奥飞娱乐融资超60亿 流动性仍告急

　　长江商报消息 7年豪掷82.35亿扩张资产暴增16倍，35.08亿流动负债已是流动资产1.02倍

　　□本报记者魏度

　　致力于打造东方迪士尼的中小板公司奥飞娱乐（002292.SZ）上市8年一直奔袭在扩张路上，而目前，不断高悬的债务或将成为其发展路上的绊脚石。

　　长江商报记者发现，今年上半年奥飞娱乐营业收入大幅增长至17.79亿元，但净利润仅1.35亿元，同比大跌53.80%。而更引人注意的是，该公司财务警报已经拉响，截至6月底，其35.08亿元的流动负债已经是流动资产的1.02倍。

　　流动性告急的背后或许源于奥飞娱乐上市8年来的疯狂扩张。

　　据长江商报记者不完全统计，7年之间，奥飞娱乐用于扩张的资金高达82.35亿元，纳入报表的控股子公司多达67家。为支撑扩张，公司频频定增、发债，控股股东伴以股权质押、套现等，目前筹资已超60亿元。

　　“频频定增或将影响公司的内部结构。”一投行人士向长江商报记者称，真正支撑企业发展还是要靠内部持续盈利能力，内主外协，循环持续匹配自身发展速度，才属良性。

　　“奥飞的泛娱乐生态类似于乐视生态圈。”8月25日，一家创投机构负责人向长江商报记者表示，尽管奥飞娱乐传统的玩具、孕童业务“输血”能力较强，但扩张路上还是需要把握好“有多少钱办多少事”的节奏。

　　净利首次负增长

　　股价一年跌五成

　　8年坚持扩张的奥飞娱乐，正迎来业绩大幅下滑。8月19日，奥飞娱乐发布今年半年报，数据显示，上半年实现营业收入17.79亿元，同比增长17.20%，归属于母公司股东的净利润仅为1.35亿元，同比大降53.80%。

　　长江商报记者发现，这是奥飞娱乐上市8年净利润首次负增长，同时带动相关各项指标变得难看起来。衡量企业盈利能力的指标营业利润率、净利率、加权净资产收益率等，半年报显示的数据为9.18%、6.94%、2.82%，而去年底，这些指标的数据为15.45%、14.20%、11.74%。数据表明，今年上半年，相较去年底，奥飞娱乐的盈利能力大幅削弱。

　　纵观近几年的业绩，记者发现，2014年至2016年，虽然奥飞娱乐的营业收入增长速度有所波动，但总体还是不断攀升，但净利润的增幅则是持续大幅下滑。

　　数据显示，2014年至2016年，其营业收入为24.30亿元、25.89亿元、33.61亿元，同比增幅为55.45%、6.56%、29.80%；对应同期的净利润为4.28亿元、4.89亿元、4.98亿元，增速为85.42%、14.26%、1.92%。

　　无一例外的是，针对净利润增速下滑，奥飞娱乐给出的解释主要是“公司不断扩大经营规模，广告费、职工薪酬、推广促销展示费和运输商检仓储费等以及研发费用增长较快”，“管理费用和销售费用大幅增加，使整体净利润增速有所下降”。

　　业绩下滑也传导至二级市场。

　　长江商报记者发现，奥飞娱乐至上周五，复权的收盘价为117.24元。一年零八个月，股价跌去了七成多。而从去年8月25日至今的一年时间，股价从29.71元下跌至14.95元，跌幅近五成，今年7月18日更是创下历史新低13.23元。

　　82.35亿元构筑泛娱乐生态

　　8年前总资产不足5.11亿元的玩具公司已经成长为一家以IP为核心、打通全产业链的泛娱乐化生态集团，总资产超过87亿元。

　　公开资料显示，奥飞娱乐前身“奥迪玩具”成立于1994年，其创始人蔡东青在香港看到了日本产的四驱车玩具，将其引入大陆市场，大获成功。

　　长江商报记者采访发现，奥飞娱乐的转型途径主要是投资和并购。

　　2010年，奥飞娱乐耗资0.9亿元收购广东嘉佳卡通影视公司60%股权，2012年收购明星动画70%股权。2013年开始，并购进入加速度时期，当年耗资12.32亿元收购资讯港100%股权、原创动力100%股权以及方寸科技100%股权、爱乐游100%股权。

