被呼吁多年的价值投资当前正在迎来最好的时代。 贵州茅台 、 东阿阿胶 等“长跑健将”近期接连创下历史新高，不仅给长年捂股的投资者带来惊喜，也给后来上车的价值投资者带来高回报。相比之下， 乐视网 、 网宿科技 等过去两年大家疯狂追捧的最能代表新科技、 新经济 方向的TMT股则正在陨落。分析人士指出，市场风格的转变，其实不过是经济运行周期的合理反应。同时内地和香港市场的联通，为A股市场的投资风格带来了一定的变化。

　　蓝筹龙头迭创新高

　　“好滑稽，几乎休眠的账户里居然残留了几百股阿胶。”一位期货大佬在其朋友圈表示。

　　据该大佬介绍，当初留500股东阿阿胶是为了不让 股票账户销户，拿了多久自己都不知道，大概挣了70%。

　　确实，东阿阿胶近期表现喜人，不仅于3月23日最高上探至65.80元，创下历史新高(不复权)，而且该股今年年初以来涨幅达到了21.05%。回顾东阿阿胶历史走势，数据显示，该股自上市以来累计涨幅高达5396%。其中，2015年以来已经年线三连阳，两年多时间累计上涨80.26%。也就是说，这位大佬的持股时间至少是两年。

　　盘点A股中上市以来的“长跑健将”，且今年仍然维持升势的股票，可以看到贵州茅台、 万科A 、 伊利股份 、 云南白药 、 泸州老窖 、 格力电器 等一大批蓝筹龙头股的身影浮出水面。

　　譬如，贵州茅台上市以来累计涨幅达7522%，今年以来涨幅为15.76%，3月21日最高上探至396.50元，创历史新高。又如，格力电器上市以来累计涨幅高达8906%，今年以来在舆论的风暴中继续维持升势，涨幅比贵州茅台更高，达到28.11%。

　　机构持股底牌是投资风向向这类有内生增长动力的价值龙头股倾斜，乃至于是它们持续上涨并创下历史新高的重要原因之一。数据显示，截至2016年年报，基金持有数量最多的前10只股票依次是贵州茅台、 中国平安 、 兴业银行 、 五粮液 、格力电器、 上汽集团 、 美的集团 、 交通银行 、 招商银行 和 平安银行 。

　　新时代证券研发中心研究总监刘光桓指出，最近业绩优良的龙头股如茅台、格力等表现出色，不断创出历史新高，呈现出“港股化”的特征，主要是这批个股公司基本面良好，年报业绩出色、股息率高、极具投资价值，因此受到了北上资金的青睐，这也是价值投资在A股市场的出彩表现。

　　数据统计显示，今年以来 沪股通 成交净买入123.22亿元，深港通成交净买入318.44亿元。沪股通前十大活跃股票依次是 中国平安 、 中国建筑 、贵州茅台、伊利股份、 招商银行 、 海螺水泥 、兴业 银行 、 恒瑞医药 、 中国中车 和 民生银行 。而深股通前十大活跃股票则依次是格力电器、 海康威视 、 潍柴动力 、美的集团、东阿阿胶、平安银行、五粮液、泸州老窖、 索菲亚 和 信维通信 。

　　去年6月份以来，拉动行情的最终动力，来自于 保险 举牌。现在尚未见到这样的资金能够担负起本轮行情的任务。那么，如果市场又开始新一轮中级反弹，撑起行情的原动力是什么呢？ 西南证券 分析师朱斌指出，“龙头溢价”是本轮行情的主线。实际上，自2016年底以来，市场的格局已经渐渐清晰，那就是龙头股不断获得超额收益。龙头由于增长的稳定性和行业地位的稳固性，会逐渐受到越来越多资金的追捧，各个行业龙头股的市盈率将会高于行业平均水平，享受更高的溢价。

