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中宠股份境外关联销售猛 财务数据打架券商定价最高28

2017年09月07日 07:01    来源: 中国经济网    

  中国经济网编者按2017年8月21日,烟台中宠食品股份有限公司(以下称“中宠股份”,股票代码002891)在深交所中小板挂牌上市。中宠股份本次发行数量为2,500万股,保荐机构为宏信证券。中宠股份上市募集资金总额为 38,650 万元,扣除发行费用预计 6,452.83万元后,预计募集资金净额为 32,197.17万元,分别用于“年产 5,000 吨烘干宠物食品生产线扩建项目”、“年产 3,800 吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”、“宠物食品研发中心项目”和“补充营运资金项目”。 

  2017年7月18日,中宠股份首发申请获通过。2017年8月10日,启动申购,发行价格为15.46元/股。网下最终发行数量为 250 万股,占本次发行总量的 10%;网上最终发行数量为2,250 万股,占本次发行总量 90%。网上发行最终中签率为0.0227537303%,42,410股遭弃购。股价走势来看,中宠股份上市后连续9个交易日涨停,截至9月6日收盘,中宠股份报42.10元/股,跌7.17%。 

  2013年至2016年,中宠股份实现营业收入分别为50,653.12万元、49,112.78 万元、64,822.00 万元和79,094.64 万元,归属母公司所有者的净利润分别为1,604.33万元、906.28万元、5,568.56 万元、6,727.50万元。 

  值得注意的是,2016年发布的招股书与2017年发布的最新招股书对2014年净利润的披露存在差异。2016年招股书披露2014年净利润为1,162.25万元。 

  中宠股份2017 年 1-3 月的营业收入为 21,673.88 万元,归属于母公司所有者的净利润为 2,212.45 万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2,143.88 万元,同比分别上升 18.55%、70.28%和 4.12%。 

  公司预计 2017 年 1-6 月实现营业收入 44,987.59 万元-48,736.55 万元,同比增长 20%-30%;预计实现净利润 4,538.08 万元-4,970.28 万元,同比增长5%-15%;预计实现归属于母公司所有者的净利润 3,982.28 万元-4,380.51 万元,同比增长 0%-10%。 

  2013年至2016年,中宠股份应收账款余额分别为4,218.48万元、4,621.65 万元、10,222.22万元、10,999.79万元,占当期营业收入的比例分别为8.33%、9.41%、15.77%、13.91%。应收账款账面价值分别为4,005.88万元、 4,390.57 万元、9,582.55 万元和 10,445.20 万元,占当期末流动资产的比例分别为24.08%、23.85%、37.44%和30.65%。应收账款周转率分别为12.83、11.70、9.28、7.90。 

  Globalinx Pet, LLC 为中宠股份关联方,2013年时是公司最大的客户,向其销售产品 9,326.52 万元,占公司当期营业收入18.41%。2014年至2016年,Globalinx Pet, LLC一直是公司第二大销售客户,向其销售产品3,541.49万元、7,210.44万元、14,276.35万元,占公司当期营业收入7.21%、11.12%、18.05%。 

  2015年、2016年,来自Globalinx Pet, LLC的应收账款金额分别为1,342.64万元、2,161.30万元。 

  2013年至2016年,中宠股份存货账面价值分别为 9,316.35 万元、9,163.48 万元、12,699.24 万元和 15,943.21 万元,占当期末流动资产的比例分别 56.02%、49.76%、49.62%和 46.79%。存货余额分别为9,618.59 万元、9,208.69 万元、12,722.05 万元、15,972.95 万元,主要包括原材料和库存商品。 

  2013年至2016年,中宠股份主营业务毛利率分别为15.44%、19.08%、23.40%、26.91%。报告期内,公司主营业务收入主要源自于境外市场,2014 年-2016 年公司境外销售收入占主营业务收入比例分别为 88.59%、87.69%和 86.90%。 

  2014-2016 年,内销毛利率均高出外销毛利率。宠物零食内销的毛利率高于外销,宠物零食内销毛利率分别为33.36%、42.57%、42.21%,宠物零食外销毛利率分别为17.87%、21.65%、25.69%。 

