绿盟科技业绩增长另有蹊径

　　本刊特约作者 路漫漫／文

　　绿盟科技（300369.SZ）2014年1月在创业板上市，自称是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商。其股东情况比较特别，是由财务投资机构主宰的公司。IPO之前，直接持有绿盟科技5%以上股份的主要股东为Investor AB Limited、联想投资有限公司（下称“联想投资”）、沈继业、雷岩投资有限公司（下称“雷岩投资”），四大股东合计持有绿盟科技83.95%的股权。截至2016年期末，这四大股东分别持有公司20.31%、12.72%、12.15%和8.71%的股权。

　　虽然四大股东联合起来足以控制绿盟科技，但并没有成为一致行动人，绿盟科技以无实际控制人露面。绿盟科技表示，公司股权较为分散，其中Investor AB Limited、联想投资、雷岩投资为财务投资机构，以获取投资收益为目的，不参与公司经营、不单独或联合谋求对公司的控制；沈继业为公司的创始人之一，现任公司董事长、总裁，负责日常经营活动。

　　业绩增长之际，也是辞职、套现之时

　　2014年9月，公司副总裁、持有28万股的陈祥杰先生因个人原因辞职。同日，单勇先生申请辞去公司首席财务官职务，但继续担任董事会秘书职务。

　　2015年1月，副总裁吕韬先生请辞。同年4月，副总裁王伟先生请辞。紧接着，5月，公司国际业务首席运营官韩永刚先生辞职。

　　至2015年10月，陈文锋先生、郭晓鹏先生和单勇先生分别辞去公司高级副总裁、副总裁、副总裁兼董事会秘书职务，这三人分别持有公司0.60%、0.20%和0.48%的股权。

　　2016年11月，陈武朝先生辞去公司独立董事职务，同时辞去公司董事会审计委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员职务。

　　为IPO立下汗马功劳的四个副总裁走了三个，财务总监、董秘、独立董事，纷纷请辞。

　　到了2017年，公司上市三年，绿盟科技于2月14日和4月10日分别公告称，联想投资、雷岩投资和沈继业拟减持总数量不超过4999万股（不超过公司总股本的13.43%）；InvestorAB Limited拟减持公司股份不超过3780.96万股（不超过公司总股本的10.16%）。

　　2017年2月至6月，四大股东联手减持2709.72万股，占比3.8%，套现3.24亿元。这是它们第一次联手减持，很快第二次就要来了。

　　8月16日，绿盟科技发布公告称，InvestorAB Limited拟减持公司股份不超过7134.38万股，占公司总股本8.95%。同时，4月10日发布的减持计划自本公告发出之日起终止；股东联想投资、雷岩投资和沈继业拟减持总数量不超过9323.76万股，即不超过公司总股本的11.7%。累计减持不超过1.65亿股，即不超过公司总股本的20.65%。要把所有无限售条件流通股清仓式减持，这是四大股东要再见的节奏？且减持理由均相同：对外投资和资金周转。

　　其实，公司上市刚满一年，雷岩投资就开始套现。短短3年多时间，绿盟科技一共发布了5条《持股5%以上股东减持股份计划公告》。

　　首先登场的是雷岩投资，雷岩投资持有公司股份共计1793.46万股，占公司总股本的13.25%，全部为有限售条件流通股。其中541万股于2015年2月2日上市流通。2015年2月，雷岩投资减持190万股，减持均价73.92元，套现1.4亿元。同年3月，减持160万股，减持均价75.89元，套现1.21亿元。2017年6月，减持1010万股，减持均价10.83元，套现1.09亿。

　　雷岩投资在绿盟科技上市后套现3.70亿元，其他三大股东累计套现2.15亿元，加上IPO时出售老股套现4.74亿元，四大股东已经累计套现10.59亿元。

　　有意思的是，上市以来，绿盟科技业绩保持两位数增长。

　　绿盟科技业绩增长大招

　　细细分析，绿盟科技的业绩增长却不完全靠着主营业务。

　　第一招：增值税退税暴增。虽然2013年营业利润下降31.76%，但增值税退税大增83.31%，导致当年净利润增加11.68%。2013年营业收入同比增长只不过18.18%，为何增值税退税却大增八成？增值税退税成为绿盟科技主要的利润来源。

