豪掷20亿，上海家化用“奶瓶”填坑

　　《中国经济周刊》记者 程子彦 | 上海报道

编辑：周琦

　　（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第26期）

　　2016年11月25日，“铁娘子”张东方在内忧外患中临危受命，掌舵拥有119年历史的民族品牌上海家化(600315.SH)。

　　当外界纷纷期待从维达国际空降来的“女帅”能为上海家化带来实质性变革时，上海家化于6月8日对外宣布拟收购英国最大奶瓶公司Tommee Tippee(中文名：汤美星)。这次收购是上海家化119年以来资金规模最大的一次收购，斥资约20亿元人民币。

　　6月28日，上海家化召开临时股东大会，包括《关于收购Cayman A2ltd.资产暨关联交易的议案》等在内的5项议案获得通过。

　　上海家化如此“豪气”收购Tommee Tippee，在外界看来，是为了填补与“花王”分手之后的“大坑”。不过在接受《中国经济周刊》记者采访时，上海家化认为，除了填补“大坑”外，更重要的是上海家化看好中国婴童喂哺市场的良好发展前景。

　　告别“花王”，营收出现两成缺口

　　今年3月22日，上海家化对外披露2016年年报，成绩单非常“难堪”:净利润2.16亿元，下滑超过九成。与此有着强烈对比的是，2016年销售费用高达23.84亿元，同比增长17.61%；管理费用超过6亿元，同比增长7.01%。

　　5月2日，上海家化收到上海证券交易所关于2016年年度报告及2017年第一季度报告的审核询问函。5月9日，上海家化回复问询函，对2016年业绩下滑的原因解释称，营业收入同比下降的主要原因之一，系代理花王业务接近尾声，收入大幅下降。

　　今年1月3日，2017年首个交易日结束后，上海家化公布与花王终止代理合同、不再续约的消息。据悉，花王决定未来全权自营在中国的消费品销售业务。

　　花王是日本最大的日化企业，1993年进入中国市场，但受制于批发商和零售店网络的搭建，花王在2011年相中了上海家化，那时距离中国平安成功购得家化集团100%股权仅仅过去18天。从2012年开始，上海家化代理销售花王的部分产品。

　　上海家化回复上交所的问询函披露，2013年度、2014年度、2015年度和2016年度，上海家化代理花王业务的营收分别为5.11 亿元、8.91 亿元、13.47亿元和9.45亿元，分别占当年营业收入的11.44%、16.71%、23.05%和17.76%。

　　换句话说，失去了“花王”，上海家化将会出现20%左右的营收缺口。

　　账上超40亿，收购依靠自有资金

　　与花王终止合作后留下的缺口如何填补，成为市场对上海家化最关心的话题。

　　早在2016年12月，上海家化与花王合同即将到期时，就有媒体报道了上海家化将负责经营全球最大奶瓶品牌Tommee Tippee的消息。当时上海家化出面辟谣称:“公司没有以代理形式经营Tommee TiPPee品牌或将其资产注入公司的计划和方案，未来三个月公司亦无以代理形式经营Tommee TiPPee品牌或将Tommee TiPPee资产注入公司的计划。”

　　结果，三个月刚过，即2017年3月，上海家化宣布开展Tommee Tippee中国区的代理业务。6月8日，上海家化再度发布公告，宣布拟收购Tommee Tippee品牌所在公司的间接控股公司Cayman A2的100%股权和相关股东债权。值得一提的是，公开资料显示，去年7月，家化集团已完成了对Tommee TiPPee品牌所控股公司的收购，这次收购其实是上海家化从自己的大股东家化集团处收购Tommee TiPPee。

　　业内人士向《中国经济周刊》记者分析认为，这可能是上海家化的一种收购策略，因为上海家化是上市公司，通过集团公司收购可能会更快。

　　对于收购的资金来源，上海家化方面向《中国经济周刊》记者独家回应称：“2001年公司在上海股票交易所上市至今未曾出现亏损，收购资金为公司自有资金，目前公司账上有将近40亿元的现金及现金等价物，在保障日常平稳运营的基础上仍比较充裕。”

　　资料显示，Tommee Tippee是英国第一婴幼儿喂哺品牌，其在英国的市场占有率超过50%。但根据Tommee Tippee相关公司Jake Holdings Limited（下称JHL）的年报，2015、2016年该公司分别亏损2169万英镑、3747万英镑，上海家化收购这家亏损公司能否顺利填坑？

　　上海家化向《中国经济周刊》记者独家回应称：“2016年之前JHL的税息折旧及摊销前利润均为正数。从公司运营的表现看，Tommee Tippee的品牌资产优质，海外市场保持稳定增长，2016年和2015年的收入增速分别为16.37%和9.83%。考虑到公司本身运营基本面良好，净利润为负的原因主要是股东借款和前次交易时支付给管理层的股权激励，家化集团收购后债务结构也进行了优化。基于海外市场增长平稳以及对中国市场未来的看好，公司和审计师均认可交易标的盈利预测数字。”

　　拓展母婴渠道，寻求外延式增长

　　“除了可以填补花王的收入缺口外，更重要的是上海家化看好中国婴童喂哺市场的良好发展前景。”上海家化向《中国经济周刊》记者分析此次收购Tommee Tippee的另一个目的时表示，“我们认为，收购Tommee Tippee后将更有利于其与家化目前丰富的母婴渠道资源、人才资源进行结合，同时实现Tommee Tippee国内外协同发展和资源的整体配置，对公司有更大的价值。”

　　数据显示，中国的婴童喂哺市场规模巨大，以每年1600万新生儿的速度计算，到2020年中国的婴童喂哺市场规模将达到270亿元。

　　近年来，上海家化通过发展自主品牌启初、代理花王等业务实现了母婴渠道的高渗透，线下已控制近4000家母婴店系统，还拥有丰富的线上资源，电商销售占自有品牌收入的近20%。上海家化预计，中国市场将成为Tommee Tippee 2017年度和2018年度收入增长最快的地区。

　　业内人士认为，收购Tommee TiPPee将有助于上海家化保持日用行业龙头地位。展想投资（上海）有限公司董事长刘雷接受《中国经济周刊》记者采访认为，母婴市场巨大，这个市场的核心在于消费者对品牌的信任度，尤其在中国。这个板块的高端市场目前还是被进口品牌垄断，如果上海家化在估值、营业额、预期收益的判断下认为这个收购价值可行，收购Tommee Tippee是明智的选择。此外，上海家化在后期的营销上是否能维持Tommee Tippee“进口品牌”的形象也很重要。

　　2015年，谢文坚掌舵时曾将兼并收购作为未来3年上海家化的战略重点，寻求外延式增长。在日化行业整体增速回落的大背景下，张东方将如何调整兼并收购策略？

　　上海家化接受《中国经济周刊》记者采访时表示：“公司对外延式增长途径始终秉持开放态度，但前提是有好的标的，可以与原有业务实现协同效应。”