  2013年至2016年,中宠股份负债总额分别为11,849.76万元、17,076.27万元、17,673.83万元、21,168.60万元。截至2017年3月31日,中宠股份负债总额为25,545.04万元。资产负债率(母公司)分别为31.81%、43.05%、34.35%、27.66%。 

  2013年至2016年,中宠股份经营活动产生的现金流量净额分别为 1,350.16万元、2,724.83万元、3,132.69万元、6,709.75万元。截至2017年3月31日,中宠股份经营活动产生的现金流量净额为3,695.71万元。2015年和2016年经营活动产生的现金流量净额小于净利润。 

  2013年至2016年,中宠股份关联销售合计11,118.95万元、5,490.28万元、8,878.29万元、16,086.72万元。 

  中国经济网记者就上述问题向公司证券部发去采访函,截至发稿时未收到回复。 

  宠物食品生产企业中小板上市 系外资公司 

  中宠股份主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,其中,主粮包括湿粮(罐头)和干粮两类产品。 

  目前公司已形成鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、猪肉零食系列、羊肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、宠物香肠系列、宠物湿粮系列、宠物干粮系列、洁齿骨系列等十一大系列产品,共 1,000 余个品种。 

  公司多年从事宠物食品业务,拥有丰富的国际市场开拓和销售经验,培养了一大批谙熟国际市场运作规则的专业营销人才,并在美国设立了两家子公司,在加拿大设立了一家子公司。 

  中宠股份产品销往日本、美国、加拿大、英国、德国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球 30 多个国家和地区。凭借可靠的产品质量,公司在亚洲、欧洲、北美、南美及大洋洲等多个国家和地区积累了一批优质客户,与公司形成了长期稳定的合作关系。在国内市场,公司通过经销商、电商、商超等多渠道销售方式,实现了线上线下同时销售,并取得了良好的效果,国内销售收入逐年增长。 

  目前中宠股份拥有 69 项国家专利,其中 13 项为发明专利,2012 年 11 月 30 日,公司取得了高新技术企业证书,并于 2015 年 12 月 10 日通过复审,取得了换发的高新技术企业证书。 

  2013年至2016年,中宠股份实现营业收入分别为50,653.12万元、49,112.78 万元、64,822.00 万元和79,094.64 万元,归属母公司所有者的净利润分别为1,604.33万元、906.28万元、5,568.56 万元、6,727.50万元。 

  值得注意的是,2016年发布的招股书与2017年发布的最新招股书对2014年净利润的披露存在差异。2016年招股书披露2014年净利润为1,162.25万元。 

  中宠股份2017 年 1-3 月的营业收入为 21,673.88 万元,归属于母公司所有者的净利润为 2,212.45 万元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2,143.88 万元,同比分别上升 18.55%、70.28%和 4.12%。 

  公司预计 2017 年 1-6 月实现营业收入 44,987.59 万元-48,736.55 万元,同比增长 20%-30%;预计实现净利润 4,538.08 万元-4,970.28 万元,同比增长5%-15%;预计实现归属于母公司所有者的净利润 3,982.28 万元-4,380.51 万元,同比增长 0%-10%。 

