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美联储主席耶伦告别退场 未来全球货币政策如何走向?

2017年12月25日 17:36    来源: 中央人民广播电台     朱珊珊

  12月14日,美联储宣布了今年内第三次加息,提升联邦基金利率25个基点。同时,美联储主席耶伦也在发布会上做了任期内最后一次演讲,对各热点话题进行了详尽的阐释。耶伦谢幕演讲有何重点?四年任期内,耶伦领导下的美国经济有了怎样变化?紧字当头,全球央行货币政策如何走向?央广《王冠红人馆》财经报告为您深度解析美联储唯一女性掌门人的淡然谢幕。

  美联储主席耶伦

    一、聚焦--美联储年内第三次加息 耶伦发表告别演说有何重点?

  加息符合市场普遍预期,金融市场反应平稳

  北京时间12月14日凌晨3点,美联储12月FOMC(联邦公开市场委员会)宣布了今年内第三次加息,提升联邦基金利率25个基点,至1.25%-1.50%区间,并继续渐进式的被动缩表(即逐步停止对到期证券的再投资),两位委员反对加息的决定。美联储预计2018年将再加息2-3次。

  这次加息符合市场普遍预期,投资者情绪谨慎乐观,纽约股市反应平稳,其中道琼斯工业平均指数再创收盘新高。整个发布会期间,美元刷新日内低位至93.40,日内跌约0.7%;黄金跳涨。

  截至当天收盘,道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨80.63点,收于24585.43点,涨幅为0.33%。

  标准普尔500种股票指数下跌1.26点,收于2662.85点,跌幅为0.05%。

  纳斯达克综合指数上涨13.48点,收于6875.80点,涨幅为0.20%。

  隆美银行全球资产首席分析师温贝托·加西亚接受新华社记者采访时说:“鉴于美联储在本次货币政策例会上加息已被华尔街充分预期,因此对金融市场没有太大影响。”  

  划重点,耶伦任内最后一次演说内容丰富

  值得注意的是,2018年1月的议息会议不会举行新闻发布会,且加息的可能很小,尔后3月的会议则将由新提名的美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)主持,因此这次也是耶伦的最后一次事关加息的新闻发布会。在发布会期间,耶伦就加息路径、税改、美股、比特币、接班人等热点话题做了详尽的阐述。

  耶伦认为,美国接近充分就业,通胀疲软之势是暂时的,税改虽然可能提振经济增速,但可能加剧美国债务问题;尽管美股估值处于历史高位,但耶伦认为这也不一定代表美股被严重高估。

  对于通胀,耶伦认为,通胀温和,体现出暂时性因素的影响。中性利率仍然较低,但预计会回升,利率仍一定程度上低于中性水平,因此存在加息的空间。不过,此次对加息持有异议的官员数量增加至两位,令市场对未来加息路径持有更偏鸽派的预计。

  对于税改,耶伦在回答记者问题时表示,虽然仍存在一定不确定性,但税改将提升总需求,也可能推动总供给,同时减税会降低资本成本。不过,究竟税改会对整体投资会提供多少刺激,这仍有待观察。

  关于美股,耶伦表示,虽然美股市盈率处于历史高位,但估值高了也不一定代表美股就被严重高估。耶伦认为,这背后的原因在于,危机以来的低利率支持估值扩张,且美国经济稳健增长、低通胀、全球经济复苏,这一切都是美股牛市的原因。

  关于比特币,耶伦在发布会期间表示,比特币在支付系统扮演的角色有限,并非稳定的储值工具,也是高度投机的资产,因此并未被视为法定货币。她称,虽然美联储不对比特币扮演任何监管角色,但美联储会保证银行机构适当地管理与比特币市场参与者的一切互动,遵循反洗钱法规。

  此外,耶伦对自己的接班人鲍威尔表示信任。“他非常理解美联储,将会保证美联储的独立性和不党不私的作风,”耶伦称,“鲍威尔在FOMC已经很多年,他一直是一个'共识者',很少会出现分歧,如今委员会也基本达成一致,支持渐进式加息,鲍威尔也是如此。他对美联储事宜了解深入,我对他很有信心。”

