昆山佰奥现金流屡负对赌两败去年H1应收账款超营收

　　中国经济网编者按：昆山佰奥智能装备股份有限公司（以下简称“昆山佰奥”）将于1月3日首发申请上会，公司此次拟登陆深交所创业板，公开发行股票总数不超过1231.39万股（含本数），保荐机构为光大证券。昆山佰奥此次拟募集资金3.13亿元，其中，1.01亿元用于智能组装设备及其零组件生产项目，7769.20万元用于内江生产基地建设项目，9461.34万元用于研发中心项目，4000.00万元用于补充流动资金。

　　2015年至2019年1-6月，昆山佰奥营业收入分别为1.16亿元、1.69亿元、2.49亿元、3.44亿元、1.84亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为7729.19万元、1.39亿元、1.80亿元、3.94亿元、1.40亿元。

　　2015年至2019年1-6月，昆山佰奥净利润分别为664.23万元、2798.36万元、3645.67万元、5071.68万元、2089.04万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-742.01万元、1058.01万元、-2291.35万元、4918.84万元、-2389.83万元。

　　2015年至2019年1-6月，昆山佰奥扣非后净利润分别为910.21万元、2397.37万元、3281.05万元、4813.18万元、1894.19万元。

　　从数据上看，昆山佰奥净利润逐年增长，但其经营活动产生的现金流量净额却极不稳定，在2015年、2017年与2019年1-6月均为负，说明昆山佰奥可能存在资金流动性紧张问题。

　　2015年至2019年1-6月各报告期末，昆山佰奥应收账款呈增长趋势，分别为3631.74万元、6396.79万元、1.48亿元、1.32亿元和2.11亿元，占当期资产总额的比例分别为37.33%、35.99%、45.81%、35.83%和54.45%，可能存在应收账款不能及时回款而发生坏账的风险，一定程度上会影响公司经营业绩及运营效率。昆山佰奥本次IPO拟募资重要用途之一，也是用于补充流动资金。

　　2015年至2019年1-6月各报告期末，昆山佰奥应收账款净额分别为3446.51万元、6064.37万元、1.40亿元、1.24亿元、2.00亿元，应收账款周转率分别为4.95次、3.38次、2.35次、2.46次、1.07次。

　　2015年至2019年1-6月各报告期末，昆山佰奥资产总计分别为9727.77万元、1.78亿元、3.22亿元、3.67亿元、3.88亿元；负债合计分别为5949.84万元、7945.63万元、1.38亿元、1.32亿元、1.31亿元。

　　2015年至2019年1-6月各报告期末，昆山佰奥存货余额分别为3411.32万元、3378.76万元、5866.57万元、6517.27万元、6400.42万元。存货账面价值分别为3161.20万元、3173.53万元、5647.90万元、6354.37万元和6256.25万元，占流动资产比重分别为34.89%、19.08%、18.65%、19.50%和18.52%。存货周转率分别为2.34次、3.28次、3.56次、3.72次、1.89次。

　　2016至2019年1-6月，昆山佰奥综合毛利率分别为34.33%、33.77%、32.97%和33.37%；行业均值分别为34.78%、38.19%、33.31%、27.14%。

　　2015年至2019年1-6月，昆山佰奥销售费用分别为708.84万元、855.69万元、1069.06万元、1236.21万元、741.15万元。2016年至2019年1-6月，昆山佰奥销售费用率分别为5.05%、4.30%、3.60%、4.04%，同行业上市公司销售费用率平均值分别为3.65%、4.11%、4.02%、7.09%。

　　昆山佰奥的控股股东、实际控制人为肖朝蓬。截至2019年10月份招股说明书签署日，肖朝蓬直接持有昆山佰奥1233.45万股股份，占公司总股本的33.39%，通过持有佰奥兴智18.00万元出资额间接持有昆山佰奥0.71%股权，合计持有昆山佰奥34.10%股权，为昆山佰奥的控股股东、实际控制人。

　　据天眼查数据显示，昆山佰奥因未按规定提交年度报告信息，2015年7月6日被昆山市市场监督管理局列入企业经营异常名录，2015年8月21日移出。

　　昆山佰奥与上海晶金自动控制技术有限公司存在买卖合同纠纷，公司为原告，且于2016年10月19日开庭。但在公司招股书中并未进行披露。

　　据IPO日报报道，昆山佰奥成立于2006年，并于2016年在新三板挂牌。昆山佰奥在新三板挂牌时披露的财务数据与其此次申报稿披露的财务数据存在“打架”的情况。Wind数据显示，2017年4月，昆山佰奥在新三板披露了2016年年报，该年报显示，其2016年实现营业收入16806.5万元，净利润为2746.95万元，和申报稿披露的营收16947.48万元、净利润2798.36万元，有一定差异。