  中宠股份的实际控制人为郝忠礼、肖爱玲夫妇,发行前其分别通过烟台中幸和和正投资间接持有中宠股份合计 60.79%的股份。 

  郝忠礼,男,中国国籍,无境外永久居留权,1962 年 10 月出生,本科学历,中共党员,烟台市莱山区政协委员,中国礼仪休闲用品工业协会副理事长。1983 年 1 月至 1985 年 10 月,任吉林省四平市第一高级中学教师;1985年 11 月至 1992 年 5 月,任烟台对外经济技术交流中心副主任;1992 年 6 月至1993 年 10 月,任烟台对外经济技术贸易公司职员;1993 年 12 月至 1998 年 9月,任烟台国际航空客货代理总公司副总经理;1998 年 9 月至 2016 年 4 月,任烟台中礼工贸有限公司执行董事、经理;1999 年 7 月至 2011 年 7 月,任烟台爱思克食品有限公司董事长、经理;2011 年 7 月至今,任烟台爱思克食品有限公司(烟台好氏宠物食品科技有限公司)执行董事、经理;2001 年 12 月至2016 年 2 月,任烟台中幸生物科技有限公司执行董事、经理;2016 年 2 月至今,任烟台中幸生物科技有限公司执行董事;2002 年 3 月至 2014 年 11 月,任烟台中宠食品有限公司董事长、总经理;2008 年 1 月至 2011 年 12 月,任烟台爱丽思中宠食品有限公司副董事长、经理,2011 年 12 月至今任烟台爱丽思中宠食品有限公司执行董事、经理;2011 年 3 月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司董事长;2012 年 6 月至今,任烟台中卫宠物食品有限公司副董事长;2012 年 10 月至今,任烟台顽皮国际贸易有限公司执行董事、经理;2012 年 11月至今,任烟台中宠宠物卫生用品有限公司(原“烟台中宠宠物食品销售有限公司”)执行董事;2014 年 1 月至今,任美国 Jerky 公司董事长、总经理;2014年 3 月至今,任美国好氏 CEO;2016 年 4 月至今,任加拿大 Jerky 公司董事长。2014 年 11 月至今,任中宠股份董事长、总经理。 

  肖爱玲,女,中国国籍,无境外永久居留权,1963 年 4 月出生,本科学历。1985 年 7 月至 2014 年 12 月,先后任山东省烟台市芝罘区妇幼保健院妇产科主治医生、副主任;1998 年 9 月至 2016 年 4 月,任烟台中礼工贸有限公司监事;2001 年 12 月至今,任烟台中幸生物科技有限公司监事;2003 年 3 月至 2014 年 11 月,任烟台中宠食品有限公司董事;2009 年 9 月至 2012 年 10月,任烟台顽皮国际贸易有限公司执行董事、经理;2011 年 3 月至今,任烟台顽皮宠物用品销售有限公司董事;2011 年 7 月至今,任烟台爱思克食品有限公司(烟台好氏宠物食品科技有限公司)监事;2011 年 12 月至今,任烟台爱丽思中宠食品有限公司监事;2012 年 6 月至今,任烟台中卫宠物食品有限公司董事;2014 年 8 月至今,任烟台和正投资中心(有限合伙)执行事务合伙人;2014年 11 月至今,任中宠股份董事。 

  发行前烟台中幸持有中宠股份 40.62%的股份,为中宠股份控股股东。截至本招股说明书签署日,中宠股份实际控制人郝忠礼持有烟台中幸 100%的股权。 

  持有中宠股份 5%以上股份的其他股东为和正投资和日本伊藤。和正投资持有公司股份 2,402.25 万股,占本公司本次发行前的股权比例为 32.03%。日本伊藤持有公司股份 1,316.25 万股,占公司本次发行前的股权比例为 17.55%。 

  

  中宠股份副董事长为伊藤范和,持有日本伊藤84.98%,通过日本伊藤间接持有公司14.91% 股份。 

  伊藤范和,男,日本国籍,1975 年 7 月出生,本科学历。2001 年 9 月至 2011 年 8 月任日本伊藤株式会社取缔役,2012 年 7 月至今任日本伊藤株式会社代表取缔役社长;2002 年 1 月至 2014 年 11 月,任烟台中宠食品有限公司副董事长;2014 年 11 月至今任中宠股份副董事长。 

  中宠股份本次在深交所中小板挂牌上市,发行股票数量为2,500万股,募集资金净额为 32,197.17万元,分别用于“年产 5,000 吨烘干宠物食品生产线扩建项目”、“年产 3,800 吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”、“宠物食品研发中心项目”和“补充营运资金项目”。 

  

  

  发审委问询向关联方销售产品及资金拆借情况 

  2017年6月16日,证监会公布了中宠股份首次公开发行股票申请文件反馈意见,部分问询如下:  

