利空压制 期债弱势难改

　　国债期货近期延续了弱势格局。在经济企稳预期不断增强、利率水平上升和人民币升值放缓的共同作用下，国债期货或将延续回调的走势。

　　图为采购经理人指数(PMI)同比增速(单位：%)

　　PMI在荣枯线上方，国内经济平稳运行

　　7月，国内的PMI同比增速为51.4，较6月下降了0.3。虽然PMI增速有所下降，但是整体上仍然处于荣枯线的上方。从数据来看，PMI数据已经连续一年都在荣枯线上方，这说明目前的经济仍然处于扩张的态势之中。7月数据的小幅下滑仅仅说明这种扩张的增速有所下滑，经济整体的运行仍然平衡，这和二季度经济数据表现良好是相吻合的。

　　近期仍然有较多的经济数据将会公布。根据目前的情况推测，表现向好的概率较大，这可能会加强市场对于国内经济企稳的预期。在这种情况下，货币政策宽松的概率较低，也会增加市场的风险偏好。事实上，近期股票市场表现向好，资金开始流入，这分流了债市资金，对于国债产生了一定的压制。

　　资金成本持续上升，国债价格受到压制

　　7月底，为了缓解市场对于流动性需求，央行逆回购的力度较大，客观上降低了市场的融资成本。随着月底资金需求高峰平稳渡过，央行近期的逆回购操作开始收紧。本周央行有7800亿元人民币的逆回购到期，但是本周前三个交易日，央行共进行了3900亿元的逆回购操作，并且力度逐渐下降，周三没有进行逆回购，本周大概率央行实现净回笼。不仅如此，考虑到经济数据表现良好，预计后期国内货币政策趋紧的概率较大。因此，利率水平有望继续上升，这对于国债的价格将会产生利空作用。

　　受通胀水平持续走低的影响，市场对于美联储的加息预期不断降温。与此同时，央行今年以来的货币政策一直趋紧，这造成了人民币相对美元持续升值，对于国债的价格起到了一定的支撑作用。近期，美联储的官员表态称虽然美国的通胀情况并不理想，但是考虑到劳动力市场等诸多领域表现良好，在9月进行缩表是适宜的。受此影响，美元近期的表现有所走强。我们认为后期人民币升值或将难以延续，这对于以人民币标的的资产国债来说，将会对其价格产生抑制作用。

　　综上所述，经济数据表现良好不但降低了货币政策加大宽松的可能性，同时提升了市场的风险偏好。经历了7月底的货币宽松之后，近期央行收紧流动性，进一步压制了国债。人民币升值的步伐或将放缓，对于国债形成一定的压制。基于上述三个因素，笔者认为近期国债将会延续弱势，建议以偏空思路操作为宜。