  二、解析--耶伦谢幕,美联储百年历史上唯一女性掌门人

  任期短暂,评价甚高

  珍妮特·耶伦1946年8月3日出生, 于美国纽约州布鲁克林,毕业于美国布朗大学(经济学学士)及耶鲁大学(经济学博士)。

  这位美联储百年历史上唯一的一位女性掌门人,直到任期结束前,也并无伯南克或是格林斯潘一般的“传奇经历”和“明星光环”,但她学院派的管理风格,带领美国经济平稳走出金融危机的阴霾,避免市场对利率正常化的巨大恐慌,也并未发生伯南克时代担忧的恶性通胀和美元崩溃。手握美联储主席的天然影响力,耶伦对“劳动力技能升级”、“包容性增长”等国际性议题的个人关注,也让她的权力生涯不失温情。

  2008年金融危机,是美国利率史上的一个重大拐点。为了刺激经济复苏,美联储将基准利率从5%以上的高位降到接近零利率的水平,并且在这个超低水平上一“趴”就是六七年。

  金融危机后美国利率骤降

  耶伦执掌美联储期间,美国经济走出谷底,就业率一路上升。在这样的背景下,逐步退出危机时期激进的货币政策成了耶伦时代美联储的主旋律。

  2014年4月,在一个春寒料峭的早晨,华尔街上最有权势的各大金融机构代表聚集在纽约时代广场一间酒店里,聆听一个小个子女人在主席台上发表演讲。在这次演讲中,随着“我们经济目标达成,将需要实际利率保持低位一段时间(some time)”的话音刚落,美股仿佛被施了魔法一般迅速反弹。这几乎成为此后四年耶伦担任美联储主席期间和市场互动的缩影。美联储主席一开口,全世界都会听。

  这个一头银发、喜欢带着金色项链的美联储主席在接任之初,曾被当作前任伯南克的影子,但随着她的任期即将结束,收获各方赞誉。

  在耶伦的四年任期里,美国失业率已从2014年的6.6%降至4.2%的历史低位,广义失业率从12.7%下降至9月的8.3%。而耶伦任职的前16个月里,又扭转局势维持基准利率接近零的水平,给经济充实动力留出了必要的时间。2015年底,美联储终于实现了七年来的首次加息,并在那之后三次提高利率。鉴于之前的充分沟通,金融市场从容地应对了这些变动。遭受金融危机重创的美国经济慢慢步入了正轨。

  耶伦的做法受到了经济学界的一致好评。据调查,60%以上的经济学家都对耶伦的成绩打出了90--100的高分,而诺贝尔经济学奖得主Joseph Stiglitz也称赞耶伦冷静、专业且充满智慧,娴熟地驾驭她手中的权力帮助美国度过极其困难的时期。

  “除了A,我想不出她的任期可以有别的评分。” 全球市场咨询集团高级市场策略师肯尼(Peter Kenny)表示,“她提供了延续性、稳定而且清晰的领导,没有政治偏向,而且非常有效率。在她任职期间,经济持续扩张、通胀水平稳定、美元走势相对平稳、而且达到充分就业。”

  临危受命,几无瑕疵

  作为伯南克的接班人,耶伦一上任便面临如何将非常规的货币政策实验平稳收尾的难题。在2008年金融危机的极端情况下,伯南克力挽狂澜,连续推出多轮量化宽松成为“救市英雄”,但打开“魔盒”的他留下近4.5万亿美元的巨大资产负债表便“卸甲归田”,重回学术生涯。接了“烫手山芋”的耶伦面临一场艰难的战役。决策机构内部的意见分歧以及市场担忧央行撤出的微妙心态,让她一旦踏错,便可能让脆弱的经济复苏毁之一旦,也给自己全优的人生记录,留下重大污点。

  美联储资产负债表从1万亿美元规模扩张到4.5万亿美元

  “但回望过去四年,很难找出耶伦任内的瑕疵。”全球市场咨询集团高级市场策略师肯尼(Peter Kenny)表示,“更快或是更慢加息,似乎都不是更好的选择。而在华尔街曾经遭遇暧昧不清的信息之后,耶伦的沟通能力,增加了联储的透明度。”2013年的夏天,前任美联储主席伯南克意外释放将逐渐削减购债规模的信息,曾吓懵整个市场。投资人疯狂抛售债券,资金快速抽离新兴市场,造成全球金融市场恐慌。

  “耶伦任期内没有戏剧性。” 洛克菲勒投资管理公司首席策略师张致铭表示,“她总是稳重、平和、真诚。相比之下,格林斯潘被尊为‘大师’,伯南克用紧急政策拯救了世界。”张致铭坦言,似乎很难想到耶伦职业生涯中的“高光时刻”,“但这是好事。耶伦任内功劳,就是在不打扰金融市场和经济的情况下,启动利率政策化进程。”截至12月13日的会议,耶伦在任内共加息五次,并真正开启缩表进程,但市场并未出现大波澜。