　　自此之后，类似的并购愈演愈烈。如2015年一口气投资了15家公司，包括9.04亿元收购四月星空100%股权、3亿元收购悠游堂、1.2亿元投资卓游科技等。2016年达到了扩张高峰，当年投资金额高达36亿元，超过前三年之和。

　　从纳入奥飞娱乐报表范围的控股子公司数量或可管窥其扩张速度。2013年至2016年，并表的子公司数量为11家、15家、14家、25家，投资金额为5.9亿元、9.67亿元、5.96亿元、36亿元。截至去年底，纳入报表的公司达到67家，累计投资金额达到82.35亿元，其中仅去年就耗资36亿元，此前几年共计耗资46.35亿元。

　　通过大举投资并购，奥飞娱乐的产业遍及玩具、动漫、游戏、影视、虚拟现实、传媒、社交、智能科技、教育、婴童用品等14个领域，成为一家以IP为核心的泛娱乐生态集团。至今年上半年，奥飞娱乐的总资产已达87.02亿元，相较上市前2009年上半年的5.12亿元，8年增长了16倍。

　　直接融资达66.11亿，负债水平仍逐渐升高

　　奥飞娱乐净利润要腰斩的同时，流动性已经告急。

　　长江商报记者查询发现，上市8年来，奥飞娱乐已实施4次定增，共募资17.1亿元。此外，今年6月6日，奥飞娱乐的第5次定增方案获得证监会批复，此次募资将达26.34亿元。以此算来，其定增募资将达43.44亿元。

　　除了定增，奥飞娱乐还通过发行公司债进行募资。今年5月25日，其发行5亿元的公司债，算上2013年和2016年的两次，共募资13.5亿元。

　　至此，算上首发募资，奥飞娱乐通过股权直接融资将达到66.11亿元。

　　然而，上述融资远不够支撑奥飞娱乐的扩张，股权质押、控股股东减持套现也是输血的重要手段。

　　公告显示，去年2月，奥飞娱乐的股东进行了近年来一次大规模减持，其控股股东、实控人蔡东青及其一致行动人蔡晓东、李丽卿，在三天内累计减持6000万股，占公司总股本的4.74%，并将套现的16.32亿元现资金无偿无期限借给公司使用。

　　股权质押融资始于2013年，至今已有87次。最近的一次公告是8月25日，公司董事长、实控人蔡东青将2250万股质押给广发证券，至此，蔡东青所持的48.31%股份被质押，占总股本的21.41%。此外，一致行动人蔡晓东所持的61.07%股份被质押，5%以上股东处于质押的股份达3.68亿股，占总股本的28.17%，这意味着5%以上股东过半股份被质押。

　　虽然频频筹资支撑扩张，但截至目前，奥飞娱乐的流动性已经告急。

　　半年报数据显示，今年上半年，公司经营活动现金流量净额1.20亿元，较年初下降了35.56%，同比增长率为—58.54%。从负债水平看，2014年至今，其资产负债率为35.85%、35.81%、41.55%、43.17%，逐年上升。而在资产负债表中，虽然总资产高达87.02亿元，但流动资产仅有34.37亿元，无法覆盖35.08亿元的流动负债。

　　从短期偿债能力看，截至6月底，奥飞娱乐的流动比率、速动比率为0.98倍、0.64倍，其中，流动比率首次低于1倍，这些表明公司的短期资产变现能力较弱。再看运营能力指标，应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率都较年初有明显下降。

　　对此，一投行人士向长江商报记者表示，虽然定增能够让企业快速获得补充运营的资金，但根本性的支撑企业发展要靠内部持续盈利能力，内主外协，循环持续匹配自身发展速度，才可避免财务危机。在其看来，频频定增会影响内部结构稳定性，不利于企业健康发展。

　　值得一提的是，奥飞娱乐也在半年报中提示，公司存在IP开发孵化周期长、精品产出率不确定、现金流与利润下滑及竞争加剧风险。

　　针对娱乐生态进展及财务警报问题，上周，长江商报记者多次致电奥飞娱乐，均无人接听。