利空因素多于利好 债券“牛市”尚远

　　尽管9月以来银行间资金面一改前期偏紧态势出现大幅缓和，迎来了一段难得的持续平稳期，但这并未对现券市场形成太多的正面影响。尤以利率市场来看，银行间利率债收益率整体小幅上行。

　　在不少业内人士看来，较之于7、8月份，现阶段银行间资金面虽呈现出了缓和偏松的状态，但投资者仍不可掉以轻心。需指出，9月下旬市场仍将面临季末因素和监管考核的压力，且从中期而言，稳健中性依旧是央行货币政策的主基调，随着阶段性稳健目标的完成，货币政策配合去杠杆的定位大概率会重新得到强化，彼时资金面“易紧难松”料仍是常态。

　　再就债券市场考量，短期资金面的缓解，或可以带来交易行情，但是尚不足以推动“牛市”趋势的形成。

　　首先，在商业银行配置需求受到明显压制的情况下，整个市场依旧缺乏“价值重估”的动力。2017年以来，理财、同业以及表内投资户，受到“金融去杠杆”和“表外转表内”以及地方债供给放量等因素影响，其对债券市场的正贡献相比过去要小得多。

　　其次，三季度经济数据仍存在“上行风险”。来自招商证券固收研究团队的观点指出，当前物价“超预期”和生产“偏强”对债券市场后续表现形成了负面影响，更何况“配置机构”偏弱，以“交易机构”为主的市场，更容易受到预期的干扰而出现波动。

　　再者，短期内银行和非银机构的融资成本差异保持在高位，央行货币政策尽管会“维稳”，甚至被动或者主动投放流动性，但是监管和市场博弈形成的“融资落差”仍然在阻碍债券重加杠杆。

　　华创债券团队方面判断，年内利率震荡上行仍是大概率事件，3.6％恐怕会是年内利率的底部而非顶部。从市场情绪的角度出发，不难看到年内每个季度末都曾出现过波段交易机会，只是波段区间不断收窄，利率底部不断抬升，反映出机构情绪愈加谨慎。

　　展望后续，我们认为，在年内基本面仍有支撑、货币政策与金融监管很难放松、总量流动性持续偏紧、年内新债供给压力仍大等利空因素的袭扰下，考虑到短期利好因素更多停留在预期层面，利空因素远多于利好因素，则当前还是提醒各投资机构保持警惕，切忌盲目加仓。