  心系就业,关注普通人命运

  耶伦的童年在纽约布鲁克林工薪阶层社区度过,其父母辈经历美国大萧条的历史,让她对失业群体有天然的关注和同情,也将劳动力市场研究作为学术方向。那样的环境使她更容易理解经济状况中有关于人的一面。“我的父亲是一名家庭医生,他和母亲都亲身经历了大萧条。”耶伦说,她亲眼目睹码头和工厂的工人进出于父亲的家庭办公室,他们酌情支付两美元现金或者免费咨询。耶伦说:“我那时开始理解失业会对普通人造成怎样的影响。”

  关注经济政策对普通人个体生活命运的影响,也成为耶伦有别于前任美联储主席的个人印记。在耶伦去时代广场的宴会厅对金融大佬第一次喊话之前,她还曾经在芝加哥的一场关于社区复兴的活动上发表演讲--这并不是一个美联储主席发表重要演讲的典型场景。通过这样的选择,耶伦从上任之初就在释放信号, “虽然我们的工作,需要通过金融市场实现。但我们的目标是帮助普通百姓,而不是华尔街。”

  耶伦的四年任期内,美国失业率比此前下降2%,降至近16年来的最低点,如此佳绩与耶伦对提升就业的执着与努力密不可分。

  耶伦时代美国失业率持续下降

  在其任内,耶伦除了将就业率作为货币政策调整的重要数据依据之外,也关注就业质量。今年3月,耶伦在演讲中提到了“经济正义(justice of economy)”,她不仅仅关注劳动力技能升级,而且提出,让所有人有意义地参加劳动,要让人们获得有稳定收入和前途的工作。耶伦对工人和经济发展关系的关注,具有里程碑的意义,也是其有别于其他前任主席的特点。

  密歇根大学经济学家吉姆·亚当斯(JimAdams)说:“珍妮特具有一位真正学者的性情。她不是那种‘所信即所见'的经济学家。她对辩论持开放态度。她收集信息时不厌其烦、不偏不倚。因此当她准备好作出决定时,她不需要依仗知识上的夸夸其谈或者耀武扬威。

  三、前瞻--紧字当头,全球货币政策正常化进程加深

  美联储主席即将换届,未来政策走向仍有待观察

  耶伦即将卸任,而杰罗米·鲍威尔(Jerome Powel)将在明年2月接替耶伦,在未来四年执掌美联储。新主席鲍威尔是会”萧规曹随“,继续耶伦时代稳健的加息步伐,还是会加快明年加息的步伐,抑制美国经济可能出现的过热状态?目前经济学界还是”雾里看花“,没人说的清楚。 

  美联储下任主席鲍威尔出镜C-SPAN节目

  此前一些分析人士认为,虽然鲍威尔可能不会过多地偏离耶伦过去数年内维持的稳健加息政策,但他很有可能会与新的董事会成员采取一种更为宽松的方式来监管银行体系,以此平衡加息对货币政策的收紧。

  工银国际首席经济学家程实认为,未来鲍威尔将引领美联储加息之路稳中求变。一方面,基于耶伦时期的经验教训和美国经济的向好趋势,2018年鲍威尔将大概率延续鹰派加息路径,保持”先加息、后缩表“的政策搭配。

  另一方面,不同于耶伦时期,鲍威尔时期的美联储将面对宽松退出、稳定增长和消化金融风险的三重平衡难题,亦将承受来自特朗普政府的强大政治压力,因此在鹰派加息的节奏掌控上将更加灵活。2018年,美联储加息三次将是基准预测。

  高盛预计未来两年将加息7次。美联储曾在9月份预计称,2018年将加息三次,2019年将加息两次。然而自那以后,美国经济增长一直超出了美联储的预期,税改还可能会进一步推动经济增长。

  近期的乐观数据也凸显出美国就业岗位持续的强劲增长,这也促使包括高盛在内的一些华尔街投行预测美联储明年将加息四次,以应对更强劲的增长。高盛还预计,美联储将在2019年加息三次,比美联储9月份的预测还多一次。

