董明珠雷军10亿赌约内幕曝光 600亿市值是小米归宿？

　　来源：新浪券商基金 作者：金石

　　雷军和董明珠的10亿赌约渐进，伴随着小米赴港上市以及董明珠霸气回应，关于谁输谁赢，不断成为人们茶余饭后的热门话题。10亿赌约内幕曝光，到底谁输谁赢，作者带你揭开其神秘面纱。

　　董明珠再谈10亿赌约

　　雷军和董明珠的10亿赌约渐进，伴随着小米赴港上市以及董明珠霸气回应，关于谁输谁赢，不断成为人们茶余饭后的热门话题。

　　如今，10亿赌局即将到期。近日，在吴晓波频道《十年二十人》节目上，董明珠再次被问到与雷军10亿赌局。她表示，自己这个决策不可能错，已经做了风险防控，不能影响企业生存。

　　“我预备了50个亿投进去，我企业一样不影响健康发展，那有什么不能去赌？”董明珠说。

　　10亿赌约内幕曝光

　　2013年12月12日，在央视财经频道主办的第十四届中国经济年度人物颁奖盛典上，小米公司董事长兼CEO雷军与格力集团董事长董明珠就发展模式展开激辩，并打下10亿元的天价赌局，一时间成为业内热议话题。

　　吴晓波近日在自己的栏目中邀请了格力电器董事长董明珠，在对话中董明珠被问及与雷军10亿赌局的事，董明珠纰漏了整个事件的始末。

　　董明珠回忆起当年和雷军赌局的背后故事，当时在后台雷军称栏目组希望他和董明珠打赌，董明珠听到要赌一块钱，当即否决了雷军，谁知上台雷军又提这事。

　　董明珠：“雷军就说他们叫我跟你赌，你知道吗？我说没有人跟我讲，他说我看完你的资料后觉得格力太了不起了，他说就赌一块钱，我说那你就别再讲赌的事，我跟他在台下是这样说的，结果，台上他竟然还拿出来，亮相说赌一块钱，那我就说，我要赌就赌个较量，十亿拿出来，实际上我们俩根本不在一个平台，再讲不好听的话，两个人不在一个地球。”

　　到底谁会赢？谁的胜率更大？

　　格力大概率获胜

　　2013年小米营收316亿，几乎是格力营收的1/4，但是经过4年多的发展，2017年小米的营收高达1146亿，且不断逼近格力营收1500亿，也就是说2017年小米营收是格力的76.4%，已经不断逼近！在4年的时间，格力的营收增长仅25%，小米则大增3.6倍。

　　注：雷军2014年微博公布小米的收入情况，743亿，增长135%，据此计算小米2013年营收为316亿。考虑到小米招股书2015年数据为668亿，与市场消息数据780亿不符，本文根据2013年营收和2017年营收对2014年营收数据进行润滑，按每年44%的营收增长率，计算得出2014年数据为436亿。

　　2018年是格力电器董事长董明珠与小米公司董事长雷军“10亿赌局”的最后一年。如今，小米在香港提交IPO申请文件，2017年营收为1146亿；格力也于不久前发布了年报，2017年营收1482.86亿元，同比增长36.92%。

　　以2017年营收数据比较，格力营收仍高出小米336.61亿元。雷军与董明珠的赌注，到底谁的胜算几率更大？

　　首先，以上图增长趋势来看，2017年是格力最近几年增长率最快的一年，若按照37%的增长率计算，格力2018年大概能实现营收2031亿元；如果按照近三年22%的平均增长率计算，格力2018年营收为1809亿元。

　　多家券商对格力电器2018年的营业收入做出了预测。在诸多预测中，申万宏源证券给出了2000.09亿元最高的预测收入，德意志银行给出了最低的预测收入，但也达到了1568.27亿元。十余家券商机构给出的格力2018年平均预测营收则为1781.8亿元，同比增长率为20.16%。wind一致预期给出格力1813亿元的营收估值。

　　我们再来看小米，如若以去年67.5%的增长率计算，小米2018年营收能达到1920亿，略逊格力的2031亿，如果按照近三年31%的增长速度，小米2018年大概率实现1502亿，低于格力的均值1782亿元。

　　按照本文数据分析和券商预测，2018年格力赢下赌约的可能性或许更大。

　　对小米估值的再思考

　　此前报道小米很可能给予1000亿美元的估值，最高估值一度高达离谱的2000亿美元。

　　在格力大概率赢下这笔赌约的同时，今日新浪港股援引香港信报报道，知情人士透露，已向港交所递交上市申请的小米，最新估值为600亿至700亿美元（约4680亿至5460亿港元），较早前传出目标估值最高达1000亿美元（约7800亿港元），大幅削减三至四成。

　　《华尔街日报》昨日也引述消息人士透露，小米在IPO中目标估值700亿至800亿美元（约5460亿至6240亿港元）。

　　那么小米估值到底多少合适呢？

　　1、对标苹果：估值过高

　　小米上市预期估值在1000亿美金左右，希望能够到达1200亿美元，那么这个估值高不高呢？我们可以先看一下小米一直在模仿从未超越的苹果的财报数据。苹果在2017年实现了2292亿美元的收入，利润达到了483.51亿美元，市值目前为8951.57亿美元。而且事实上，苹果的增长一直不错，基本都保持了两位数的增长。而小米2017年的收入不足200亿美金，利润不足9亿美金，分别是苹果的十分之一和近六十分之一左右，但估值却高达苹果的八分之一。值得一提的是，小米的综合利润率只有4.7%，并承诺未来也不会超过5%。而苹果一直保持在百分之二十以上。所以以小米对标苹果1000亿美元估值的确是高。

　　2、以Non-IFRS利润估算，市盈率高达118倍

　　招股说明书中，2017年小米的营业收入为1146.2亿元，较2016年增长67.5%，但由于可转换可赎回优先股公允价值增加540.7亿元导致公司在2017年亏损438.9亿元。优先股公允价值变动导致的亏损产生于国际会计准则（IFRS）对优先股估值上涨的会计处理，并非实际亏损，而且在上市时优先股会自动被转换成普通股，此类亏损在上市后的下一个年度就不会继续。因此，小米希望强调扣除优先股等因素影响后实现的122.1亿元经营利润。

　　为了避免投资者受一次性损益的干扰、更好地理解公司主营业务的发展情况，许多公司还披露Non-IFRS利润，将非现金损益和一次性损益的影响剔除。小米在2017年亏损基础上加回优先股增值的影响、9.1亿元以股份为基础的薪酬费用、无形资产摊销的影响，并减去57.3亿元投资公允价值增益净值，得出53.6亿元经调整non-IFRS利润，较2016年的19亿元增长了182%。小米1000亿美元的估值为该利润指标的118倍，如果按照800亿美元估值为该利润指标的95倍，如果按照700亿美元估值为该利润指标的83倍，如果按照600亿美元估值为该利润指标的71倍。

　　3、600亿市值才是小米归宿？

　　其实小米估值走了一个特殊的中间路线，在市盈率方面，是用互联网公司的标准算的，目前互联网巨头公司腾讯估值43倍，百度估值34倍，微博估值81倍，阿里估值51倍，所以小米的估值应该介乎30-100之间

　　而在收入方面，则是靠硬件销售为支撑的，尽管苹果也有大量的软件服务收入，一个季度就有近百亿美金，但市盈率则一直在20左右，主要也是因为主要的硬件销售收入增长存在比较明显的天花板。小米即使对标苹果，市盈率也就20倍。

　　因此，小米估值很难超越1000亿美元水平，或许大行最新给出的600亿美元才是他的最终归宿！