金融野蛮成长阶段的红利，用户和交易规模快速扩张。积木拼图集团创始人、CEO董骏曾公开表示，从A轮融资结束，到同年9月宣布获得B轮融资期间，就有十几家投资机构找上门来洽谈合作。

　　那么，品钛又是从何而来？据悉，2016年6月，作为积木盒子的母公司——品钛集团正式成立。同年9月，为了专注开发服务于金融机构的独立技术平台作为其核心竞争力，品钛集团一分为二，分拆后的两家公司名字分别是积木拼图集团（下属积木盒子、积木时代、企乐汇等业务）与品钛集团（下属读秒、璇玑、虹点基金、麦芬保险等业务）。原品钛集团CEO董骏出任积木集团CEO，积木盒子CEO依旧由谢群担任，品钛集团CEO一职则由原集团COO魏伟接任。上述重组完成后，品钛集团与积木集团各自成为独立法人并进行专业化运营。

　　品钛表示，重组使得积木盒子的定位更加清晰单纯，完全杜绝了混业经营的风险，符合最近出台的《网络借贷信息中介业务活动管理暂行办法》的要求，使其已经具有的合规优势进一步放大。不过亦有市场分析人士表示，这种先由子后有母的分拆，显然是针对政策变化打造的防火墙，但效果却存疑。

　　时至今日，从品钛的招股书中可以看出，分拆出的积木盒子和其业务还是有莫大关联。

　　积木盒子作为2C端的P2P平台，一直是品钛主要的资金方。招股书中多处提及：品钛过去一直依赖积木集团提供的贷款提供大部分资金，今后一段时间，将继续依赖积木集团提供大部分资金。从已披露数据看，截至2016年12月31日，品钛促成贷款中99%的资金均从积木盒子上募集。而到2017年末，这一比例虽有所下降，但依然达到82%。截至今年第一季度末，这一占比为72%。。

　　业内人士表示，依赖度如此之高，未来积木盒子但凡“风吹草动”，对于品钛来说很难不受波及。

　　此外，从招股书可以看到，品钛与积木集团签署了一系列的协议。根据双方的框架协议，积木集团同意每月向品钛批准的借款人提供不少于积木盒子募集的50%的资金，而品钛同意为积木集团提供一定的服务和支持，包括借款人转介、还款管理、交易和技术支持。

　　一纸看似符合逻辑的协议，却有可能触犯监管要求。2017年12月8日，P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室向各地P2P整治联合工作办公室下发了《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》（下称“57号文”），其中明确提出：“网贷机构业务外包及机构分立，不得外包核心业务。因业务分割分立出的实体：视为原网贷机构组成部分，一并验收管理。”

　　在上述背景下，品钛将如何续写上市后的“剧情”，监管部门会否对这种“貌离神合”的分拆采取行动，将仍是一个未知数。