腾远钴业IPO透视：毛利率犹如过山车 规范性瑕疵多多

　　来源：IPO日报

　　各位看官，周一好。

　　为了提振一下大家新一周的工作精神，各位不妨做道有意思的题目，然后再看看一家有意思的企业。

　　请听题：下列哪个省的简称笔画最多？

　　A 江苏省 B 河南省 C 江西省

　　上述选题为最近最火热的答题APP游戏的真题，正确答案是C。

　　今天，IPO日报将聚焦的主角正是江西省的一家企业——赣州腾远钴业新材料股份有限公司（下称：腾远钴业）。

　　腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐以及四氧化三钴等钴氧化物。

　　腾远钴业成立于2004年，注册资本为7600万元。2016年8月完成股份制改革。控股股东、实际控制人为罗洁、谢福标、吴阳红，三人为一致行动人。

　　腾远钴业拟登陆深交所，本次公开发行股份总数不超过2533.34万股，占发行后总股本比例不低于25%。募资总额预计约为8.52亿元，分别用于三元锂电池正极材料前驱体制备和金属钴生产项目和补充流动资金。补充流动资金计划投入3亿元，多于募资总额的30%。

　　腾远钴业究竟有啥看点？

　　第一大客户是第三大股东

　　腾远钴业的主要发起人除了上述实控人，还有持股比例为15%的厦门钨业（代码：600549）。

　　▲数据来源：招股书

　　报告期内，2014年-2016年，腾远钴业来自厦门钨业的营业收入分别约为1.28亿元、1.14亿元、1.14亿元，占总收入的比例则分别为18.13%、20.18%、18.27%。厦门钨业为同期收入的第一大客户。如果将厦门钨业旗下的子公司象屿鸣鹭和厦钨新能源考虑在内，则2016年该比例上升为22.18%，2017年1-6月则为3.17%。

　　厦门钨业于 2015 年12 月以货币出资 11800 万元对发行人前身腾远有限进行了增资，增资后持有腾远有限 15%的股权。自增资以来，关联交易的比例在逐步上升。

　　与此同时，2016年，腾远钴业曾向厦门钨业进行采购，金额达809.44万元，原因是厦门钨业的主要委托加工方的生产经营安排，暂无法为其提供加工服务，故厦门钨业将该批粗制氢氧化钴对外销售。该采购价格较市场价高出约15%。

　　毛利率过山车

　　2015年扣非净利润300余万元

　　报告期内，即2014-2016年和2017年1-6月，腾远钴业的营业收入分别约为7.1亿元、5.64亿元、6.22亿元、8.31亿元（半年），对应的扣非归母净利润则分别为2380万元、301万元、4710万元、2.74亿元（半年）。2015年的扣非归母净利润尤其惹眼，仅为301万元。

　　▲数据来源：招股书

　　与此同时，腾远钴业的主营业务毛利率在报告期内则分别为11.78%、10.77%、18.44%、47.31%，起伏波动较大。

　　▲数据来源：招股书

原因究竟为何？那让我们首先回到腾远钴业的商业模式。

　　腾远钴业，巧如其名，主要从事钴矿的粗加工，钴铜经常伴生，所以顺手卖一点电解铜，模式相对简单和清晰明了。

　　从上游看，中国并不是国际上的钴矿主要来源地，腾远钴业也没有境内的采矿权，钴矿基本靠进口。钴产品的营业成本中，约95%以上的构成部分都是材料成本。

　　从下游看，腾远钴业在解释毛利率波动时，通常归咎于国际市场MB钴金属价格下跌或上升所致。如此看来，腾远钴业的出厂价基本上属于随行就市。

　　不合规瑕疵多

　　根据招股说明书，腾远钴业成立以来存在多次增资和股权转让。其中存在设立时的实缴出资低于法定最低注册资本、2005年第一次增资的两份验资报告验证的出资情况均与实际情况不符等瑕疵。

　　与此同时，腾远钴业前身腾远有限存在首次增资时验资报告丢失、验资报告所述出资情况与实际出资情况不符等问题，首次增资时实际应缴纳注册资本共计999万元，招股说明书披露的无法验证的金额为577.5万元。

　　上述“巧合”实在容易让人“浮想联翩”。

　　根据招股说明书，产品氯化钴、硫酸钴于2015年2月被国家安全生产监督管理总局等部门列入《危险化学品目录（2015版）》（2015年5月1日起实施）。2017年腾远钴业首次披露招股书之时，尚未取得安全生产许可证。2017年3月，发行人取得江西省化学品登记局颁发的证号为360710107的《危险化学品生产单位临时登记证》，有效期为3个月。

　　“先上车，后补票”的腾远钴业依然拿到了政府部门出具的无重大违法证明。

　　2014-2016年，腾远钴业的销售费用分别为422.93万、355.14万、795.7万元，销售费用率仅为0.6%、0.63%、1.28%，销售人员仅有5人，销售人员不仅负责销售还负责采购。销售费用的“大头”职工薪酬在2014-2016年为37.62万元、37.3万元、31万元。人均工资分别约为6.27万元/年、6.22万元/年、6.2万元/年，不仅相当稳定，还稳中有降。

　　销售费用占比的行业平均值均低于1.35%，腾远钴业的比率虽然偏低，但是尚可以理解。

　　同行业的寒锐钴业、华友钴业这2家上市公司，销售人员平均薪酬均在每年17万元以上，格莱美虽然偏低，但是2014-2016年，薪酬上涨的趋势很明显，2016年是2014年的2倍有余。

　　▲数据来源：招股书

　　另外，销售人员兼职采购，与《企业内部控制规范》所要求的“职位不相容”原则背道而驰。

　　截至发稿，腾远钴业自动回复称：请以证监会公告和公司公告为准。