　　中国经济网记者就上述问题采访昆山佰奥，昆山佰奥回复称，昆山佰奥因未按规定提交年度报告信息，被昆山市市场监督管理局列入企业经营异常名录一事发生在信息披露报告期外，至于未在规定的期限内提交年报的原因昆山佰奥未做回复。其与上海晶金自动控制技术有限公司买卖合同纠纷于2016年10月已调解完毕，该纠纷不属于招股书准则中对财务产生重大影响的诉讼，故未披露。

　　昆山佰奥称，本次申报材料与公司在新三板的公开披露文件内容差异主要是公司根据谨慎性原则对相关事项财务处理进行重新调整或重分类等造成。

　　智能装备及零组件企业拟创业板募资3亿

　　昆山佰奥致力于智能装备及其零组件的研发、设计、生产和销售，为客户实现智能制造提供成套装备及相关零组件。目前，昆山佰奥产品主要应用于电子产品及汽车等工业领域精密组件等的智能制造，适用于各类电机、控制器、传感器、麦克风及受话器、安全气囊气体发生器、汽车遥控器、汽车天窗、电子雷管、智能存储设备等各类精密组件的生产组装。

　　昆山佰奥拟登陆深交所创业板，公开发行股票总数不超过1231.39万股（含本数），保荐机构为光大证券。

　　昆山佰奥此次拟募集资金3.13亿元，其中，1.01亿元用于智能组装设备及其零组件生产项目，7769.20万元用于内江生产基地建设项目，9461.34万元用于研发中心项目，4000.00万元用于补充流动资金。

　　4年半内经营净现金流2年一期为负

　　2015年至2019年1-6月，昆山佰奥扣非后净利润分别为910.21万元、2397.37万元、3281.05万元、4813.18万元、1894.19万元。

　　从数据上看，昆山佰奥营收与净利润逐年增长，但其经营活动产生的现金流量净额在2015年、2017年与2019年1-6月均为负，说明昆山佰奥可能存在资金流动性紧张问题。

　　2019上半年应收账款2亿元超同期营收

　　2015年至2019年1-6月各报告期末，昆山佰奥应收账款呈增长趋势，分别为3631.74万元、6396.79万元、1.48亿元、1.32亿元和2.11亿元。2015年至2018年，昆山佰奥应收账款占当年营业收入的比例分别为31.20%、37.74%、59.38%、38.27%。

　　值得关注的是，2019年1-6月昆山佰奥应收账款为2.11亿元，而同期营业收入为1.84亿元，上半年应收账款超过营收。昆山佰奥可能存在应收账款不能及时回款而发生坏账的风险，一定程度上会影响公司经营业绩及运营效率。昆山佰奥本次IPO拟募资重要用途之一，也是用于补充流动资金。

　　2016至2019年1-6月，昆山佰奥综合毛利率分别为34.33%、33.77%、32.97%和33.37%；行业均值分别为34.78%、38.19%、33.31%、27.14%。

　　2016至2019年1-6月，昆山佰奥同行业可比公司克来机电毛利率分别为35.39%、35.70%、28.01%、28.68%；智云股份毛利率分别为33.48%、46.34%、38.02%、18.70%；机器人毛利率分别为31.74%、33.26%、31.47%、27.68%；瀚川智能毛利率分别为38.51%、37.47%、35.73%、33.51%。

　　2015年至2019年1-6月，昆山佰奥销售费用分别为708.84万元、855.69万元、1069.06万元、1236.21万元、741.15万元。

　　2016年至2019年1-6月，昆山佰奥销售费用率分别为5.05%、4.30%、3.60%、4.04%。同行业上市公司销售费用率平均值分别为3.65%、4.11%、4.02%、7.09%。

　　两签对赌协议 2年业绩承诺均未完成

　　据IPO日报报道，昆山佰奥曾签订两份对赌协议且均未完成。

　　2015年1月，达晨创丰以13.2元/注册资本入股昆山佰奥。双方签订了业绩补偿等对赌条款，其中，昆山佰奥承诺，在2015年经审计的合并财务报表归属于母公司所有者的税后净利润（以扣除非经常性损益前后孰低值为计算依据）达到2400万元。

　　此外，2016年2月，宋允前出资1750万元认购70万股，汇通万商出资1500万元认购60万股，增资价格为25元/股。

　　宋允前、汇通万商也均与昆山佰奥签订了对赌协议，其中昆山佰奥在2016年经审计的合并财务报表归属于母公司所有者的税后净利润（以扣除非经常性损益前后孰低值为计算依据）达到3200万元。

