券商B临近下折算

　　□海通金融产品研究中心 倪韵婷

　　上周央行公开市场逆回购投放5500亿，逆回购到期3500亿，合计净投放量为2000亿；货币利率方面，R007均值下行14bp至3.30%；债券发行规模合计7272亿元，总偿还量合计5991亿元，净融资额为1280亿元。

　　近期，中央经济工作会议强调管住货币政策总闸门，市场对货币政策偏紧的预期未得到扭转，从而引起短端利率上行；而长端利率的变化则受到经济下行幅度预期的担忧，变化较小。我们认为，经济下行以及长端利率的下行都将是缓慢的过程，债市将会呈现慢牛格局。

　　首先，中央经济工作会议于12月18日至20日在北京举行，会议明确了今后三年的三大攻坚战，围绕推动高质量发展部署了明年的重点工作。会议的召开将减少市场的不确定性，有利于提升风险偏好；其次，从资金面来看，临近年末，流动性不紧反松，10年期国债期货近两周涨幅分别为0.20%和0.36%，自11月14日见底以来已上涨1.51%。债券市场对利率和政策变化的敏感性明显领先股票市场，国债期货10月9日开始本轮下跌，持续至11月14日开始反弹，而全A指数11月14日见顶至今，调整时长与国债期货相近。随着国债期货的率先反弹，股票市场也有望重启升势。

　　从成交量来看，两市成交金额连续六周下滑，上周三仅成交3327亿元，连续三周刷新7月初以来新低。我们曾在前期的周报中指出阶段性缩量(至3000亿左右)后市场反弹概率较大。自2016年1月以来，2016年3月11日、2016年9月30日、2017年1月19日、2017年6月6日出现四次阶段性缩量，全A指数在四次信号出现后10个交易日累计涨幅分别为10.40%、3.01%、3.97%和3.05%，缩量应视为积极信号。

　　从海通金工趋势模型来看，全A指数短期均线和长期均线的距离为-0.34%，相对前一周(0.53%)继续下降，低3%的阈值，市场处于震荡市，但指数处于20日均线之上，上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率持续回落，周五为0.67，低于前一周(0.88)，体现出投资者对上证50ETF短期走势相对乐观。

　　从分级基金整体折溢价来看，多数活跃品种整体折溢价无套利空间，显示投资者情绪平稳。截至2017年12月22日，目前仍有券商B、1000B、转债进取、高贝塔B、成长B级、网金融B、中航军B合计7只分级基金对应母基金净值下跌不足10%，将触发下折算，且多数品种溢价较高，其中券商B为目前市场上成交量最为活跃的品种，如果其下折算，或将引发一定市场冲击，需警惕下折算风险。

　　综合来看，我们认为结合目前的市场情绪指标、资金面等信号，本轮调整已经临近尾声，建议权益仓位中等配置，品种上仍关注ETF，风格上建议略偏价值。对于有闲置资金的投资者而言，临近年底资金利率或逐步具备吸引力，仍可关注回购或是货币基金等产品。