　　第二招：政府补助暴增。2012年政府补助只有394.23万元，2013年暴增至1854.94万元，2015年更是暴增至3410.44万元。

　　第三招：研发支出资本化。2013年，营业收入及净利润维持大致同步增长，研发支出资本化也很关键，当年资本化金额889.20万元，不多。2014年，资本化金额暴增至3519.17万元，这样2014年净利润增幅达到32.82%，当然增值税退税也增加了数百万元。如扣除这两项因素的影响，2014年净利润增幅只有个位数。

　　第四招：收购。2015年，营业收入增长24.90%、净利润增长34.48%，但营业收入增加靠当年收购的北京亿赛通科技发展有限责任公司（下称“亿赛通”），净利润增加主要是亿赛通贡献了4931.13万元净利润及政府补助增加了2164.57万元，扣除这两项影响，当年净利润下降近四成。

　　第五招：投资收益。2016年突然出现投资收益1804万元，此外，研发支出资本化金额暴增两千多万元，增值税退税增加近千万，如此，2016年净利润增加2580万元，增幅13.28%。

　　由此可见，绿盟科技的利润增长依靠的并不是其核心竞争力，那么，2017年绿盟科技又靠什么来维持业绩增长？

　　亿赛通已经完成业绩承诺，2017年还能发挥多少能量？绿盟科技预计2017年上半年经营平稳，营业收入稳定增长；但由于公司经营存在季节性和公司积极布局智慧安全防护体系与安全数据平台建设，募投项目建设投入增加，研发支出、销售费用投入增加，导致亏损4300万元至4800万元。同比来看，2016年上半年盈利283.43万元。

　　绿盟科技要想2017年实现净利润增长，难度不小。而四大股东清仓式减持，令绿盟科技的未来变得扑朔迷离。

　　玩转股权激励

　　刚上市不久，绿盟科技就推出股权激励方案，激励对象人数316人，约占员工总数的20%，授予股票期权总数由204.7万份，股票期权的行权价格91.42元。2015年5月22日，绿盟科技的股价创下历史新高，复权价达到395.13元。即使后来股价暴跌，股价鲜有低于行权价格，这次股权激励可以说是稳赚不赔。

　　靠着上述增值税退税、研发支出资本化、收购亿赛通、投资收益等等招术，股权激励顺利完成，高管及骨干获得上亿收益。

　　2017年8月18日，绿盟科技进行第二波股权激励。这一次，门槛非常低，仅以营业收入作为考核指标，比起净利润指标无疑容易很多。

　　激励对象总人数为542人，约占总人数的三分之一，以2017年8月22日收盘价测算，股权激励收益5033.80万元，人均9.29万元。

　　研发支出资本化

　　年报数据显示，2014年至2016年年末，通过公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例分别为79.15%、70.67%、53.54%。看上去，比例下降比较快。

　　2014年至2016年各年无形资产内部研发新增金额分别为3668.52万元、3232.75万元、5863.99万元，累计12765.26万元，2016年年末无形资产余额15757.76万元，由于期间没有减少，那么内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例应该为81.01%，为何绿盟科技披露的比例为53.54%？

　　同行业上市公司的卫士通（002268.SZ）、榕基软件（002474.SZ）没有研发支出资本化。美亚柏科（300188.SZ）的比例为79.71%，余额为10561.85万元，计提减值损失1619.60万元。北信源（300352.SZ）的比例为31.81%，余额为2161.69万元。