  招股说明书披露,公司报告期内存在将公司银行存款以财务人员个人名义开立的银行卡、存折或存单的形式短期储存的行为。请保荐机构、会计师核查上述情况是否对财务收付、资金存储等内部控制产生不利影响,核查财务相关内部控制设计和执行的有效性,补充说明对以下事项执行的核查程序:货币资金管理制度及相关内部控制审计和执行的有效性,是否存在控制股东、实际控制人占用资金的情况,是否存在无业务背景转移资金或出借银行账户的情况,并发表核查意见。请保荐机构、发行人律师对上述通过关联人短期储存资金的行为的合规性发表明确意见。 

  招股说明书披露,报告期内公司向日本伊藤、美国Globalinx、美国Shanghai Adam和美国Vintage World销售宠物零食、宠物罐头等产品,关联销售金额分别为11,118.95万元、5,490.28万元、8,878.29万元和7,181.48万元。请发行人补充披露:(1)报告期内各期公司向日本伊藤销售宠物零食和宠物罐头的细分产品名称、产品数量、销售单价及销售金额,与向独立第三方销售的细分产品价格数量进行对比分析,说明关联销售价格的公允性;(2)报告期内各期公司中国工厂向GLOBALINX及其关联方销售宠物零食的细分产品名称、产品数量、销售单价及销售金额,与向独立第三方销售的细分产品价格数量进行对比分析,说明关联销售价格的公允性;(3)对比中国工厂向日本伊藤和GLOBALINX及其关联方销售宠物零食的细分产品结构,分析价格差异的原因及合理性;(4)报告期内各期公司美国工厂向GLOBALINX销售宠物零食的细分产品名称、产品数量、销售单价及销售金额,与向独立第三方销售的细分产品价格数量进行对比分析,说明关联销售价格的公允性;(5)对比中国工厂向GLOBALINX及其关联方和美国工厂向GLOBALINX销售宠物零食的细分产品结构,分析价格差异的原因及合理性。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查,并发表明确的核查意见。 

  招股说明书披露,报告期内发行人与关联方存在资金拆借往来。请发行人补充披露:(1)频繁发生关联方资金拆入、拆出的具体原因、发生时间、发生金额、利率及定价公允性、资金用途、还款时间、还款资金来源、履行的决策程序及对发行人经营业绩的影响;(2)结合现金流量表的相关科目,说明拆借资金是否完全归还,以及内部控制对关联方资金往来的规范措施;(3)请保荐机构、发行人律师、会计师对上述事项进行核查,对上述事项及资金往来的合法合规性、发行人内控制度是否有效、公司治理是否完善发表核查意见。 

  招股说明书披露,报告期发行人主要产品毛利率增幅较大。请发行人在招股说明书“管理层讨论与分析”章节分析并补充披露:(1)从行业及市场变化趋势、公司业务构成变化等方面,说明各产品毛利结构变动的合理性,是否和营业收入及营业成本变动相匹配;(2)结合销售价格波动情况和原材料采购价格波动幅度,分析综合毛利率波动的原因及合理性;(3)结合产品结构、销售数量、销售价格、采购价格、收入成本构成等相关因素,进一步分析宠物零食、宠物罐头、宠物干粮及宠物用品各类产品毛利率波动的原因及合理性;(4)结合业务模式和产品结构、原材料价格波动情况、产品成本结转方式、人工成本、制造费用、销售模式等因素,对宠物零食、宠物罐头两类细分产品进行同行业毛利率对比分析;(5)按照内销和外销对比分析各类产品毛利率的差异情况及原因,外销按照OEM销售和自主品牌销售对比分析毛利率的差异情况及原因,内销按照直销和经销对比分析毛利率的差异情况及原因。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查,并发表明确的核查意见。 

  招股说明书披露,公司经营活动产生现金流量净额1,350.16万元、2,724.83万元、3,132.69万元和8,814.08万元,净利润分别为1,398.28万元、865.47万元、5,265.06万元和4,321.99万元。请发行人补充披露:(1)结合报告期业务规模变化、应收账款回款情况及信用政策合理性,进一步对比分析报告期内经营活动产生的现金流和净利润差异较大的具体原因及合理性;(2)支付给职工的现金以及为职工支付的现金流量与应付职工薪酬、期间费用和成本的勾稽关系和归集情况,说明其变动原因;(3)报告期内购建固定资产、无形资产等长期资产现金流量形成具体资产的情况,以及与相关科目的勾稽情况;(4)收到、支付其他与经营活动有关的现金的明细情况及变动原因,收到、支付其他与投资活动有关的现金的明细情况及变动原因;(5)请发行人分析说明各报告期大额现金流量变动项目的内容、发生额,是否与实际业务的发生相符,是否与相关科目的会计核算勾稽。请保荐机构、会计师对上述问题进行核查,并发表明确核查意见。 

