货基规模增幅有所恢复 债基赎回压力减轻

　　近日一季度公募基金季报完成公布，本文中我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置等方面对债券基金（分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基）、货币基金进行详细的分析。

　　1、一季度债券基金资产净资产规模结束了下滑趋势，当季环比增长989亿元；四季度货币基金规模增幅腰斩至5596亿元，18年一季度有所恢复，当季度规模环比增幅由5596亿元上升至8540亿元；混合型基金降幅由476亿元扩大至1773亿元，其余类别基金整体规模变化不大。伴随着资管新规的颁布，未来银行理财净值化和理财供给减少，而且货基相较于银行活期存款仍有明显优势，因此居民需求将支撑未来货基发展。

　　从债券基金内部主要构成来看，一季度一二级债基规模继续下滑，降幅均有所收窄，二者降幅分别由121亿元和166亿元收窄至104亿元和91亿元，二者在债券基金中占比分别下滑0.85个和0.96个百分点。纯债基金方面，一季度纯债基金规模增长1172亿元，占比提升1.85个百分点。

　　2、一季度货币基金收益率和杠杆率小幅上升，受流动性新规中对高流动性资产配置需求等规定的影响，组合平均久期维持低位。一季度资金宽松、债市回暖，货基减少买入返售增持力度、增加银行存款和同业存单投资，偏离度绝对均值略增，负偏离压力有所降低。

　　3、去年四季度债基净值负增长，而今年一季度债市回暖，债基净值恢复增长，同时离散度略有收窄，债基赎回压力有所减轻。一季度债基平均杠杆率环比去年四季度上升0.04至1.21，这与中债登债券托管量数据反应出近期债市加杠杆的结论一致。从大类资产配置角度来看，一季度债基中债券和银行存款资产规模环比上升；债券资产内部，一季度债基连续第三个季度减持国债，增持金融债、可转债和信用债，而去年四季度三者全部为净减持。

　　近日一季度公募基金季报完成公布，本文中我们主要从规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置等方面对债券基金（中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基）、货币基金进行详细的分析。

　　一、一季度债基结束规模下滑趋势，货基增幅有所恢复

　　一季度债基规模开始增长，货基增幅有所恢复。从规模上看，一季度债券基金资产净资产规模结束了下滑趋势，当季环比增长989亿元；四季度货币基金规模增幅腰斩至5596亿元，18年一季度有所恢复，当季度规模环比增幅由5596亿元上升至8540亿元；混合型基金降幅由476亿元扩大至1773亿元，其余类别基金整体规模变化不大。伴随着资管新规的颁布，未来银行理财净值化和理财供给减少，而且货基相较于银行活期存款仍有明显优势，因此居民需求将支撑未来货基发展。

　　一季度一二级债基降幅收窄，中长期纯债基金规模恢复增长。从债券基金内部主要构成来看，一季度一二级债基规模继续下滑，降幅均有所收窄，二者降幅分别由121亿元和166亿元收窄至104亿元和91亿元，二者在债券基金中占比分别下滑0.85个和0.96个百分点。纯债基金方面，一季度纯债基金规模增长1172亿元，占比提升1.85个百分点。

　　二、货基减少买入返售增持力度，增加银行存款和同业存单投资，收益率和杠杆率小幅上升

　　一季度货币基金杠杆率小幅回升，组合平均久期维持稳定。一季度货币基金平均杠杆率为1.10，较上一季度小幅回升0.04个百分点。剩余期限方面，一季度货币基金组合平均久期维持60天左右水平，符合流动性新规中对高流动性资产配置需求的规定。

　　一季度货币基金收益率小幅上升，偏离度绝对均值略增。一季度货币基金收益率继续保持上升趋势，7日年化收益率均值环比上升10bp左右。偏离度方面，一季度货币基金偏离度绝对均值环比略增0.013，偏离度最低值和最高值分别环比增加0.063和0.047，负偏离压力有所降低，这与一季度债市回暖有关。

　　一季度货基减少买入返售、增加银行存款和同业存单投资。截至18年一季度末，货币基金总资产7.44万亿，其中债券、银行存款、买入返售和其他资产分别环比变动2607亿、1970亿、1454亿和44亿，在总资产中占比分别环比变动0.85个、-1.28个、0.44个和-0.01个百分点，可见一季度资金宽松下，货基减少买入返售、增加银行存款和债券类投资。从债券内部结构来看，一季度货币基金减持国债85亿，增持115亿金融债、2010亿同业存单、564亿企业债，其中金融债增持力度明显减弱，而同业存单增持规模环比增长59%，符合流动性新规中对高流动性资产要求。

　　整体而言，一季度货币基金收益率和杠杆率小幅上升，受流动性新规中对高流动性资产配置需求等规定的影响，组合平均久期维持低位。一季度资金宽松、债市回暖，货基减少买入返售增持力度、增加银行存款和同业存单投资，偏离度绝对均值略增，负偏离压力有所降低。

　　三、一季度债基整体净赎回率有所减轻，净值恢复增长

　　为了简化处理，我们仅考虑债券基金中的中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基。

　　从申购赎回来看，一季度末老的债基中出现净申购和赎回支数分别环比增加67只和减少60只，而去年四季度二者分别减少21只和增加67只，赎回率的1/4分位数和中位数分别环比上升5.45个和0.01个百分点，可见一季度债基赎回压力有所减轻。

　　净值增长方面，去年四季度债基净值负增长，而今年一季度债市回暖，债基净值恢复增长，当季平均净值增长率环比上升1.2个百分点至1.1%，同时净值增长率中位数由去年四季度0.08%大幅增至1.52%。此外，一季度以债基净值增长率（3/4分位数-1/4分位数）为代表的离散度略有收窄，由去年四季度0.99%降至0.94%。

　　一季度债基平均杠杆率环比去年四季度上升0.04至1.21，这与中债登债券托管量数据反应出近期债市加杠杆的结论一致。

　　从大类资产配置角度来看，一季度债基中债券和银行存款资产规模环比上升1032亿和342亿，二者在总资产中占比分别环比下降1.3个和上升1.7个百分点至89.8%和4.9%。债券内部不同品种配置方面，一季度债基连续第三个季度减持国债，减持幅度环比下降15亿至65亿，同时分别增持262亿金融债、95亿可转债和516亿企业债（包含短融和中票），而去年四季度三者全部为净减持。

　　整体而言，去年四季度债基净值负增长，而今年一季度债市回暖，债基净值恢复增长，同时离散度略有收窄，债基赎回压力有所减轻。一季度债基平均杠杆率环比去年四季度上升0.04至1.21，这与中债登债券托管量数据反应出近期债市加杠杆的结论一致。从大类资产配置角度来看，一季度债基中债券和银行存款资产规模环比上升；债券资产内部，一季度债基连续第三个季度减持国债，增持金融债、可转债和信用债，而去年四季度三者全部为净减持。

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