狗年成长价值股依旧是首选

　　■ 刘柯

　　很多中国投资者喜欢以农历来规划自己的投资计划，这一是应了中国新春的景，毕竟在很多中国人看来过了春节才算是新一年的开始；二是因为春节假期比较长，有更多的时间和精力来梳理过去，盘算未来，所谓谋定而后动。

　　相信已经过去的2017年，或者说丁酉鸡年对于很多A股的投资者是不堪回首的，首先是经历了刻骨铭心的风格转换，A股大多数投资者在全球股市屡创新高的情况下只赚指数不赚钱，然后还要在鸡年的尾巴上遭遇全球资本市场的动荡，自己的账户市值是缩水再缩水，哪怕是你在鸡年的下半年痛定思痛转变了投资理念参与了价值投资，到鸡年的尾巴上依旧没有逃脱“漂亮50”补跌的命运。所以说，丁酉鸡年对于大多数A股投资者来说是一个不折不扣的大熊之年，而且这一年账户的缩水程度，应该是最近几年最厉害的。

　　那么，这种局面会在2018年戊戌狗年得到改变吗？从正月初七开始翻开新一页的A股投资会有怎样的新景象？

　　要说改变，还真没那么容易。在整个金融系统已经在三年去杠杆过程的情况下，股市去杠杆、去散户化的过程还远没结束。我们知道，金融市场每一次去杠杆的过程，都是资产缩水的过程，因为杠杆意味着乘数，去杠杆则意味着除数，不管你这个乘数得到的是不是泡沫，但去杠杆肯定是挤泡沫，哪怕是带血的泡沫。因此，我们可以看到，在这个大趋势之下，资本市场肯定会出现继续的供求关系转变，IPO常态化依旧会继续，资金面只能弃车保帅。而且从大趋势看，现在是去劣势机构的环节了，活跃散户已经被消灭得差不多了，现在是机构杀机构的时代，是割机构韭菜的时代。举个例子，为什么有那么多股票开始出现闪崩？机构已经是多杀多，有的靠资金实力举杠铃硬撑股价的公司，就是被市场扼杀的对象。当然，前提是这些公司确实已经烂到没有再据守的必要，比如乐视网，要知道大A股这样的公司还有很多。

　　怎么办？用全新的思维和眼光去展望戊戌狗年，希望在哪里？要说新景象，戊戌狗年最有可能出现的趋势，就是所谓的价值投资从单纯的估值洼地补差价，到深度挖掘成长价值公司。2017年丁酉鸡年，还是有极少数公司涨幅巨大。我们仔细观察这些公司，其中有部分属于估值洼地填坑型的，典型如工行建行，估值太低了，资产质量在整个中国的银行体系里又是最好的，A股入摩以后横向比较优势明显。但是，经历了一年多的上涨，这样的估值洼地基本被填平了，因为从成长性看，工行建行是不具备优势的。这个时候，招行又冒了出来，招行就是典型的成长价值炒作，有价值，估值长期在10倍以下，但重要的是有成长，2017年净利润可以增长到13%，所以估值可以给到11倍。

　　我们如果用这个数据来分析招行与建行戊戌狗年的潜力，会发现招行的PEG值（市盈率除以年化增长数值）只有0.85，而建行则达到了2以上，也就是说如果建行PEG可以达到2是合理的，那么给招行1.5应该也合理，维持业绩增速不变，则其2018年的动态市盈率理论上可以达到20倍左右，即便按PEG值为1来匡算（对于成长股来说1是非常理想化的一个指标，也预示着低估），则其2018年的动态市盈率理论上最低都应该达到13倍左右。

　　其实，用PEG这个指标来衡量价值投资公司，还是比较靠谱的，比如贵州茅台，业绩增长了58%，所以动态估值可以涨到41倍，看似这几年涨了很多，PEG值还只有0.72。当然，这个PEG值不是唯一的衡量标准，比如一个公司每年增长100%，理论上可以给它100倍的估值，但是我们都知道这种增长是不可持续的，也要考虑比如行业属性、分红回报、总市值等很多因素，但选择成长价值公司，应该是2018年戊戌狗年的重中之重。只有成长价值两手抓，才能从市场投资的角度立于不败之地。