  2017年7月18日,主板发审委2017年第107次会议召开,根据审核结果公告,发审委对中宠股份提出如下问询: 

  请发行人代表进一步说明:美国对产自中国的宠物零食产品采取的非关税贸易限制措施的具体情况;上述措施对报告期发行人以及宠物食品行业的影响;欧盟、日本及其他主要国家是否会采取类似措施;发行人为避开美国对中国产宠物零食非关税贸易壁垒在美国设立两家子公司,是否符合美国相关法律法规的规定;发行人在美国和加拿大子公司的生产经营是否符合当地法律法规,是否存在被处罚或者被立案调查等情形;发行人经营模式及外部经营环境是否可能发生重大变化。请保荐代表人发表核查意见。 

  请发行人代表进一步说明:报告期境外销售收入大幅增长的原因及合理性和可持续性;产品的最终销售情况,是否存在积压或囤货的情形,向关联方销售的价格是否公允。请保荐代表人结合物流运输记录、资金划款凭证、出口单证与海关数据比对情况、最终销售或使用等情况说明对发行人境外客户销售收入的核查情况,并发表核查意见。 

  请发行人代表进一步说明:境外客户的开发方式、交易背景,有关大额合同订单的签订依据、执行过程;发行人出口退税情况是否与发行人境外销售规模相匹配;结合报告期内相关货币对人民币的汇率变动趋势,说明发行人出口收入和发行人汇兑损失之间的匹配性;境外销售中是否存在第三方回款情况,如存在,其具体情况、原因和合理性,上述交易是否真实。请保荐代表人发表核查意见。 

  请发行人代表进一步说明:报告期各期末发行人存货金额及占比较大的具体原因,请结合行业特征、生产模式、销售模式、销售周期等因素,对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况,说明其是否合理;报告期各期发行人存货结构波动原因及与收入结构变动的匹配性;存货与收入、成本之间变动的匹配性;报告期发行人存货跌价准备计提较少,请结合原材料价格的波动情况、存货中细分项目可变现净值的确定依据、产品销售周期、产品市场情况、材料备货周期、商品库龄情况、业务模式等说明发行人各报告期存货跌价准备的计提是否充分、谨慎。请保荐代表人发表核查意见。 

  券商估价:最低21 元 最高28.4元 

  安信证券在研报中指出公司竞争优势:1)优质的客户和完善的渠道:从国际渠道来看,公司产品优质稳定,通过与美国、日本等30 多个国家地区的客户建立长期的合作关系,销售渠道遍布全球,同时公司建立自主品牌,逐渐拓展国外市场,经销商数量逐渐增长。从国内来看,公司积极布局国内销售渠道,通过与电商、商超及经销商合作,布局全国线上线下市场,带动公司国内收入高速增长。 

  2)品牌知名度高:公司“Wanpy 顽皮”品牌被评为“中国驰名商标”,品牌辨识度高。3)产品研发能力强:2015 年,公司通过复审、取得换发的高新技术企业证书。公司拥有69 项国家专利,每年的研发费用投入稳定,具有较强的研发能力。 

  安信证券预计中宠股份2017-19 年公司归母净利润分别为0.81/1.03/1.32 亿元,对应ESP 分别为0.81/1.03/1.32 元/股,参考公司主要竞争对手估值约30 倍PE,考虑公司新股上市存在溢价,公司的合理价格在24.3~28.4元/股之间。 

  国金证券认为,中宠股份外销渠道覆盖全球、内销高速增长:对外,公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等 30 多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户,已经形成了覆盖全球的销售网络。对内,公司主打自主品牌“Wanpy 顽皮”,重点拓展了电商渠道、商超渠道、专业渠道等,成效显着,3 年 CAGR 达 34.1%,远高于同期境外市场 14.1%的增速。 