　　融资，再融资

　　绿盟科技累计融资近17亿元, 其中IPO首发募集近4亿元；增发3次，募集13亿元；累计转送股次数3次，较上市初股本扩张9.42倍。

　　招股书显示，本次募集资金到位后，平均每年将为公司带来3.1亿元的销售收入，同时平均每年为公司创造6862.16万元的净利润。

　　2015年年报显示，IPO募投项目2015年5月全部达到预定可使用状态，当年实现效益（营业收入）29753万元，达到预计效益，但并没有披露净利润指标。2015年，公司净利润同比增加4982万元，扣除了增值税退税增加部分、收购亿赛通带来的净利润、研发资本化增加部分，当年净利润下降了不少。另外，2015年，营业收入增加了17499万元，那么募投项目效益到底体现在哪里？

　　后来募投项目贡献多少效益？由于没有披露，不得而知。

　　2016年年末，绿盟科技货币资金9.48亿元，资产负债率29.21%，资金充裕，负债不多。绿盟科技2014年年末、2015年年末资产负债率更低，分别只有20.64%、20.76%，货币资金分别为6.08亿元、7.30亿元。

　　为了进行股权融资，绿盟科技2015年增加短期借款6519万元、2016年增加短期借款1.72亿元。当被询问到为何不通过借款解决资金问题时，绿盟科技称，截至2016年6月30日，公司资产负债率虽然不高，但属于轻资产公司，缺少满足银行要求的抵押物，银行贷款融资的能力受到较大限制。公司已获得的银行授信额度有限。公司通过债务融资所筹资金不足以支撑本次募投项目的支出，所以有必要选择通过非公开发行等股权融资方式筹集项目建设所需的资金。

　　2017年3月，绿盟科技以30.34元/股发行2600万股，募集资金总额为7.9亿元。募投项目包括，智慧安全防护体系建设项目、安全数据科学平台建设项目等。

　　智慧安全防护体系建设项目从实现收入年度起，预期可实现年均销售收入5.64亿元，年均净利润1.82亿元，静态回收期（含建设期）为4.02年，内部收益率为39.59%。安全数据科学平台建设项目从实现收入年度起，预期可实现年均销售收入2亿元，年均净利润6104.25万元，静态回收期（含建设期）为4.22年，内部收益率为33.95%。

　　如果募投项目顺利达成，相当于再造一个绿盟科技。2015年12月绿盟科技已经发布了募投项目可行性报告，但截至2016年年末在建工程为零，2017年3月末在建工程11万元。回报周期短，公司资金充足，为何没有快马加鞭尽快实施？

　　亿赛通神奇爆发

　　2015年3月，绿盟科技以4.98亿元收购亿赛通，形成商誉3.78亿元。

　　亿赛通成立于2003年1月，主要产品为数据泄露防护（DLP）产品。2012年、2013年、2014年1-6月，实现营业收入4792.25万元、8344.82万元、4008.62万元，实现净利润125.26万元、-1192.77万元、-47.23万元。2014年6月末，未分配利润-2736.60万元，可以说是亏损累累。资产总额1.81亿元、负债总额9602.95万元，资产负债率53.12%，净资产8473.82万元。

　　虽然业绩较差且官司缠身，但亿赛通的评估值增值不少。

　　被绿盟科技收购后，2014年，亿赛通实现净利润3278.07万元，扣非净利润3242.14万元。完成该年度的业绩承诺，也就是说，上半年还亏损，下半年就赚数千万。

　　绿盟科技在2015年年报称，亿赛通公司在2015年中期出现了经营现金流恶化和管理层不稳定的现象，公司派出管理人员并改组董事会，避免了亿赛通经营管理风险。

　　2015年1-6月，亿赛通实现营业收入1069.61万元，比2014年同期减少2939.01万元；净利润-1887.84万元，比上年同期减少1840.61万元；扣除净利润-2569.42万元，比2014年同期减少2523万元。

　　2015年，亿赛通贡献营业收入1.26亿元、净利润5732.77万元，下半年实现营业收入1.15亿元，净利润7620.61万元，销售净利润率高达66.25%。至此，不出意外，2015年度、2016年度亿赛通的业绩承诺也都已经实现。