　　科网股风光不再

　　与贵州茅台、格力电器等价值龙头股备受资金青睐相比，过去两年大家疯狂追捧的最能代表新科技、新经济方向的科网股则正在陨落。

　　最能反映这一点的，莫过于乐视网，自2016年6月3日以来几乎进入单边下行格局，累计跌幅达44.02%，最新报收31.53元。连累不少股民为贾跃亭的梦想买了单。

　　长江证券 零售客户总部傅静指出，乐视是一个由融资驱动型的公司，直接、间接募资额已接近千亿元级别，很显然公司在把钱花完了又还没有形成每一个生态子业务都能实现正向的现金流循环，这就是一场生态子公司何时实现正向现金流各自盈利，与A股上市公司何时结束高增长，或A股上市公司的核心业务何时出现现金流崩盘之间的赛跑。

　　还有网宿科技、 银禧科技 等都在去年7月份出现了单边下跌。其中，网宿科技自2016年7月8日以来单边下跌40.59%，该股最高曾在2014年2月19日达到141元，而银禧科技自去年7月6日以来累计下跌17.29%。

　　东兴证券 分析师杨若木指出，乐视事件刺破了中国的 互联网 泡沫，市场对乐视模式的质疑，引发了中小票的集体崩溃。乐视网是 创业板 龙头，是上市公司中 移动互联 网行业的标杆。而 中国移动 互联网行业发展到今天，已难有高速增长，一二级市场对 移动互联 网的热情也已经冷却。

　　再比如曾经的游戏概念股 中青宝 、曾经的3D打印概念股 南风股份 、曾经的 苹果 概念 大富科技 、曾经的电商平台与供应链整合 怡亚通 等，均不复往昔繁荣景象。

　　“科技股在初期遭到爆炒，代表了经济转型的方向、经济成长的方向，当小公司的市值达到天花板后，必须按市盈率估值。也就是说从狂热的概念炒作期，正在开始向盈利重估的方向过渡。”傅静说。

　　与经济周期共舞

　　“看似炒作风格的转变，其实不过是经济运行周期的合理反应罢了。”投顾大师首席特邀评论员杨宁表示，价值龙头和科网泡沫之间的风格切换和大的经济背景是密切相关的。科网泡沫的起点是2013年，彼时主板市场萎靡不振， 创业板 走出一波翻倍独立行情。互联网配合消费升级，给游戏、互联网、影视等小公司带来的最大的红利，现在是涨多了，市场称之为泡沫，但从当时的角度看，以 华谊兄弟 、乐视网为代表的新兴企业享受了消费升级和经济转型红利，业绩增速远超传统企业。而股票上涨的本质就是未来的增长预期，而非现有的企业盈利能力。因此高新技术企业包括电子消费相关企业受到市场追捧是非常合理的。

　　那么，第二个问题就随之出现：企业盈利的本质是什么？杨宁指出，依赖于企业与消费者之间的信息不对称，最初互联网企业就是通过降低信息不对称程度来蚕食传统企业，进而拿到了经济转型红利，但本质上却是损害了传统企业本应得到了利润，不过是价格战的转型罢了。随着2014年和2015年互联网公司的不断增长，互联网公司之间的搏杀开始进入白热化，红利也逐渐消失。而另一边，受经济疲软影响，被长期压制的传统企业包括煤炭、钢铁等在内，自身却在经历一场自我淘汰，同时后期的供给侧改革进一步加速了这个过程，让传统企业的供给平衡逐渐回到合理状态。

　　“于是随着互联网行业利润的降低和传统企业供给逐渐合理，盈利的天平又逐渐归回到了传统企业这边，因为传统企业有着互联网企业无法比拟的优势，就是稀缺性和无法复制性，尤其是对于云南白药、伊利股份、贵州茅台来说，其稳定性和企业优势是无法被复制的。资金原本炒作互联网行业的原因就是高增长，现在这个因素消失了，那么利润的稳定性就变得越发珍贵，于是就有了传统龙头企业的被追捧。”杨宁说。

　　刘光桓指出，自从内地与香港两地市场互联互通以后，香港市场成熟的价值投资理念也随着北上资金到来，为A股市场树立了价值投资的理念。这也给A股市场的投资风格带来了一定的变化，即重业绩、重分红。在该市场背景下，对上市公司而言，就要实实在在做好自己的主业，并将切切实实把回报投资者作为公司经营的目标之一；对投资者而言，要摒弃炒概念、炒题材的投机理念，牢牢树立起价值投资的理念，才能在这个市场获得丰厚的投资回报。