  国金证券预计公司 2017- 2019 年收入分别为 8.56 亿元/9.49 亿元/10.84 亿元,净利润分别为 7,039 万元/9,005 万元/1.07 亿元,按照发行后总股本 1亿股算,对应 EPS 分别为 0.704 元/0.901 元/1.075 元,参考佩蒂股份目前对应 2017 年 PE 30X 的估值水平,给予目标价 21 元。 

  申万宏源指出,宠物零食在宠物食品中占比逐渐提升,中国企业多通过贴牌模式介入该细分领域。2005宠物零食在宠物食品中占比11.71%,2010 年占比15.67%,2015 年该比例上升至18.01%。相比宠物主粮,宠物零食市场集中度较低,市场潜力与进入空间更大。 

  申万宏源预计2017-2019 年公司实现营业收入8.46/10.24/11.83 亿元,归母净利润分别为7168 万元/8774 万元/1.04 亿元,摊薄EPS 分别为0.72 元/0.88 元/1.04 元,当前股价对应的17/18 年PE 分别为50/41X。由于公司次新股的属性、宠物食品行业标的稀缺性,且公司自有品牌可以给予一定溢价,我们给予公司2018 年30 倍市盈率(略高于市场平均值)。首次覆盖,给予中性评级。 

  应收账款、存货逐年增长 2016年关联方应收账款2000万 

  2013年至2016年,中宠股份应收账款余额分别为4,218.48万元、4,621.65 万元、10,222.22万元、10,999.79万元,占当期营业收入的比例分别为8.33%、9.41%、15.77%、13.91%。应收账款账面价值分别为4,005.88万元、 4,390.57 万元、9,582.55 万元和 10,445.20 万元,占当期末流动资产的比例分别为24.08%、23.85%、37.44%和30.65%。应收账款周转率分别为12.83、11.70、9.28、7.90。 

  

  公司表示,2015 年末应收账款余额较 2014 年末增加 5,191.98 万元,增长幅度较大,一方面系公司业务规模扩大,营业收入同比增长为 31.99%,导致应收账款增加,另一方面则是 2015 年下半年以来,销售客户美国品谱增加了对公司的采购订单,仅 2015 年 11-12 月,公司对其销售额就超过 4,000 万元,因其账期为 60 天,2015 年末公司对其应收账款达 4,333.33 万元,截至 2016 年 2 月 25 日,此应收账款已全部收回。2016 年末应收账款金额较 2015 年末增加 862.65 万元,主要系销售规模的增大所致。 

  2014-2016 年各年末,中宠股份前五名客户应收账款账面余额分别为 2,248.18万元、2,425.09万元、7,553.87 万元、7,238.55 万元,占应收账款总额比例分别为53.29%、52.47%、73.89%、65.81%。 

  Globalinx Pet, LLC 为中宠股份关联方,2013年时是公司最大的客户,向其销售产品 9,326.52 万元,占公司当期营业收入18.41%。2014年至2016年,Globalinx Pet, LLC一直是公司第二大销售客户,向其销售产品3,541.49万元、7,210.44万元、14,276.35万元,占公司当期营业收入7.21%、11.12%、18.05%。 

  2015年、2016年,来自Globalinx Pet, LLC的应收账款金额分别为1,342.64万元、2,161.30万元。 

  

  2013年至2016年,中宠股份存货账面价值分别为 9,316.35 万元、9,163.48 万元、12,699.24 万元和 15,943.21 万元,占当期末流动资产的比例分别 56.02%、49.76%、49.62%和 46.79%。存货余额分别为9,618.59 万元、9,208.69 万元、12,722.05 万元、15,972.95 万元,主要包括原材料和库存商品。 

  

  公司表示,公司 2015 年末存货余额较 2014 年末增加 3,513.36 万元,同比增长38.15%。2015 年公司销售收入较上年同期增长 31.99%,期末存货余额增长主要是当期销售规模扩大所致。公司 2016 年末存货余额较 2015 年末增加 3,250.90万元,同比上升 25.55%。2016 年公司销售收入较上年同期增长 22.02%,期末存货余额增长主要是当期销售规模扩大所致。 

