在牛市风光无限的分级基金产品，正面临政策及市场环境的双重考验。半年报最新出炉，作为分级大户的申万菱信基金、富国基金受该类产品的拖累，二季度公司旗下产品利润沦为行业倒数位置。

　　在行业人士看来，在去杠杆的监管趋势下，分级新政实施自指引推出到正式实施以来，分级产品总量规模将持续缩水，未来分级基金市场机构化趋势将更加明显。

　　分级产品拖累整体投资业绩

　　伴随基金中报出炉，基金公司旗下各类产品二季度的投资业绩情况也浮出水面。在一季度还处于行业中上游位置的三家基金公司——鹏华基金、申万菱信基金、富国基金受分级基金的拖累，利润排名行业靠后。

　　具体来看，鹏华基金旗下中证国防指数分级、一带一路分级、传媒分级、高铁分级、创业板分级等产品业绩表现不佳，其中体量最大的国防指数分级二季度投资利润为-24.63亿。

　　富国基金、申万菱信旗下也有多只分级产品投资亏损在上亿级别，这类产品的不佳表现直接拖累了上述公司的整体投资业绩。

　　基金公司对此有何说法

　　记者分别采访了上述基金公司，三家基金公司分别表达了以下观点：

　　富国基金：

　　分级基金是工具型产品，投资者可以根据其本身的风险收益特征选择与之匹配的产品。分级基金这类产品的未来，还得交由市场自行来选择。

　　申万菱信基金：

　　产品布局上，目前公司侧重主动管理的产品，量化是重点方向之一。

　　鹏华基金：

　　中报显示，鹏华基金从产品结构上看，旗下货币基金占比42%，股票主动权益占比8%，债券类占比25%，绝对收益类占比12%，股票指数类(含分级基金)占比11%，QDII基金占比1%，整体来看产品线布局完善，规模分布均衡。从风险收益特征的结构分布来看，已经形成了以现金管理和固定收益类产品打底、工具类指数基金和主动权益基金增强、海外投资基金布局的产品线。

　　政策成为分水岭

　　沪深交易所于2016年11月25日发布了《分级基金业务管理指引》，并于2017年5月1日起正式实施。这是分级基金市场出现变化的一个分水岭。

　　《分级基金业务管理指引》新规提出，从2017年5月1日起，普通投资者或一般机构投资者买入分级基金子份额需满足两大要求：20个交易日名下日均证券类资产合计不低于30万元，在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资风险揭示书》。

　　一只母基金可分为分级A和分级B。其中，分级A一般会约定收益率，简单来讲，可视其为一种债券类的固定收益产品，适合稳健型投资者；分级B则带有杠杆，适合风险偏好高的投资者。

　　新政正式实施后，分级基金流动性、市场活跃度大幅度下降，折价套利也将冲击着分级产品的整体规模。

　　方正证券（601901）高子剑认为，和我国楼市越限购越买不同，分级限购令真真切切的降低了市场的流动性，对分级产品的发展起到了限制和规范的作用。

　　如何在分级市场寻找投资机会

　　中信证券（600030）赵文荣认为，即便是继续延续“股债双熊”的局面，同时又承受分级基金投资者资产门槛政策落地的冲击，分级基金市场依然能够从三个视角找到投资机会。

　　分级基金是细分板块的主要投资工具。

　　1)分级基金是重要的指数基金品种，截止5月初，母基金规模684.6亿元，A份额598.6亿元，B份额356亿元，三类份额合计占到股票型指数基金资产管理规模的42.9%。

　　2)分级A、ETF以机构投资者为主，分级母基金、分级B和普通指数基金以个人投资者为主。分级B主要匹配投资者的交易需求，而ETF和分级A主要匹配投资者的配置需求。

　　3)在细分板块上，分级基金相比于ETF与普通指数基金优势明显，存量规模最大，是目前最主要的细分板块投资工具，而A股市场目前还没有细分板块的衍生工具，因此，分级B具有稀缺的工具价值。

　　分级B：短期新规冲击较大，中长期关注稀缺工具价值。

　　1)分级新规短期对B份额形成利空，长线来看，可能对B份额价格形成过度冲击，投资者结构再平衡后，可能存在相对价值交易机会。

　　2)对于小规模分级基金来说，“新股申购”的“持股生息”效果也最显着，即具有较高的“打新期权”价值。

　　3)“打新期权”价值叠加新政冲击下的相对低估价差，通过指数复制，利用股指期货对冲后，或可实现绝对收益。

　　4)分级基金在细分板块上存量规模最大，而A股市场目前还没有细分板块的衍生工具，因此，分级B在细分板块投资方面具有稀缺的工具价值。

　　分级基金套利：投资者结构再平衡中关注折价套利策略。

　　1)2017年年初至5月5日，分级基金常规折价套利策略累计收益11.26%，“盲合”折价套利策略累计收益6.14%。

　　2)下半年A、B份额承压使得分级市场整体压抑，遇到低波动行情，会持续出现投资者退出的流动性需求，更易出现整体折价，因此，折价套利策略仍然值得重点关注。