中宠股份超八成营收来自代工

　　长江商报消息募资近四成用于补充流动资金，应收账款和存货占流动资产近八成

　　□本报记者 沈右荣

　　A股市场又迎来一家宠物食品敲门者。

　　6月16日，位于山东烟台的中宠股份招股书再次在证监会官网上预披露。招股书显示，报告期内，中宠股份食品销售全球30多个国家和地区，营业收入复合增长率达到26.90%，净利润也逐年增长。

　　然而，长江商报记者发现，欣欣向荣的中宠股份，报告期内公司的应收账款和存货逐年增长，去年底，两项合计达2.63亿元，占同期流动资产的77.13%，这表明公司的现金流存在较大压力。

　　此次IPO，中宠股份拟募资3.22亿元，其中用于补充流动资金达1.2亿元，占比近四成。

　　值得一提的是，公司超八成营收来自为国际品牌代工，而公司超七成员工为一线生产人员。近年来，劳动力成本持续上升，或将挤压公司利润。

　　针对上述问题，长江商报记者向中宠股份发去了采访函。6月20日，公司证券部一任姓人士回电称，公司董事长和董秘出差在外，加上目前公司处于静默期，不便给予具体回复。

　　营收复合增长率26.90%

　　时隔13个半月，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售的中宠股份更新了IPO招股书。

　　招股书显示，公司有着不错的业绩。2014年至2016年，分别实现营业收入4.91亿元、6.78亿元和7.91亿元，复合增长率达到26.90%。对应同期净利润为865.47万元、5265.06万元和8572.47万元，2015年的增幅高达508.35%，去年增速也达到62.82%。

　　长江商报记者注意到，报告期，中宠股份主营业务收入主要源自于境外市场。2014年至2016年，公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.59%、87.69%、86.90%。

　　众所周知，海外市场存在贸易壁垒等风险，实际上，中宠股份已经饱受了这一风险。2014年，公司业绩大幅下滑，当年实现营业收入4.91亿元，同比下滑3.04%，营业利润1836.53万元，同比下滑5.06%，净利润865.47万元，同比下滑38.1%。

　　除上述影响外，中宠股份还面临着海外市场竞争加剧的风险。

　　对此，中宠股份表示，随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

　　从自身业务看，中宠股份特色并不鲜明。

　　长江商报记者查询发现，报告期，中宠股份的营业收入合计达到19.6亿元，但从分销售模式看，超八成在海外，而海外的营收主要是靠国际品牌代工。这意味着中宠股份的主要营收来自代工收入，自身品牌的国际市场竞争力十分有限。

　　募资近四成“补血”

　　业绩快速增长的中宠股份还将面对流动性不足的现实问题。

　　中宠股份公布数据显示，报告期应收账款分别为0.44亿元、0.95亿元、1.04亿元，占当期末流动资产比例分别为23.85%、37.44%和30.65%。

　　中宠股份解释，2015年末应收账款余额较2014年末增加5191.98万元，除业务规模扩大致营收同比增长31.99%外，当年下半年美国客户品谱采购订单增加，公司仅两个月销售额就超过4000万元，从而大幅抬升应收账款金额。去年末应收账款同比增加862.65万元，主要系销售规模增大所致。

　　毫无疑问，应收账款如果不能及时收回会产生坏账，中宠股份还有先例。

　　2015年6月，公司客户Petrapport,Inc.破产，出口信用保险金赔付70%，中宠股份由此产生154.49万元坏账。去年，公司对此项坏账造成的货款损失进行了核销。同为去年，客户Karlie Flamingo N.V.破产，公司对其的应收账款余额为43.74万元。

　　此外，根据会计准则，2015年、2016年，公司分别计提了485.18万元、550.22万元的坏账准备。

　　除了应收账款，公司的存货也是逐年走高。报告期，其存货分别为0.92亿元、1.27亿元、1.59亿元，同比增速为38%、25%，存货占当期末流动资产的比例分别为49.76%、49.62%、46.79%。

　　长江商报记者注意到，去年底，中宠股份流动资产为3.41亿元，而应收账款和存货合计达到2.63亿元，占比77.13%。

　　值得关注的是，此次IPO，中宠股份拟募资3.22亿元，其中1.2亿元用于补充流动资金，占比近四成。而在去年的招股书中，用于补充流动资金的募资为0.6亿元，仅过一年增加了一倍。

　　原材料成本占七成，“鸡周期”或迎拐点

　　中宠股份业绩快速增长与原材料成本下行密切相关，而国内“鸡周期”或将迎来拐点，或将波及中宠股份业绩。

　　招股书显示，原材料成本是中宠股份主营业务成本中占比最大的部分，报告期，原材料成本占其主营业务成本的比例均在70%左右。公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品，2014年、2015年，上述原材料采购价格整体呈不断下降趋势，而去年国内市场价格略有回升。

　　具体来看，国内市场的鸡胸肉2014年、2015年分别下降11.51%、33.26%，去年上升23.51%。而在美国市场，近两年分别下跌32.94%、30%。

　　受益于原材料价格下降，中宠股份主营业务毛利率分别为19.08%、23.40%和26.91%，逐年增长。报告期，公司上述产品价格变动对主营毛利率的影响分别为2.32%、4.67%和2.34%。

　　业内人士认为，近年来，国内禽类市场持续低迷，今年上半年仍然未改变，行业因此全面亏损。但这一现象难以持久，预计下半年，“鸡周期”或将迎来拐点。

　　显而易见，如果拐点到来，将会导致中宠股份原材料成本上升，从而挤压利润。