  报告期内存货账面价值增长较多,主要系伴随公司销售规模的迅速扩大,原材料及库存商品相应增长所致。如果宏观经济波动、市场竞争加剧、个别客户经营出现困难等原因导致公司产品发生退货,甚至取消订单,公司将出现存货减值的风险。 

  外销收入占80%以上 内销毛利率高于外销毛利率 

  2013年至2016年,中宠股份主营业务毛利率分别为15.44%、19.08%、23.40%、26.91%。 

  宠物零食和宠物罐头是公司销售收入的主要来源,报告期内二者销售收入合计占到公司主营业务收入的 95%以上,其销售情况对公司的经营业绩有较大影响。 

  

  中宠股份与与同行业可比公司毛利率相比,2014年至2016年,中宠股份宠物零食毛利率为18.66%、25.45%、26.32%,行业平均值为21.57%、24.71%、29.36%。 

  报告期内,公司主营业务收入主要源自于境外市场,2014 年-2016 年公司境外销售收入占主营业务收入比例分别为 88.59%、87.69%和 86.90%;境内销售收入占主营业务收入比例则分别为 11.41%、12.31%和 13.10%。 

  

  2014-2016 年,内销毛利率均高出外销毛利率。宠物零食内销的毛利率高于外销,宠物零食内销毛利率分别为33.36%、42.57%、42.21%,宠物零食外销毛利率分别为17.87%、21.65%、25.69%。如下图: 

  

  第一,公司在境内销售宠物零食产品,由于自建销售渠道,直接面对经销商、零售店或最终消费者,并自行承担品牌推广、售后服务等销售费用,产品毛利率包含流通渠道环节的利润,因而毛利率高于外销产品。 

  第二,境内销售以自主品牌产品为主,境外销售以 OEM 产品为主。自主品牌产品包含品牌溢价,毛利率高于 OEM 代工产品。 

  此外,2013年至2016年,中宠股份宠物零食产能利用率分别为105.04%、86.56%、101.51%、98.99%;宠物罐头产能利用率分别为82.26%、108.70%、101.22%、109.99%;宠物干粮产能利用率分别为3.01%、3.58%、5.99%、7.46%。 

  报告期内,公司宠物干粮产品产能利用率一直较低。根据招股书,主要是由于公司长期从事宠物零食和宠物罐头的生产和销售,2012 年才开始进行宠物干粮的生产,目前在宠物干粮市场上,经过多年的经营积累和市场优胜劣汰,产品的市场集中度比较高,玛氏、雀巢、皇家、比瑞吉等市场先进入厂商通过多年的经营积累已经建立了牢固的品牌优势,取得了较高的市场认知度。在宠物干粮市场上,公司属于新进企业,塑造一个知名品牌,既要投入较高的广告费用,也需要长时间的市场培育和积累,因此,报告期内公司宠物干粮产能利用率较低。 

  

  2014年至2016年,宠物零食(中国产)平均售价50.22元/千克、50.29元/千克、50.14元/千克;2015年至2016年,宠物零食(美国产)平均售价76.31元/千克、74.17元/千克。报告期内公司的主要产品单价及变动情况如下表所示: 

  

  负债逐年上升 经营性现金流连续两年小于净利润 

  2013年至2016年,中宠股份负债总额分别为11,849.76万元、17,076.27万元、17,673.83万元、21,168.60万元。截至2017年3月31日,中宠股份负债总额为25,545.04万元。 

  报告期各期末,公司资产负债率(母公司)分别为31.81%、43.05%、34.35%、27.66%。 

  2015 年末负债总额较 2014 年末增加 597.57 万元,增长 3.50%。2016 年末负债总额较 2015 年末增加 3,494.77 万元,增长 19.77%,主要系公司扩大生产经营,增加银行借款,短期借款较上期末增长 3,578.19 万元。 

  2013-2016 年末,公司短期借款分别为3,100 万元、9,400 万元、5,254.45 万元、8,832.64万元,占负债总额的比重分别为 26.16%、55.05%、29.72%、41.73%。 

