李沪生 应尤佳 项晶

　　债市有了复苏的征兆，而监管趋严让银行不得不转型、收缩业务。大多数基金经理认为，委外业务虽然目前仍相对平稳，但明年的变化需要重点关注。

　　诺德基金指出，银行和保险等机构的部分委外投资应该已经赎回或到期不续。一方面，资管新规禁止多层嵌套并进行穿透式管理，可能导致委外收益率下降，银行等机构的委外意愿下降、主动管理意愿上升，未来委外可能进一步收紧。另一方面，银行、保险等机构资金规模庞大，但团队规模有限，委外需求仍存。

　　如何判断目前委外是否已经进入平稳状态？银行理财产品资金余额维持不变，是否就意味着委外进入平稳状态？中航信托高级宏观研究员刘长江认为，“从定性的角度看，市场对委外的担心本质上还是对监管的担心。目前而言，现在这轮监管还谈不上结束，未来应该还会有其他措施出台。银行理财产品是否会转换为净值型产品，过渡期会多长，还很难判断。总体看，也许波动最剧烈的时候已经过去，或者正在过去，但平稳状态应该还未到来。”

　　正因如此，刘长江指出，委外未平稳之前，债市扭转颓势的难度比较大。市场想扭转颓势，需要多方面条件，委外无疑是其中的重要一环。

　　万家基金固定收益部副总监苏谋东也指出，在银行表内外业务大调整之下，明年委外情况仍需要重点关注，随时可能给债市带来流动性风险。

　　光大保德信基金也坦言，2014年到2016年底的债券牛市，主要的因素是委外大幅扩张，带来的配置牛；中长期看，在委外仍处于收紧的状态下，债市没有新的配置力量出现的情况下，从供需角度，该因素对债市影响偏负面。

　　沪上一家城商行固定收益部投资经理透露，资管新规最大亮点是抓住了非标资产池业务的命门，其业务模式将面临重大的调整。近日，商业银行新的流动性新规征求意见稿已经发布，监管降杠杆的意图非常明确，其中流动性匹配率不得低于100%的规定将对银行的同业业务打击非常大，银行负债必须更多依托期限1年以上的稳定资金来源。

　　该人士表示：“以上两个新规正式的管理办法还没有确定下来，但随着未来银行负债端的压力调整，银行存单利率可能很难有趋势性下降，市场的不确定性也在加大。”

　　不过诺德基金却认为，虽然委外收紧会给债市带来较大压力，但影响偏短期。长期来看，影响债市走势的主要因素还是宏观经济状况、央行货币政策、资金面情况、债市供需关系等方面。