  路透社评论指出,即将在明年2月初正式上任的美联储主席的鲍威尔在担任美联储理事的5年时间内,都对耶伦谨慎加息的稳健态度表示支持。

  然而,CBS认为,这并不排除在鲍威尔正式上任后会背离耶伦政策的可能性。但早期的信号也显示,除非有足够的证据表明工人工资增长和通胀加速,鲍威尔可能不会加快美联储加息的步伐。

  美联储加息,各国央行伺机而动

  作为全球货币政策风向标的美国对全球经济和政策走向影响深远,随着美联储接连推进加息和缩表进程,全球主要央行也开始显露收紧信号,全球货币政策或将退出量化宽松步入正常化进程。

  美联储第三次加息之后,欧洲似乎更为淡定。

  欧洲央行公布利率决议,维持三大利率不变,欧洲央行主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率分别维持在0.0%、0.25%、-0.4%,符合市场预期。欧洲央行在声明中称,政策利率仍维持在低位,直至宽松计划结束很久之后,自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元,持续九个月,如有必要将持续更长时间。这是欧央行月度购债规模减半前的最后一次利率决议。市场普遍预计,欧央行将按兵不动并重申其政策立场。

  除了欧央行维持利率不变,英国央行也选择按兵不动。英国央行宣布维持基准利率在0.5%不变,维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变,符合预期。 

  英国央行称,如果英国经济发展符合11月预期,那么未来几年可进行进一步的温和加息。未来任何加息预计都将维持渐进、有限的幅度。瑞士央行行长乔丹也表示,瑞士央行在很长一段时间内都不会加息。

  在全球央行“紧”字当头的背景下,美联储再次加息25个基点,中国央行随后亦宣布上调逆回购和MLF的货币政策工具利率。中国央行公告称,14日在公开市场进行7、28天期逆回购操作,中标利率全线上调5个基点至2.50%和2.80%;央行并公告进行2880亿元人民币1年期中期借贷便利(MLF)操作,利率亦较上次操作上行5个基点至3.25%。

  “岁末年初银行体系流动性需求较强,公开市场操作投标倍数较高,利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。”中国央行刊登在网站的新闻稿称。

  中国:积极财政政策不变,管住货币供给总闸门

  12月18日至20日,中央经济工作会议在北京举行。

  会议强调,稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则,要长期坚持。”稳“和”进“是辩证统一的,要作为一个整体来把握,把握好工作节奏和力度。要统筹各项政策,加强政策协同。

  积极的财政政策取向不变,调整优化财政支出结构,确保对重点领域和项目的支持力度,压缩一般性支出,切实加强地方政府债务管理。稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,促进多层次资本市场健康发展,更好为实体经济服务,守住不发生系统性金融风险的底线。结构性政策要发挥更大作用,强化实体经济吸引力和竞争力,优化存量资源配置,强化创新驱动,发挥好消费的基础性作用,促进有效投资特别是民间投资合理增长。

  在全球货币政策紧字当头的情况下,中国经济要稳中求进,增加实体经济盈利能力,同时找到新的创新增长点。

  中国经济有着自己的运行周期和特点,从外部环境看,全球经济复苏会给中国强大的制造业带来更多的市场机会,但是贸易保护主义始终是一个在全球徘徊的阴影,我们既要看到机会,也要准备风险。

  从内部环境看,经济转型仍然在攻坚期,同时面临改善环境的迫切需求,需要在经济增长和环境之间找到一个恰到好处的平衡。

  以互联网汽车、自动驾驶、人工智能、智能制造为代表的新经济给中国带来了一个巨大的机会,中国这次几乎就和发达经济体站在同一起跑线上,如果能在这一轮新经济浪潮中使中国的科研和创新能力有一次飞跃式的提升,那将对今后几十年中国的经济发展奠定良好的基础。

  当然,去产能、去杠杆工作还不能松劲,推动中国经济进入一个质量时代。

  四、总结

  美联储2017年第三次加息,也是耶伦掌管美联储以来的第五次加息。此次加息,全球市场已早有预期,美股也并未产生大的波动。美联储百年历史上唯一一位女性掌门人耶伦即将卸任,在她的四年任期内,美国经济从步履蹒跚到逐渐步上正轨,失业率大幅下降,通胀率也没有像市场担心的那样大幅上升,还平稳开启货币政策正常化进程。学院派的耶伦可谓居功至伟。

  新主席鲍威尔是会”萧规曹随“,继续耶伦时代稳健的加息步伐,还是会因为特朗普的意志而改变节奏?美联储未来的货币政策还不明朗,我们将保持观望。

(责任编辑:马先震)


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