  公司表示,2014 年末短期借款较 2013 年末增加 6,300 万元,系公司投资美国子公司对资金需求增加所致。 2016 年末较 2015 年末增加 3,578.19 万元,系伴随经营规模不断扩大,公司负债适度增加所致。 

  

  

  2013-2016 年末,公司应付账款金额分别为 4,639.67 万元、4,124.54 万元、7,316.74 万元、6,502.07 万元,占负债总额的比例分别为 39.15%、24.15%、41.40%、30.72%,公司的应付账款主要为应付供应商的原材料采购款。 

  

  2013年至2016年,中宠股份经营活动产生的现金流量净额分别为 1,350.16万元、2,724.83万元、3,132.69万元、6,709.75万元。截至2017年3月31日,中宠股份经营活动产生的现金流量净额为3,695.71万元。 

  

  中宠股份2015年和2016年经营活动产生的现金流量净额小于净利润。公司同期经营活动产生的现金流量净额与当期净利润对比情况如下: 

  

  2013年至2016年,中宠股份货币资金1,160.11万元、3,593.38 万元、1,368.52万元、5,155.30 万元。 

  根据招股书,2014 年末货币资金较 2013 年末增加 2,433.27 万元,增长 209.74%,主要系 2014 年末收到短期借款 2,600 万元,尚未按照计划使用,导致 2014 年末银行存款余额较大,2015 年末,公司货币资金余额回落至 2013 年末的水平。 

  报告期内,中宠股份进行了2次股利分配,共计3,525万元,情况如下:  

  2016 年 2 月 26 日,公司召开 2015 年度股东大会,审议通过了《关于公司2015 年度利润分配方案的议案》,公司向所有股东每 10 股派发现金股利 2 元,合计派发现金股利 1,500 万元。 

  2017 年 3 月 28 日,公司召开 2016 年度股东大会,审议通过了《关于公司2016 年度利润分配方案的议案》,公司拟向所有股东每 10 股派发现金股利 2.70元,合计派发现金股利 2,025 万元。 

  2016年关联销售1.6亿元 

  招股书披露了中宠股份关联交易的情况。根据招股书,中宠股份向日本伊藤、美国 Globalinx pet LLC(以下简称“Globalinx”)、美国 Shanghai Adam & Co., Ltd(以下简称“Shanghai Adam”)和美国 Vintage World, Inc.(以下简称“Vintage World”)销售宠物零食、宠物罐头等产品。 

  日本伊藤作为本公司有限公司设立时的境外合资方,其在中国合资的初衷即为自合资公司处购买宠物零食和宠物罐头在日本境内销售,自公司成立至今,日本伊藤一直在公司处采购宠物零食与宠物罐头。 

  美国 Globalinx 及其关联方 Shanghai Adam、Vintage World 最初为公司的美国市场客户,Globalinx 作为美国宠物零食及宠物用品分销商,主要向 Costco、99 cents only 等美国大型商超连锁供货,Shanghai Adam、Vintage World 报告期内作为取得美国农业部进口许可的进口商,为 Globalinx 及其他美国客户从中国等新兴市场国家进口宠物零食及宠物用品。2011 年 9 月公司为获取进一步发展的资金启动增资扩股,因公司是其重要供应商且交易额较大,Globalinx 出于稳定供货来源的考虑协调其关联方香港 Vintage 认购公司增资,成为公司股东。 

  2013年至2016年,中宠股份关联销售合计11,118.95万元、5,490.28万元、8,878.29万元、16,086.72万元。 

  

  报告期内公司与关联方资金拆借情况如下: 

  

  此外,公司报告期内存在将公司银行存款以财务人员个人名义开立的银行卡、存折或存单的形式短期储存的行为。 

  公司表示,发生这种行为的原因系因开户银行月末有揽储任务,公司为维护与相关银行的良好合作关系,配合银行完成个人银行存款计划,月末将公司存款以郝凤云、刘淑清两人名义开立的个人卡、存折或存单存放。月初将资金由上述个人账户转回发行人账户。 

  


(责任编辑: 魏京婷 )

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