减持新规加压 公募定增基金面临转型考验

　　过去两年风光无限的定增市场，在2017年明显进入了瓶颈期。

　　2016年底开始，A股市场IPO的进程不断加快，打新火热之下，定增市场收益逐渐开始走下坡路；2017年2月17日的再融资新政，更是给定增市场泼了一盆冷水，上市公司通过定增融资的道路越来越难走；而“5.27减持新规”的出台，更是使得本不乐观的定增市场压力陡增。

　　5月27日晚间，证监会发布修改后的《上市公司、董监高减持的若干规定》，对于定增市场的影响，主要有三点：第一，扩大减持约束范围，其中包括持股5%以上的股东、定增机构、高管、质押的股份等；第二，限制大股东减持，任意连续90天内直接减持不得超过1%，大宗交易不得超过2%，且受让方6个月不能卖出；第三，参与定增的机构，限售股解禁后12个月内减持不得超过50%。

　　在“减持新规”的压力下，对于一向积极参与定增市场的公募定增基金来说，现在正处于冰与火的考验时期。

　　定增六成浮亏

　　随着定增市场遭遇强监管，定增基金净值出现普遍下滑。数据显示，目前市场上的32只定增主题基金，今年以来只有3只基金的收益为正，绝大部分基金的收益都是负值。

　　从基金参与定增项目浮盈亏情况看，在公募基金参与的上市公司非公开发行项目中，截至5月31日，共有1364只产品处于锁定期内，参与总金额为3813.52亿元。处于封闭期的定增基金项目，整体浮亏351亿元。具体到参与的基金，有800多只产品处于浮亏状态，占比超过六成。

　　以乐视网（300104）为例，2016年8月，财通基金、中邮基金、嘉实基金以45.01元的发行价格参与乐视网增发。然而当前处于停牌状态的乐视网，股价已经跌到了30.68元，参与乐视定增的基金浮亏幅度超过30%。

　　除此之外，公募基金公司参与的定增项目也在逐渐减少。数据显示，2017年前5个月，一共有超过50家公募基金参与定增，有着“定增王”之称的财通基金，总共参与了48家上市公司的定增，认购总额为184亿元。而在过去的2016年，财通基金全年参与了190家上市公司的定增项目，认购总额达到近600万元，取得收益近90亿元。也就是说，2017年过了将近一半，基金参与定增的数量和金额还不足去年的三分之一。

　　华商基金策略研究员张博炜表示，新规对于定增业务在之前锁定一年的基础上，进一步要求解禁后一年内减持不超过50%。未来随着减持难度的提升，定增项目的参与可能受到显著影响，定增的整体规模或将进一步萎缩。

　　到期或将限制赎回

　　令投资者更加担心的是，由于新规是即时生效，那么如果基金产品到期，受减持新规限制，参与的定增项目无法退出，倘若基金产品遇到集中赎回，要如何应对？

　　华宝证券研究员张吉虎表示，“基金公司可能会采取限制赎回的措施。这在行业里是有先例的，之前QDII基金遇到额度限制时，就有公司发布过限制每天赎回额度的公告。”

　　张吉虎告诉《国际金融报》记者，定增基金分为单周期和多周期，单周期以18个月为封闭期限，只做一个定增项目；多周期大多以5年为期限，以前可以参与3个(时长为18个月的)定增项目，现在随着定增项目退出期限的延长，可能只能参与2次，这也可能带来收益率的降低。

　　上海一家基金相关人士回应称，当前对于面临到期的基金产品，不担心赎回的风险。“因为毕竟还有封闭期，而对于接下来到期之后如何应对，目前还在等待监管层是否有进一步的细则出来，暂时没有新的措施”。

　　张吉虎也指出，以18个月为定增基金封闭周期进行封闭运作是主流，其中定增锁定期为12个月，半年则设计为减持期。

　　转型十字路口

　　定增基金面临着转型的十字路口，各个基金管理人都在为定增基金选择转型。

　　对于定增基金到期之后的发展方向，有做定增的主题基金经理表示，基金到期转变成LOF的可能性更大，投资方向或许也会发生变化。当前市场上，封闭性基金主要投资非公开发行股票等定增项目；而LOF基金主要为普通的混合型基金，很少大比例配置非公开发行的股票，投向定增的仓位更低。

　　财通基金方面表示，公司参与再融资早已不限于传统定增范围，而是谋求在更广义的范围内形成闭环，创造新的核心竞争力，打造多元化再融资的解禁方案。财通基金系近年来密切关注、重点孵化可转债及可交债、新三板、并购基金(旗下子公司)等产品。

　　此外，当前市场新三板市场的投资价值逐渐凸显出来，定增基金逐渐瞄准了新三板市场。财通基金官网数据显示，截至2016年12月末，财通基金累计发行了21只新三板专户产品，募集规模超过17亿元。

　　财通基金相关人士回应，即使是在传统的定增业务领域，公司也不悲观，仍在不断丰富对各类投资策略、金融衍生工具的组合运用，重点满足各类型投资需求，努力创造长期投资价值。

　　张吉虎表示，“至于定增基金的未来，关键还是看非公开发行股票的定价是否合理，合理的话，还是有盈利的空间存在。”张吉虎告诉《国际金融报》记者，“首先，减持时间被拉长，流动性降低，投资者会要求更高的价格折扣，对受限的标的股份的估值有影响。其次，以前存在集中抛售的预期，造成‘解禁效应’，在解禁期之前，股价往往走低。从这个角度来说，新规对A股短期整体有利好。最后，其实2月份《非公开发行股份细则》就从供给侧做出了规定，这次的新规相当于从需求端做出了限制，倒逼一些投资者更多地从基本面出发做投资，从长远来看有利于市场健康发展。”

　　从定增市场的角度，张博炜表示，从前期再融资新规，到此次减持新规，政策的方向是希望上市公司聚焦主营业务、引导长期投资。“结合上交所年度报告中提到的今年将支持上市公司利用可转债、优先股等再融资品种发展壮大，由于可转债、优先股等融资手段对公司质地要求较高，未来内生增长稳健或将逐步成为融资能力的重要基础，行业龙头有望持续享受制度红利，对于A股上市公司来说，强者恒强的格局或将进一步深化”。