　　从公开的财务数据看，昆山佰奥2015年、2016年扣非后净利润分别为910.21万元、2345.78万元，距离承诺均有较大差距。

　　需要指出的是，上述对赌均已签署了终止协议，且宋允前、汇通万商均已退出昆山佰奥，但截至招股说明书签署日，达晨创丰仍持有昆山佰奥9.75%的股权，位列其第三大股东。

　　招股书与新三板财报2016年营收、净利数据打架

　　对此，证监会在反馈意见中也要求昆山佰奥说明，本次申报材料与公司在新三板的公开披露文件内容是否存在明显差异，若是，请具体差异事项及差异原因。

　　昆山佰奥表示，本次申报材料与公司在新三板的公开披露文件内容差异主要是公司根据谨慎性原则对相关事项财务处理进行重新调整或重分类等造成。

　　营收、采购等数据异常部分含税营收无现金流支撑

　　《红周刊》在报道中质疑了昆山佰奥营收数据异常的问题。Wind数据显示，2017年昆山佰奥营业总收入为2.49亿元，报告期内其主营业务占99.9%以上，统一按照当年17%的增值税来计算，可核算出当年的含税营收大致为2.91亿元。根据财务勾稽关系，这个规模的含税营业收入在财务报表中将体现为同等规模的现金流量流入和应收账款及应收票据等经营性债权的增减。

　　当年合并现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”为1.8亿元，剔除预收账款（增加了406.27万元）的影响后，可计算出当年与营收相关的现金流为1.76亿元，与2.91亿元的含税营收相差1.15亿元，也就意味着本期应当有1.15亿元的收入因未收到现金而需体现为经营性债权的增加。

　　查看资产负债表，其2017年应收票据和应收账款（含坏账准备）为1.8亿元，与2016年末相比增加了9537.26万元，比1.15亿元的理论增加金额要少1969万元，也就意味着2017年昆山佰奥约有近1969万元的含税营收没有现金流入等相关数据的支持。

　　若进一步分析2018年和2019年上半年的营收数据，也有类似的情况发生。昆山佰奥有营收虚增的嫌疑。

　　《红周刊》还指出，除了上述营收数据存在较大疑点之外，昆山佰奥的采购数据同样存在诸多令人费解的地方。招股书显示，2018年昆山佰奥向前五大供应商采购金额为4723.57万元，其占比为29.08％，由此可以推算出当年的采购总额为1.62亿元。前4个月按照17％的增值税、后8个月按照16％的增值税来计算，可计算出当期的含税采购金额大致为1.89亿元。

　　从财务勾稽角度出发，将含税采购部分扣除形成的相关负债，结果应该为其为采购支出的现金。同年，昆山佰奥应付票据和应付账款较上一年不但没有新增，反而减少了1231.78万元，也就是说，理论上这一年约有2亿元的现金支出。

　　但事实上，2018年昆山佰奥的合并现金流量表中“购买商品、接受劳务支付的现金”为1.94亿元，剔除预付款项（增加了529.51万元）的影响后，合计与当年采购相关的现金流量金额为1.88亿元，这一结果比理论支出金额要少1292.93万元，也就是说，这1292.93万元的采购没有现金流的支撑。这到底是什么原因所致，恐怕还需要公司进一步说明。

　　2018年对立讯精密销售占比超57%

　　据《红周刊》报道，昆山佰奥大客户依赖情况也比较明显。招股书显示，2016年至2019年上半年，昆山佰奥由前五大客户产生的销售收入分别1.11亿元、1.31亿元、2.62亿元和1.41亿元，分别占总销售收入的65.39％、52.57％、76.2％和76.89％。其中对立讯精密的依赖尤为严重，2017年至2019年上半年，其向立讯精密的销售分别为3058.58万元、19922.03万元和8165.78万元，销售占比分别为12.30％、57.96％和44.50％。

　　对大客户的过度依赖，可能会使得公司在经营活动中话语权较弱，同时，倘若大客户出现经营不善或者二者之间的合作出现问题时，也可能会影响到公司自身的经营。

　　客户依赖的另一个不利因素是，流动资金可能会被大客户占用，对企业流动性造成不利影响。昆山佰奥似乎也面临着这一问题。过高的应收账款使得其应收账款周转率由2016年时的3.38下滑至2019年6月的1.07，由此来看，昆山佰奥的回款压力在不断增大。更为重要的是，昆山佰奥造血能力也相当有限，报告期内，其经营活动现金净流量分别为1058.01万元、-2291.35万元、4918.84万元和-2389.83万元。可见，其大部分净利润并未带来资金的增长，相反在个别年份还出现了净流出。

　　对此，昆山佰奥表示，2018年，由于立讯精密的订单交付较多，客户集中度进一步提高。2019年上半年，公司向鸿海精密的销售额上升，客户集中度仍维持在相对较高水平。因公司主要产品具有技术含量高、差异化特征显著等特点，且单条生产线价值较高，如果未来行业或主要客户需求发生变化，导致订单减少，将会对公司生产经营造成不利影响。

　　2016年-2018年，昆山佰奥向前五名客户销售收入占比分别为65.39%、52.57%、76.20%，同期同行业公司向前五名客户销售收入占比平均值分别为55.06%、60.67%、55.17%，2018年昆山佰奥向前五名客户销售收入占比明显高于行业均值。

　　2016年-2018年，昆山佰奥向第一名客户销售收入占比分别为20.29%、22.53%、57.96%，同期同行业公司向第一名客户销售收入占比平均值分别为35.59%、37.45%、24.84%，2018年昆山佰奥向第一名客户销售收入占比大幅增长，明显高于行业均值。